24Q4单季销量同比+3.50%，全年海外销量创历史新高

长城汽车（601633） 证24Q4单季销量同比+3.50%，全年海外 研 券销量创历史新高 究 报买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:汽车 公司发布12月产销快报：12月汽车销量13.53万辆，同比+20.25%； 日期: 2025年01月02日 全年累计销量123.33万辆，累计同比+0.21%。 分析师:仇百良 E-mail:qiubailiang@shzq.comSAC编号:S0870523100003 投资要点 24Q4单季销量同比+3.50%，全年累计同比+0.21%。公司12月汽车销量13.53万辆，同/环比分别+20.25%/+6.19%。24Q4单季销量 37.95万辆，同比+3.5%。全年累计销量123.33万辆，累计同比 +0.21%。12月分品牌看：哈弗品牌销量8.34万辆，同比+27.21%； 基本数据 WEY品牌销量0.88万辆，同比+150.80%；长城皮卡销量1.62万辆， 最新收盘价（元） 26.33 同比+1.30%；欧拉品牌销量0.47万辆，同比-52.72%；坦克品牌销量 12mthA股价格区间（元） 19.87-32.03 2.19万辆，同比+26.38%。 总股本（百万股） 8,550.11 销量结构持续优化，坦克品牌全年占比达到18.73%。坦克品牌全年累 无限售A股/总股本 72.36% 计销量23.10万辆，同比+42.12%，占比总销量达到18.73%，同比提 流通市值（亿元） 2,239.55 升5.52个百分点。公司实现汽油、柴油、混动、插电混动多种动力形式全覆盖，并依托越野超级混动架构Hi4-T持续巩固强越野优势，同 最近一年股票与沪深300比较 公 长城汽车沪深300 % % 01/2403/2405/2408/2410/2412/24 32% 司25% 点19% 评12% 6 0 -7% -13% -19% 相关报告： 《Q3营收稳步增长，海外销量单季占比超 40%》 ——2024年10月28日 《8月销量承压，海外占比超4成》 ——2024年09月04日 ——2024年07月03日 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 173212 203838 243001 280643 年增长率 26.1% 17.7% 19.2% 15.5% 归母净利润 7022 12556 14824 17681 年增长率 -15.1% 78.8% 18.1% 19.3% 每股收益（元） 0.82 1.47 1.73 2.07 市盈率（X） 32.06 17.93 15.19 12.73 市净率（X） 3.29 2.83 2.46 2.13 《坦克、出海Q2单季销量同环比双升，销量结构持续优化》 时推出全新纵置双电机混联架构Hi4-Z，能够兼顾城市出行与泛越野需求。2025年1月1日，坦克500Hi4-Z全球上市。 全年海外销量创新高，占比达到36.74%。公司12月海外销量4.13万辆，同比+23.35%，占比公司单月销量30.52%，全年累计海外销量 45.31万辆，累计同比+43.39%，累计占比36.74%。2024年公司提速海外高价值车型布局。魏牌高山MPV出海欧洲和中东；坦克700Hi4-T在哈萨克斯坦上市；坦克500登陆智利和印尼；坦克300进入南非、墨西哥、阿塞拜疆和马来西亚市场；二代哈弗H9进入中东和哈萨克斯坦市场；山海炮登陆澳洲、泰国、哥伦比亚和南非。 投资建议 维持“买入”评级。预计2024/2025/2026年归母净利润分别为 125.56/148.24/176.81亿元，同比分别+78.8%/+18.1%/+19.3%。 2024年12月31日收盘价对应PE分别为17.93X/15.19X/12.73X。 风险提示 宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；新能源、电动化转型风险；汇率波动风险。 数据预测与估值 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年12月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 38337 60568 75355 92877 营业收入 173212 203838 243001 280643 应收票据及应收账款 10145 10192 10463 11070 营业成本 140773 162429 194415 224568 存货 26628 27071 32403 37428 营业税金及附加 5986 7134 8505 9823 其他流动资产 43474 47572 56086 64264 销售费用 8285 9784 11178 12910 流动资产合计 118584 145403 174306 205639 管理费用 4735 4688 5103 5613 长期股权投资 10751 11315 11846 12389 研发费用 8054 9478 11178 12910 投资性房地产 450 500 543 588 财务费用 -126 411 -493 -973 固定资产 30235 31281 32396 33022 资产减值损失 -488 -394 -394 -394 在建工程 6477 6538 5969 5610 投资收益 761 877 1045 1207 无形资产 11310 13755 16422 19015 公允价值变动损益 -26 0 0 0 其他非流动资产 23463 23872 23827 23827 营业利润 7201 13638 16183 19397 非流动资产合计 82686 87261 91003 94450 营业外收支净额 623 632 664 697 资产总计 201270 232664 265309 300089 利润总额 7824 14270 16847 20094 短期借款 5701 6693 7232 7792 所得税 801 1712 2022 2411 应付票据及应付账款 68486 83661 98967 113922 净利润 7023 12558 14825 17683 合同负债 9583 11314 13512 15583 少数股东损益 1 1 1 2 其他流动负债 27065 32000 36134 39933 归属母公司股东净利润 7022 12556 14824 17681 流动负债合计 110835 133668 155844 177230 主要指标 长期借款 13286 10286 8786 7786 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 3463 3613 3563 3513 盈利能力指标 其他非流动负债 5177 5604 5704 5804 毛利率 18.7% 20.3% 20.0% 20.0% 非流动负债合计 21926 19503 18053 17103 净利率 4.1% 6.2% 6.1% 6.3% 负债合计 132762 153171 173897 194333 净资产收益率 10.3% 15.8% 16.2% 16.7% 股本 8498 8542 8542 8542 资产回报率 3.5% 5.4% 5.6% 5.9% 资本公积 2055 3249 3249 3249 投资回报率 5.4% 11.9% 12.0% 12.6% 留存收益 58242 68115 80033 94376 成长能力指标 归属母公司股东权益 68501 79483 91401 105743 营业收入增长率 26.1% 17.7% 19.2% 15.5% 少数股东权益 8 9 11 13 EBIT增长率 28.7% 146.7 % 11.4% 16.9% 股东权益合计 68509 79492 91411 105756 归母净利润增长率 -15.1% 78.8% 18.1% 19.3% 负债和股东权益合计 201270 232664 265309 300089 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.82 1.47 1.73 2.07 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 8.01 9.30 10.69 12.37 经营活动现金流量 17754 37167 30999 33419 每股经营现金流 2.08 4.35 3.63 3.91 净利润 7023 12558 14825 17683 每股股利 0.30 0.34 0.38 0.43 折旧摊销 7828 7549 8056 8353 营运能力指标 营运资金变动 3679 17333 8497 7990 总资产周转率 0.90 0.94 0.98 0.99 其他 -776 -273 -378 -606 应收账款周转率 25.10 28.01 32.87 36.88 投资活动现金流量 -10451 -11209 -11095 -10906 存货周转率 5.75 6.05 6.54 6.43 资本支出 -16229 -10482 -10448 -10408 偿债能力指标 投资变动 4223 -1739 -1702 -1714 资产负债率 66.0% 65.8% 65.5% 64.8% 其他 1555 1011 1055 1217 流动比率 1.07 1.09 1.12 1.16 筹资活动现金流量 1052 -3527 -5067 -4961 速动比率 0.75 0.83 0.85 0.89 债权融资 18988 -780 -881 -360 估值指标 股权融资 682 1238 0 0 P/E 32.06 17.93 15.19 12.73 其他 -18618 -3985 -4186 -4601 P/B 3.29 2.83 2.46 2.13 现金净流量 8374 22230 14787 17522 EV/EBITDA 14.95 8.72 7.29 5.83 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获