月度评估
- 价格回顾：12月沪锌指数高位震荡，收跌0.99%至25435元/吨，单边交易总持仓28.66万手。伦锌3S收跌3.84%至2989美元/吨，总持仓22.39万手。上期所锌锭库存小计3.02万吨，其中期货库存0.12万吨。国内社会库存录增至6.45万吨，内盘基差315元/吨，价差335元/吨。LME锌锭库存录得23.41万吨，外盘基差-26美元/吨，价差-4美元/吨。沪伦比价录得1.139，锌锭进口盈亏为-255.7元/吨。
- 锌矿端：2024年11月锌矿产量29.59万金属吨，同比-9.4%，环比0.5%；1-11月共产342.98万金属吨，同比-1.1%。11月锌矿净进口45.59万干吨，同比+44.9%，环比+38.1%；1-11月累计净进口363.43万干吨，同比-14.9%。11月国内锌矿总库存39.2万金属吨，环比增9.0万金属吨。
- 锌锭端：2024年11月锌锭产量50.98万吨，同比-12.0%，环比0.3%；1-11月共产567.48万吨，同比-5.9%。11月锌锭净进口3.47万吨，同比-32.5%，环比-39.8%；1-11月累计净进口40.04万吨，同比+13.6%。11月国内锌锭供需差为短缺-0.63万吨，1-11月累计过剩5.72万吨。
- 产业数据：精矿国产TC1850元/金属吨，进口TC-20美元/干吨。精矿港口库存27.3万吨，工厂库存天数21.5天。镀锌结构件开工率62.48%，原料库存1.4万吨，成品库存34.2万吨。压铸锌合金开工率56.06%，原料库存0.9万吨，成品库存1.0万吨。氧化锌开工率57.14%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。
- 总体来看：美国财政政策紧缩预期强，美元指数强势，有色金属承压。锌精矿库存抬升，加工费上行。下游需求疲软，镀锌厂利润有限。12月交割后锌锭库存去库明显，但价格下滑，显示疲态。国内大宗商品弱势运行，锌价单边下行风险高。
宏观分析
- 海外宏观：12月欧洲PMI下滑至45.1，中国PMI下滑至50.1；美国PMI回暖至49.4，日本PMI回暖至49.6。全球PMI略有下滑，锌价跟随下行。
供给分析
- 锌矿供给：国内自产及精矿进口。2024年11月国内锌矿总供应52.39万金属吨，同比+8.2%，环比+14.0%；1-11月累计供应524.70万金属吨，同比-6.4%。11月国内锌矿总库存39.2万金属吨，环比增9.0万金属吨。锌矿供应维持高位，显性库存快速上行。
- 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费。锌矿供应再度转为过剩，冶炼厂补库结束，大量锌矿累库为显性库存。锌精矿国产TC1850元/金属吨，进口TC-20美元/干吨，较前期反弹。
- 锌锭供给：自产及进口。2024年11月国内锌锭总供应54.45万吨，同比-13.6%，环比-3.8%；1-11月累计供应607.52万吨，同比-4.8%。11月国内锌锭供需差为短缺-0.63万吨，1-11月累计过剩5.72万吨。
需求分析
- 国内初端：镀锌结构件开工率62.48%，原料库存1.4万吨，成品库存34.2万吨。压铸锌合金开工率56.06%，原料库存0.9万吨，成品库存1.0万吨。氧化锌开工率57.14%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。下游逢低采买增加，但开工率较弱。
- 终端：基建板块。未来或将持续助力锌消费增长，尤其在桥梁、供水管道、铁路和特高压铁塔等项目。
- 终端：地产板块。地产板块耗锌量持续下行，政策刺激更多指向竣工端及销售端，开工端与施工端复苏仍需时间。
- 终端：汽车板块。汽车板块对锌需求的贡献预计保持稳定增长，主要集中于车身镀锌板、车内镀锌结构件和轮胎外胎所用的氧化锌。
- 终端：家电板块。家电板块对锌的需求增速有所下调，受地产竣工端增速滑落、市场饱和度提升、材料替代和能效标准提升等因素影响。
- 终端：绿电板块。光伏和风电等新能源产业将保障光伏板块耗锌量维持相对稳定。
供需库存
价格展望
- 中国锌基差价差：上期所锌锭库存小计3.02万吨，国内社会库存录增至6.45万吨，内盘基差315元/吨，价差335元/吨。社会库存边际累库，现货升贴水缩窄，锌价支撑边际转弱。
- 海外锌基差价差：LME锌锭库存录得23.41万吨，外盘基差-26美元/吨，价差-4美元/吨。伦敦锌锭库存维持绝对高位，基差价差维持弱势运行。
- 沪伦比价：剔汇后盘面沪伦比价录得1.139，锌锭进口盈亏为-255.7元/吨。国内低库存下锌价较海外相对强势，沪伦比值长期偏强运行。
