核心观点与关键数据
- 特朗普胜选影响：特朗普胜选提出的一篮子新政口号可能暂时振奋情绪，但四季度美国需求虽有韧性，财政博弈下企业减税等财政刺激未必顺利实施，较难给予更高的需求想象空间。预计未来半年美联储降息两次。
- 地缘关系变化：特朗普继续全方位打压中国，但可能与俄罗斯、伊朗修复关系，俄乌冲突可能更快降温，中东局势可控。关注关税是否低于预期，马斯克等新贵资本支持可能影响关税政策。
- 中国政策应对：中国政治局会议罕见提前定调经济政策方向，给予货币财政组合拳刺激，刺激幅度以完成年度经济目标为依据，长周期坚持新质生产力转型。特朗普加征关税可能引发更强政策托底。
研究结论
- 美国经济：财政端对就业及需求构成核心支撑，特朗普新政预期可能带动需求韧性，但需求韧性兑现可能压缩美联储降息空间。市场可能炒作浅衰退，但浅衰退逻辑极致后或向深度衰退摇摆。
- 中国政策：内外宽松节奏呈现高度共振，刺激时点与美联储降息严密吻合，刺激触发的另一大契机仍以风险倒逼形式呈现。关税带来的恐慌可能呈现脉冲性，政策加码后预期能够迅速回暖。
- 商品市场：需求对商品构成决定性利多驱动而非美联储降息，境外商品或被宏观预期左右，降息周期商品难有牛市。境内商品或紧密跟随需求变化，四季度需求回暖可能对境内商品构成实际助推，政策幅度及持续性超预期可能推动境内商品走强。
节点与预期
- 美国：12月可能开始预期新政，11月降息25bps防御后，12月、1月可能采取观望态势，3月降息25bps呵护情绪。
- 中国：四季度需求与通胀大概率呈现边际回暖，春节后随着需求惯性的成熟，政策才会趋向收敛。关税不及预期可能叠加政策刺激，更加助推境内情绪及基本面的乐观。
- 商品市场：四季度外需韧性被印证，境外商品也较难借此进一步打开上升空间。未来拐点或最早在1月，即特朗普宣布一篮子新政，预期落地之后，可能借此开始博弈新政实施的各种不确定性。
