风电设备行业深度：交付大年，关注“两海”和零部件多元化

证券研究报告 行业深度风电设备 2024年12月24日 评级领先大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 风电设备沪深300 50% 30% 10% -10% -30% 2023-122024-032024-062024-092024-12 % 1M 3M 12M 风电设备 1.85 37.81 -1.69 沪深300 1.76 22.88 17.87 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1核电行业点评：国常会核准核电项目，行业进 入高景气度发展期2024-08-20 2光伏设备行业2024年6月报：能源局重提合 理引导产能扩张，产业链价格维持低位2024-07- 05 3光伏设备钙钛矿行业深度报告：产研并进，降 本提效，共赴星辰大海2024-04-30 交付大年，关注“两海”和零部件多元化 2023A2024E2025E 重点股票评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 东方电缆 1.45 36.93 1.74 30.78 2.85 18.79 买入 金雷股份 1.27 16.77 1.53 13.92 1.91 11.15 买入 海力风电 3.70 15.95 6.66 8.86 4.30 13.42 买入 中际联合 0.97 28.18 1.70 16.08 2.15 12.71 买入 崇德科技 1.16 38.87 1.33 33.90 1.74 25.91 买入 金风科技 0.32 33.69 0.57 18.91 0.68 15.85 买入 泰胜风能 0.55 13.51 0.77 9.65 0.97 7.66 买入 长盛轴承 0.81 24.15 0.83 23.57 1.01 19.37 买入 振江股份 1.29 17.93 1.65 14.06 2.27 10.20 买入 大金重工 1.49 14.50 2.21 9.78 2.97 7.28 买入 三一重能 1.68 19.09 1.92 16.71 2.29 14.00 买入 力星股份 0.53 22.89 0.77 15.75 0.97 12.51 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 2024年前三季度装机量平稳、但招标创历史新高。2024年前三季度， 全国风电新增并网容量3912万千瓦，同比+16.8%，其中陆风3665万千瓦，海风247万千瓦，分别同比+14.4%和+73%。2024年1-9月，国内风电新增招标119.1GW，相较去年同期的61.7GW同比+93%。按市场分类，陆风111.5GW、海风7.6GW，同比分别+100.5%和+24.6%。 过去几年堆积形成的海风“招标—并网”堰塞湖有望疏通，叠加2024年的巨量招标，看好2025年的需求端改善、迎来交付大年。一方面，2024年的巨量招标大部分有望在2025年兑现到上市公司的业绩层面， 此外我们也梳理了有超过20GW的海风项目有望在2025年实现全容量或部分容量并网，有助于扭转市场对风电尤其是海风连续几年不及预期的认知。另一方面，从2024年下半年开始，风机招标价格开始逐步企稳，非最低价中标也开始频现，在明年有望迎来新一波抢装潮的背景下，有望助推全产业链价格稳中向好。最后，从2024年半年报开始，风电设备行业的营收增速开始向上、存货增速继续向下，呈现出被动去库的特征。考虑到2024年的巨量招标有望在2025年大部分实现并网，因此我们倾向于认为后续营收端增速有望继续向上、存货增速在继续下行后有望拐头向上，整体来看风电设备行业的需求端有望在2025年明显改善，并带动行业实现从被动去库切换为主动补库。 海域分层设权稳步推进，以制度保障深远海风的健康发展。用海预审和海域使用权的审批是海风项目的关键前置条件，但随着近海海风开发的逐渐成熟，剩余的部分近海海风项目在海域使用权上与军事、航 道和渔业等方面的冲突也开始日益加剧，并导致了海风连续几年装机不及预期。为了规避深远海风在后续发展中出现类似问题，从国家部 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 委到地方政府均已经开始提前研究海域分层设权的问题。我们认为，海域分层设权和后续深远海风管理办法的出台有望彻底解决海风的用海权问题，也将从制度上保障深远海风的可持续发展，避免再出现抢装后连续几年装机不及预期的现象。 相比于“两海”战略，零部件环节多元化战略带来的股价表现更加亮眼。虽然“两海”战略已经成为风电行业的共识，但国内海风装机确 实也在近几年连续不及预期。但从实际的股价表现情况来看，2024年以川润、金沃、双一和双飞等为代表的零部件厂商涨幅明显居前，不仅大幅跑赢风电设备指数，也明显强于主机、海缆和塔筒等主产业链或者是“含海量”较高的厂商。我们认为主要是零部件厂商“船小好调头”，在风电装机增速放缓、产品受到价格战困扰的情况下，零部件厂商能够基于相同的底层技术迅速调整发展方向，比如选择风电产业链上下游延伸，或者多元化拓展至汽车零部件、低空经济和人形机器人等其他行业。从股价的表现来看，零部件厂商切入一些非风电领域的高景气度行业，在2024年也确实带来了显著的超额收益。 投资建议：延续“两海”战略和多元化战略。2025年为风电尤其是海风的交付大年，我们继续看好与国内海风装机相关性较高的企业；此 外，海外市场的突破也仍然是重要的投资逻辑。最后，延续我们在2024年度策略中的观点，建议关注通过相同的底层技术将业务领域拓展至新能源汽车零部件、人形机器人、机床、低空经济/飞行汽车等其他行业的零部件厂商。综合考虑，我们推荐的标的为：东方电缆、金雷股份、海力风电、中际联合、崇德科技、金风科技、泰胜风能、长盛轴承、振江股份、大金重工、三一重能、力星股份。 风险提示：深远海风政策出台不及预期；漂浮式海风降本不及预期； 深远海风实施过程中可能遇到的其他非经济因素影响，尤其是在环渤海和东海海域内可能牵涉到与邻国专属经济区重叠开发的风险；部分零部件厂商在其他领域的技术应用不及预期；原材料价格波动风险；大兆瓦快速发展可能带来的安全风险；整机和零部件出海可能遇到的反倾销制裁风险。 内容目录 12024年：装机平淡，招标火热5 1.1行业数据：Q3海风装机回暖，巨量招标奠定基础5 1.2业绩表现：各环节表现分化，2025年有望从被动去库进入到主动补库6 1.32024年复盘：全年跑输创业板指，蓄力深蹲起跳12 22025年及未来展望：量价齐升，开启常态化发展13 2.1“十四五”收官之年，抢装潮有望再现13 2.2“招标—并网”堰塞湖疏通，海风发展重回正轨14 2.3内卷放缓，不再一味求“低”求“大”18 2.4相比“两海”，零部件的多元化表现更加亮眼20 2.5“十五五”深远海风：海域分层设权，护航深远海风持续性发展22 3投资逻辑29 4风险提示29 图表目录 图1：2014—2024年新增装机（逐月累计），万kw5 图2：单季度海风新增装机及增速，万kw，%5 图3：全国风电设备公开招标容量，GW，%6 图4：风机招标价格走势，元/kw6 图5：2006-2024E装机情况，万kw，%6 图6：风电设备库存周期和超额收益表现11 图7：2021—2024年风电设备行情12 图8：历史上的两轮风电抢装潮，GW，%13 图9：2016年至今海风招标和并网情况，GW15 图10：评标基准价计算方法18 图11：陆风和海风单机容量同比增速在2023年开始回落，MW，%19 图12：主产业链环节部分代表性厂商的海外营收占比逐步提升，%20 图13：风电设备2024年区间收盘最大涨幅，零部件环节涨幅居前。%21 图14：2020年70米高度层平均风速图23 图15：2020年70米高度层平均风功率密度图23 图16：全球首台抗台风型漂浮式海风“三峡引领号”25 图17：海装扶摇号25 图18：海上风电项目前期工作法律手续流程图27 图19：海上风电项目建设阶段法律手续流程图27 图20：海底电缆管道立体设权范围图示29 表1：2024年前三季度风电设备公司业绩表现，%，亿元7 表2：2024年前三季度风电设备各环节营收表现，%，亿元，pcts8 表3：2024年前三季度风电设备各环节归母净利润表现，%，亿元，pcts8 表4：2024年前三季度风电设备各环节毛利率表现，%，亿元，pcts9 表5：2024年前三季度风电设备各环节现金流表现，%，亿元，pcts9 表6：2024年前三季度风电设备各环节合同负债表现，%，亿元，pcts10 表7：2024年前三季度风电设备各环节存货表现，%，亿元，pcts10 表8：广东省2024年海上风电补贴资金安排计划表14 表9：广东、江苏和福建等海风大省的重点海风项目开始有实质性进展15 表10：广东省2023年省管海域海上风电竞配项目，MW16 表11：2025年预计并网海风项目17 表12：部分零部件厂商的不同战略选择21 表13：不同省份的海风开发经济性测算情况23 表14：国内漂浮式海风项目开发情况25 表15：沿海省份陆续开始深远海风项目竞配26 表16：中央、省级和地方政府陆续出台海域立体分层设权的相关政策28 12024年：装机平淡，招标火热 1.1行业数据：Q3海风装机回暖，巨量招标奠定基础 2024年前三季度海风同比+73%，Q3海风同比+397%。根据国家能源局数据，2024年前三季度，全国风电新增并网容量3912万千瓦，同比+16.8%，其中陆风3665万千瓦，海风247万千瓦，分别同比+14.4%和+73%。Q3海、陆风新增装机分别为164万kw、1164 万kw，分别同比+397%和+14.6%。整体来看，2024年前三季度风电整体和陆风的装机增速比较平稳；海风增速较高，一方面是去年前三季度的基数较低（2023年前三季度海风新增装机仅有143万kw，仅略高于2022年前三季度的124万kw），另一方面是2024Q3海风单季度新增装机164万kw，同比+397%，带动海风前三季度同比+73%。 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 2014 2015 20162017 20182019 20202021 2022 2023 2024 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图1：2014—2024年新增装机（逐月累计），万kw 资料来源：国家能源局，同花顺，中电联，财信证券 图2：单季度海风新增装机及增速，万kw，% 1500 1000% 1000 500% 500 0% 0 -500% -500 -1000% 单季度新增 单季度新增yoy 资料来源：国家能源局，财信证券 2024年招标量创历史新高，尤其是陆风。根据金风科技2024年的三季度业绩演示材料：2024年1-9月，国内风电新增招标119.1GW，相较去年同期的61.7GW同比+93%。 按市场分类，陆风111.5GW、海风7.6GW。考虑到今年招标风机项目大部分并网建设在 2025年进行，预计2025年新增装机有望实现较大幅度增长。中标价格维持区间稳定。根 据金风科技2024年三季度业绩演示材料，2024年前三季度风机投标均价维持在1450- 1550元/kw水平，全年呈现出低价企稳趋势。此外，近期北京风能展多家整机企业签订行业自律公约，整机环节的“价格内卷”有望改善。 图3：全国风电设备公开招标容量，GW，%图4：风机招标价格走势，元/kw 140 120 100 80 60 40 20 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 招标量（GW） yoy 资料来源：金风科技，财信证券资料来源：金风科技 预计2024年新增风电装机90GW。根据央视网的报道，预期2024年