风电设备行业深度：交付大年，关注“两海”和零部件多元化

2024年前三季度，风电装机量平稳，但招标量创历史新高。全国风电新增并网容量同比增长16.8%，其中陆风增长14.4%，海风增长73%。新增招标量同比增长93%，陆风增长100.5%，海风增长24.6%。预计2024年风电新增装机90GW，其中陆风82GW，海风8GW。

行业业绩表现分化，2025年有望从被动去库进入到主动补库。前三季度营收小幅增长，归母净利润同比下降18.74%。主机、海缆、其他零部件营收保持同比增长，塔筒、叶片和轴承环节业绩同比下滑均超过50%。存货绝对值创历史新高，但增速进一步放缓。

2025年风电设备行业有望迎来交付大年。2024年的巨量招标大部分有望在2025年兑现到上市公司业绩层面，同时有超过20GW的海风项目有望在2025年实现全容量或部分容量并网。此外，风机招标价格开始逐步企稳，非最低价中标也开始频现，有望助推全产业链价格稳中向好。

海域分层设权稳步推进，以制度保障深远海风的健康发展。用海预审和海域使用权的审批是海风项目的关键前置条件，但近海海风开发逐渐成熟后，剩余近海项目的用海权开始与军事、航道和渔业等方面产生冲突。中央、省级和地方政府已经陆续出台海域立体分层设权的相关政策，解决海风的用海问题。

相比于“两海”战略，零部件的多元化战略带来的股价表现更加亮眼。以川润、金沃、双一和双飞等为代表的零部件厂商涨幅明显居前，不仅大幅跑赢风电设备指数，也明显强于主机、海缆和塔筒等主产业链或者是“含海量”较高的厂商。零部件厂商“船小好调头”，在风电装机增速放缓、产品受到价格战困扰的情况下，零部件厂商能够基于相同的底层技术迅速调整发展方向，比如选择风电产业链上下游延伸，或者多元化拓展至汽车零部件、低空经济和人形机器人等其他行业。

展望2025年，风电设备的投资逻辑主要有以下几点：1）2024年的巨量招标需要在2025年转化为装机，并兑现到上市公司的业绩；2）关注“两海”战略的演绎，国内要关注深远海风管理办法的出台、深远海风项目的推进；国外要关注主产业链和零部件环节的出海；3）关注零部件环节依托相同的底层技术在新能源汽车零部件、人形机器人、低空经济/飞行汽车等高景气行业方面的发展。

建议重点关注东方电缆、金雷股份、海力风电、中际联合、崇德科技、金风科技、泰胜风能、长盛轴承、振江股份、大金重工、三一重能、力星股份。