盐湖提锂造血成功，多业务布局助力公司发展

公司点评 蓝晓科技（300487） 2021年08月20日 预测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 1011.93 922.63 1131.90 1452.19 1852.57 净利润（百万元） 251.29 202.05 312.90 420.13 529.60 每股收益（元） 1.14 0.92 1.42 1.91 2.41 每股净资产（元） 5.74 7.51 8.73 10.25 12.15 P/E 47.93 59.60 38.49 28.67 22.74 P/B 9.55 7.30 6.28 5.35 4.51 化工｜化学制品盐湖提锂造血成功，多业务布局助力公司发展 评级推荐 评级变动首次 合理区间114.43-123.97元 交易数据 当前价格（元）94.00 52周价格区间（元）37.35-106.66 总市值（百万）20659.71 流通市值（百万）20659.71 总股本（万股）21978.42 流通股（万股）21978.42 涨跌幅比较 蓝晓科技化学制品 150% 136% 122% 108% 94% 80% 66% 52% 38% 24% 10% -4% -18%2020-08 -32% 2020-12 2021-04 2021-08 %1M3M12M 蓝晓科技10.5934.63130.31 化学制品4.2924.4745.73 周策分析师 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 投资要点： 事件：公司发布2021年半年报，2021年H1公司实现营业收入5.56 亿元，同比增长27.60%，实现归母净利润1.50亿元，同比增长29.40%。 点评： 2021年H1营收、利润双新高，现金流持续优化。2021年H1，公司实现营业收入5.56亿元，同比增长27.60%，实现归母净利润1.50亿 元，同比增长29.40%，实现扣非归母净利润1.41亿元，同比增长26.57%，营收、利润创双新高。得益于高质量新产能带来的吸附材料业务的良好发展，以及藏格、锦泰等大项目的正向造血作用逐步显现，公司现金流持续优化。报告期间，公司实现经营活动产生的现金流量净额0.93亿元，同比增长122.47%，现金流持续改善，财务状况稳健。 坚定主业吸附材料，下游多领域综合发展。2021年H1，公司吸附材料实现营业收入4.03亿元，同比增长44.96%，吸附材料占营业收入比 重为72.48%。其中金属资源板块实现收入6655万元，同比增长40%；生物医药板块实现收入5592万元，同比增长6%；水处理与超纯化板块实现收入14482万元，同比增长85%；节能环保板块实现收入5191 万元，同比增长67%；化工与工业催化板块实现收入3753万元，同比 执业证书编号：S0530519020001 zhouce@cfzq.com 相关报告 0731-84779582 增长58%；食品与植物提取板块实现收入3054万元，同比下降14%。 金属资源项目形成以锂为中心，镍、钴、镓等为辅助的全面发展格局。 2021年H1，公司系统装置实现营业收入1.40亿元，毛利率达52.18%，同比提升7.13%。盐湖提锂方面，相关项目（藏格锂业10000吨吸附单元、锦泰项目3000吨整线运营、五矿项目1000吨技术改造）均已顺利投产运行，拥有自主知识产权的吸附+膜法创新路径已全面打通，受到市场广泛认可，报告期内新签盐湖股份沉锂母液高效分离中试、中蓝长华设计院600吨碳酸锂中试，五矿盐湖1万吨/年除镁项目。 其他金属方面，红土镍矿提镍海外收入达4000万元，钴回收在刚果 （金）获得整线合同并有望下半年投产运营，氧化铝母液提镓市占率维持高位，提铀、提钒、提钪、提铼、提钨等项目稳步发展。 新兴业务不断涌现，产品结构持续优化。公司持续加大研发投入，2021年H1研发费用为0.36亿元，同比增长79.67%，研发费用占比达6.42%。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司成功打破国外垄断突破均粒技术，业务领域延伸至半导体超纯水，目前正积极开拓相关市场。生命科学领域，公司部分产品已经实现国产替代，其中固相合成载体用于多肽类药物合成已形成量产，年度贡献千万元级收入，微载体、药用粉末树脂、核酸载体等均通过客户认证。远程调试领域，公司已经实施了29个国内外项目，工程案值接近6000万元。减碳领域，公司的CO2捕捉材料已经成功向欧洲市场商业供货。 盈利预测：我们预计公司2021年-2023年实现营业收入分别为11.32、14.52、18.53亿元，实现归母净利润3.13、4.20、5.30亿元，对应EPS分别1.42、1.91、2.41元。考虑到盐湖提锂行业巨大的成长性以及公司的行业龙头地位，给予公司2022年60-65倍PE估值， 合理市值区间为252-273亿元，股价合理区间为114.43-123.97元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：盐湖提锂进度不及预期，行业竞争加剧，项目投产不及预期等。 财务预测摘要 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 财务指标2019A2020A2021E2022E2023E 营业收入 1011.93 922.63 1131.90 1452.19 1852.57 成长性 减:营业成本 507.64 492.53 634.12 789.44 1,009.32 营业收入增长率 60.1% -8.8% 22.7% 28.3% 27.6% 营业税费 9.47 11.50 12.91 16.09 21.58 营业利润增长率 73.0% -24.4% 70.8% 34.4% 26.1% 销售费用 28.91 23.72 34.64 41.09 52.25 净利润增长率 75.4% -19.6% 54.9% 34.3% 26.1% 管理费用 84.40 82.66 93.13 123.57 158.67 EBITDA增长率 106.3% 1.4% 8.7% 27.8% 22.2% 财务费用 4.49 40.67 - - - EBIT增长率 112.6% -13.5% 10.9% 34.4% 26.1% 资产减值损失 -0.06 -15.92 -10.00 -10.00 -10.00 NOPLAT增长率 93.9% -8.7% 35.3% 34.4% 26.1% 加:公允价值变动收益 - 1.63 -1.09 0.18 0.24 投资资本增长率 58.3% 6.2% -34.2% 74.5% -45.7% 投资和汇兑收益 0.74 0.98 0.80 0.80 0.80 净资产增长率 32.2% 30.7% 16.1% 17.1% 18.4% 营业利润 284.27 214.82 366.83 492.98 621.79 利润率 加:营业外净收支 -0.56 1.95 1.29 1.29 1.26 毛利率 49.8% 46.6% 44.0% 45.6% 45.5% 利润总额 283.71 216.77 368.12 494.27 623.05 营业利润率 28.1% 23.3% 32.4% 33.9% 33.6% 减:所得税 35.63 21.23 55.22 74.14 93.46 净利润率 24.8% 21.9% 27.6% 28.9% 28.6% 净利润 251.29 202.05 312.90 420.13 529.60 EBITDA/营业收入 41.0% 45.6% 40.4% 40.3% 38.6% 资产负债表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EBIT/营业收入 37.8% 35.8% 32.4% 33.9% 33.6% 货币资金 400.74 604.90 1,215.99 1,049.60 1,972.25 运营效率 交易性金融资产 - 1.63 0.54 0.72 0.97 固定资产周转天数 145 263 202 138 93 应收帐款 245.19 299.24 270.37 456.89 527.52 流动营业资本周转天数 12 48 4 35 38 应收票据 - 0.90 84.77 35.24 42.07 流动资产周转天数 399 478 545 530 540 预付帐款 10.67 14.34 37.53 19.29 49.53 应收帐款周转天数 74 106 91 90 96 存货 315.68 332.38 356.25 562.98 636.82 存货周转天数 99 126 110 114 117 其他流动资产 95.25 129.37 80.30 101.64 103.77 总资产周转天数 731 938 897 786 733 可供出售金融资产 - - 0.04 0.01 0.02 投资资本周转天数 277 384 268 227 175 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1.54 2.52 2.52 2.52 2.52 ROE 19.9% 12.2% 16.3% 18.7% 19.8% 投资性房地产 16.84 16.11 16.11 16.11 16.11 ROA 11.0% 7.7% 10.1% 12.9% 12.4% 固定资产 672.17 673.39 594.38 516.69 439.90 ROIC 41.8% 24.1% 30.7% 62.7% 45.4% 在建工程 55.08 42.61 65.35 85.82 104.24 费用率 无形资产 171.61 167.17 162.74 158.30 153.86 销售费用率 2.9% 2.6% 3.1% 2.8% 2.8% 其他非流动资产 268.72 268.51 200.21 245.79 238.16 管理费用率 8.3% 9.0% 8.2% 8.5% 8.6% 资产总额 2,253.49 2,553.07 3,087.11 3,251.60 4,287.72 财务费用率 0.4% 4.4% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - 70.96 - - - 三费/营业收入 11.6% 15.9% 11.3% 11.3% 11.4% 应付帐款 397.66 269.09 467.89 514.77 750.47 偿债能力 应付票据 7.65 91.29 38.66 60.06 90.62 资产负债率 43.2% 34.5% 37.1% 30.1% 37.2% 其他流动负债 184.73 263.21 472.51 181.95 570.80 负债权益比 76.0% 52.6% 59.0% 43.0% 59.2% 长期借款 50.07 22.74 - - - 流动比率 1.81 1.99 2.09 2.94 2.36 其他非流动负债 333.07 162.92 166.35 220.78 183.35 速动比率 1.27 1.51 1.73 2.20 1.91 负债总额 973.19 880.20 1,145.42 977.55 1,595.25 利息保障倍数 85.13 8.13 少数股东权益 18.95 22.44 22.44 22.44 22.44 分红指标 股本 206.66 214.57 219.77 219.77 219.77 DPS(元) 0.24 0.20 0.30 0.40 0.51 留存收益 1,053.57 1,451.80 1,699.49 2,031.85 2,450.27 分红比率 20.6% 21.2% 20.9% 20.9% 21.0% 股东权益1,280.301,672.871,941.692,274.052,692.47股息收益率0.4%0.4%0.5%0.7%0.9% 现金流量表2019A2020A2021E2022E2023E业绩和估值指标2019A2020