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2024年12月PMI数据点评：PMI连续3个月处于扩张区间

2024-12-31 张浩,陈冠宇德邦证券陳寧遠

核心观点：12月PMI连续3个月处于扩张区间，但边际有所回落，产需指数分化。政策方向已定，关注预期变化。
关键数据：
- 制造业PMI：50.1%（环比回落0.2个百分点）
- 生产指数：52.1%（环比回落0.3个百分点）
- 新订单指数：51.0%（环比上升0.2个百分点）
- 原材料价格指数：48.2%（环比下降1.6个百分点）
- 产成品价格指数：46.7%（环比下降1.0个百分点）
- 原材料库存指数：48.3%（环比上升0.1个百分点）
- 产成品库存指数：47.9%（环比上升0.5个百分点）
- 大型企业PMI：50.5%（环比下降0.4个百分点）
- 中型企业PMI：50.7%（环比上升0.7个百分点）
- 小型企业PMI：48.5%（环比下降0.6个百分点）
- 服务业商务活动指数：52.0%（环比上升1.9个百分点）
- 建筑业商务活动指数：53.2%（环比上升3.5个百分点）
研究结论：
- 产需分化：生产端景气度高于需求端，但新订单指数继续上升，显示需求改善。
- 价格回落：供给侧产能调整尚需时日，价格指数连续两个月回落，反映需求端偏弱。
- 库存周期：库存指数仍处收缩区间，补库主要受盈利、订单和需求预期影响，盈利偏弱制约补库。
- 结构分化：大中小企业景气分化，中型企业景气度上升，小型企业景气度回落，与标准调整压力相关。
- 预期变化：企业预期继续较强，但现实改善慢于预期，PMI呈现边际回落状态。
展望：中央经济工作会议对2025年定调积极，政策方向已定，但现实改善可能难以跟上预期变化的速度。随着政策动态校准、逐步加力的进程，经济的现实向预期弥合的可能性更大。
风险提示：
- 宏观政策力度不及预期
- 海外货币政策导致外需超预期变化
- 国际地缘政治风险影响全球供应链稳定