跨年判断及展望

摘要 •当前市场震荡，政策与经济上修或下修空间有限，短期内难以出现增量政策或超预期执行。消费和地产销售数据好转，但经济内生动能仍弱，难以推动市场预期明显上修。中美冲突担忧短期内不会快速升温，指数或将继续震荡。•市场投资结构割裂，高风险偏好投资者青睐科技成长和主题炒作类资产，低风险偏好投资者偏好稳定现金流资产。中小市值股票在跨年前面临调整压力，大盘稳定类资产表现更佳，春节后中小市值股票可能再度占优。•2025年政策重点关注科技及产业领域，科技板块投资机会仍存，但需关注基本面。建议关注：稳定现金流红利资产（电力、铁路等）；AI应用、机器人等成长方向；与化债相关的行业（建筑、环保等）。•中小市值股票跨年前面临业绩验证压力、流动性边际收紧等压力，大盘红利资产表现更佳。春节后，随着政策预期和流动性转松，中小市值股票可能重新占优。•2025年房地产市场预计稳步回升，类似2014-2015年，关注点转向降低利率和延长久期，关注地方政府和国企改革。•建材行业重点关注东方雨虹、北京电厂等公司治理风险改善或股权激励机会，以及高股息分红公司和水泥、玻璃、玻纤龙头企业。•技术化工行业受益于乙烷关税下调，万华化学因成本优势提升和未来技改将受益。淡季需关注政策变化，优化成本，提前布局高增长领域。华鲁恒升扩产对万华化学影响有限。 Q&A 请问当前市场的整体趋势如何？未来一段时间的市场预期是什么？ 当前市场处于震荡相持的格局，未来一段时间无论在政策、经济还是地缘政治方面，上修或下修的空间都相对有限。中央经济工作会议提出适度宽松的货币政策和积极财政政策后，市场已表达了较为乐观的预期，因此短期内增量政策或超预期执行难以出现。同时，从9月以来，消费和地产销售等受益于政策拉动的数据有所好转，但通胀和社融等反映经济内生动能的数据仍然较弱，这样的经济结构难以推动市场预期明显上修。此外，美国特朗普政府上台后可能逐步加码对华政策，但预计仍有一定谈判空间。国内政策也将继续采取相机抉择思路，引导市场预期。因此，中美冲突担忧短期内不会快速升温。在这样的宏观环境下，指数可能会继续震荡反复。 市场投资结构目前呈现怎样的特点？未来投资者应如何选择投资方向？ 目前市场投资结构割裂明显，主要来源于投资分层。高风险偏好的投资者倾向于购买科技成长和主题炒作类资产，而低风险偏好的投资者则偏好稳定现金流资产，如红利相关资产。这种分层导致两类风格交替占优，只要宏观大环境不发生显著变化，这一格局难以改变。在跨年行情中，中小市值股票因年报业绩验证压力、春节前流动性边际收紧及换手率降低而面临调整压力，而大盘稳定类资产表现更佳。春节后，随着两会政策预期及流动性环境转松，中小市值股票可能再度占优。 对于2025年的展望，有哪些行业和板块值得关注？ 2025年后续政策重点将更多关注科技及产业领域，因此科技板块的投资机会不会很快结束，但需要从单一流动性策略转向考虑基本面特征方向。在行业推荐上，我们建议关注以下三个方向：第一，无风险利率下行及海外不确定性临近受益的一些稳定现金流红利资产，如电力、铁路、公路运营商；第二，有产业趋势或政策催化作用的一些成长方向，如AI应用、机器人、半导体等领域；第三，与化债相关的一些行业，如建筑、环保、计算机等应收账款较高行业，因为明年加快偿还拖欠企业欠款将是一个重要政策重点。 在当前宏观环境下，对中小市值股票有哪些具体看法？ 当前中小市值股票在跨年前30个交易日往往面临一定压力，大盘稳定类资产更占优。这主要由于1月份财报季带来的业绩验证压力、中小市值股票依赖良好流动性环境以及春节前企业居民曲线需求增加导致宏观流动性边际收紧。然而，在春节后随着两会期间对新政期待及流动性环境转松，中小市值风格可能重新占优。目前虽然中小市值股票调整幅度较大，但大小市值风格分化仍处历史高位。因此，在春节前建议关注大盘红利相关资产，而在节后可重新布局中小市值成长股。 对于2025年房地产市场的预期如何？ 我们认为2025年的房地产市场表现将类似于2014年底到2015年的状态。尽管政策的超预期关注度有所下降，但从当前基本面数据来看，价格止跌回稳的趋势已经明确。我们预计2025年房价将处于稳步回升的过程中。在这种情况下，未来关注点应转向通过收储和花材置换来降低利率和延长久期。这意味着需要更多关注中长期商业模式和业绩，尤其是地方政府和国企改革，这将成为2025年的主要方向。 建材行业在未来一年的重点关注对象有哪些？ 建材行业在未来一年应重点关注几个重要公司。首先是东方雨虹，公司治理风险改善值得期待；其次是北京电厂，其股权激励可能迎来新的尝试机会。此外，高股息分红公司如伟星新材和兔宝宝也应持续关注。在水泥板块，我们推荐海油水 泥和华新水泥，因为供给端政策规划有望提升盈利预测。在玻璃板块，市场化出清带来的机会值得重视；玻纤板块则建议关注龙头企业如中国巨石及中材科技，它们在新增需求及高端需求上具有优势。 技术化工行业近期有哪些重要政策变化？对企业有何影响？ 技术化工行业近期的重要政策变化包括国务院关税委员会发布的公告，从2025年1月1日起对935项商品实施进口暂定税率，其中包括乙烷等基础原料。乙烷关税从2%降至1%，这将显著降低企业成本，提高国际竞争力。特别推荐万华化学，该公司不仅聚氨酯业务（NBA）表现优异，其石化业务也将在乙烷首次使用后迎来成本优势提升，并且未来技改工作将进一步增加乙烷需求，有望改变增收不增利的状况。 技术化工行业在淡季期间如何调整策略以应对市场变化？ 技术化工行业进入11月以来进入相对淡季，并将在春节期间维持这一状态，直到2月下旬至三四月才会迎来需求小旺季。因此，在淡季期间，应密切关注政策变化，如进口暂定税率调整，以便及时调整策略。此外，通过优化生产成本、技术改造以及提前布局高增长领域，可以为即将到来的旺季做好准备，提高整体竞争力与盈利能力。 华鲁恒升扩产30万吨PPI是否会对万华化学的聚氨酯业务产生较大压制？ 我们认为华鲁恒升的扩产对万华化学聚氨酯业务的影响有限。万华化学的聚氨酯业务主要毛利来自于MDI，而TDI行业竞争激烈，需求相对较低，对公司业绩贡献有限。此外，万华化学具备强大的成本优势，因此行业正常扩产行为无需过度担忧。公司的主要增长逻辑依然是石化业务的转型和MDI行业，通过量增满足全球需求增长，从而提升公司业绩中枢，实现持续成长。因此，我们继续推荐万华化学。 对于家电产业链上的相关企业有何看法？ 我们看好家电产业链上的相关企业，特别是氟化工设计和MDI。2024年家电产销量表现良好，预计2025年在需求强劲和供给刚性的情况下，将继续表现强势。因此，我们认为这些企业将迎来较好的景气度。 对西部大开发环境下受益的民爆产品及相关企业有何看法？ 在西部大开发环境下，新疆当地布局的化肥企业，如易普力和湖北宜化，以及中国新年新化肥将受益。此外，消费电子及科技创新方向上，我们推荐硅微粉和MSC粉剂。这些领域供给端扰动加速，并且行业格局优化明显。 未来哪些基础化工领域龙头企业值得关注？ 我们看好钛白粉龙头企业龙蟒佰利、工业硅与有机硅龙头合盛硅业、以及氨纶行业龙头华峰化学。这些企业具备强大的成本优势，在行业出清加速过程中将表现优异。此外，甜味剂领域金禾实业、涂料与塑料添加剂领域瑞丰新材、吸附树脂领域蓝晓科技也值得关注，这些企业具有较强定价能力和长单机制。 2024年的财政政策有哪些重要变化？ 财政部延续提高赤字率并安排更大规模政府债券支出，同时优化结构政策力度。国务院出台专项债发行优化政策，包括扩大专项债使用范围及完善预算平衡机制，加强专项债发行使用节奏。这些措施将在2024年起到更大的经济推动作用。 国资委在中央企业负责人年度会议上提出了哪些新的要求？ 国资委提出“一稳四提升”的要求，即利润总额稳定增长、资产负债率保持总体稳定，同时净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率及营业收现率同比提升。此外，还强调科学市值管理及战略性重组整合。我们认为央国企改革股价估值未被充分反映，这一块仍有潜力可挖掘。 住建部年度工作会议有哪些重要内容？ 住建部会议延续释放需求基调，加力实施城中村改造和危旧房改造，并推进货币化安置。在新增100万套基础上继续扩大城中村改造规模，同时打造中国建造升级版，包括建设安全舒适绿色智慧房屋等。这些措施将进一步推动建筑市场发展。 中吉乌铁路启动对建筑公司有何影响？ 中吉乌铁路作为“一带一路”标志性项目，将显著受益于中国中铁和中国铁建等建筑公司。在“一带一路”倡议下，这些公司具有地方性国企和国际工程公司的催化剂作用，并且潜在资产重组主题未被充分发掘，是明年最被低估且未被充分认知的重要方向之一。 发改委新增低空经济司对未来发展有何影响？ 发改委新增低空经济司表明低空经济进入实质性发展阶段，可期待明年进一步政策支持与推进。低空经济的发展将带来业绩释放与政府双向驱动，是值得期待的发展方向之一。 如何看待钢铁板块在2024年的困境反转机会? 我们认为钢铁板块将在2024年迎来困境反转机会。从需求侧来看，自20年以来地产下行周期导致新开工下降70%，但其占比快速下降至15%，即使地产继续下行，对钢铁需求拖累也大幅减少。同时基建方面，由于重大项目逐步开工，有望从债务到实物工作量逐步回升。而制造业方面，以旧换新设备更新改造将保持稳健增速。因此，我们对钢铁板块持乐观态度，预计其将在明年实现明显转折。 从房地产、基建和制造业的需求来看，未来几年行业需求趋势如何？ 我们认为明年的需求将大幅回落，但到2026年内需可能开始转正，因此明年将是最后一次大幅下跌。从供给情况来看，过去两年半行业一直处于深度亏损状态，尾部企业持续减产。今年出现了两波主动性减产，这在历史上非常少见。以今年的粗钢产量为例，累计同比下降约3%，这种自然回落在历史上仅2015年出现过。2021年的回落主要由政策驱动，而2015-2016年国家出台供给侧改革后行业出现明显反转。因此，如果明年需求没有显著改善，我们预计供给端仍将收缩，尤其是尾部企业的减产和停产概率较大。 钢铁行业库存情况如何？对未来有何影响？ 今年以来钢铁库存一直在下降，上周总库存继续下降，即使在淡季也未出现明显累库，并维持自2015年以来同期最低水平。这表明产业对需求较为谨慎，但也说明供给基本被需求消化。出口需求依然强劲，因此我们预计明年需求逐渐企稳，而供给端尾部企业继续减产和收缩，从而保持低库存水平。 原材料供应情况及其对钢铁行业的影响是什么？ 过去几年钢企盈利不佳主要由于原料端压力，包括铁矿石和焦炭价格较高。自2018年以来淡水河谷事件导致铁矿石供应紧张。然而，我们判断从明年开始，铁矿石供应将进入持续宽松周期。一方面四大矿山扩张预期明确，另一方面非主流矿山及新投产项目增加供应。此外港口铁矿石库存持续上升。因此，从明年起原材料压制因素将进一步减弱，这有助于提升钢企盈利能力。 钢铁行业未来发展前景如何？有哪些值得关注的公司？ 从整体来看，我们认为钢铁行业盈利将在未来进入一个较好的周期。目前虽然处于淡季，但库存下降且供给端有所减产，因此短期内呈现供需双弱格局。但展望明年，我们预计逐渐企稳甚至反弹。此外，无论是联合重组还是加速退出过剩产能，以及超低排放改造和环保碳中和政策，都有利于改善竞争格局。在此背景下，我们看好具有成本优势、产品结构领先并向特钢转型的龙头公司，如宝钢股份、华银钢铁、首钢股份等。同时建议关注螺纹钢领域如方大特钢、三钢闽光等弹性标的，以及特种材料领域如重庆特材冶金股份、主力特材、强龙新材等具有成长 性的公司。 有色金属板块近期表现及未来预期如何？ 近期工业品市场预期强现实数据有所松动，北方气温进入冬季后室外施工停工、电网特高压施工全停工导致铝线缆环节开工率下降。考虑到特朗普上台后的关税改革带来的抢出口效应已基本结束，加之内需经济变化，目前工业品已进入累库拐点阶段。未来1-2个月工业品价格可能经历慢阴跌测试压力阶段。在此背景下，有色金属板块建议关注