可转债周报：估值继续小幅抬升，关注平衡和偏股转债

证券研究报告 固定收益报告 估值继续小幅抬升，关注平衡和偏股转债 可转债周报（12.30-1.03） 2024年12月30日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 23-1224-0224-0424-0624-0824-1024-12 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（12.23-12.27）：转债小幅回调， 性价比有所提升2024-12-24 2可转债周报（12.16-12.20）：增量资金入场， 转债估值回升2024-12-17 3可转债周报（12.02-12.06）：转债有所修复， 维持区间震荡2024-12-03 二级市场跟踪。1）转债跟随正股上涨。截至12月27日，上证指数 周环比上涨0.95%，收于3400.14点；上证转债周环比上涨0.34%，收于369.82点；中证转债周环比上涨0.15%，收于417.25点；深证转债周环比下跌0.14%，收于296.51点。利率债收益率涨跌互现。 12月27日，1年期国债收于1.04%，周环比上行6BP；10年期国债 收于1.69%，周环比下行1BP。1年期国开债收于1.23%，周环比下行11BP；10年期国开债收于1.76%，周环比下行1BP。2）从转债所属行业来看，银行、国防军工、公用事业等行业表现相对较好，周涨幅分别为1.35%、1.33%、0.93%。3）个券表现。周涨跌幅排名前 五位的转债分别为尚荣转债、福新转债、天创转债、卡倍转02和佳禾转债，周涨跌幅分别为31.17%、25.53%、13.07%、12.86%和8.51%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为湘泵转债、松原转债、赛龙转债、利元转债和姚记转债，周涨跌幅分别为-16.29%、-14.56%、-10.59%、 -9.66%和-7.19%。4）转债估值回升。截至12月27日，全市场转股 溢价率的中位数和算术平均数分别为29.4%和47.8%，周环比分别上升2.33个百分点和上升3.56个百分点；其中分平价来看，平价低于 100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为71.1%、18.12%、16.17%、7.33%、6.19%，周环比分别上涨3.09、下跌4.46、上涨2.73、上涨1.31、上涨1.68个百分点。 一级市场跟踪：上周（12.23-12.27）共有2只转债发行，分别为南药转债、华医转债，发行规模分别为10.81亿元、7.50亿元，所属行业 均为医药生物；上周无转债上市。截至2024年12月30日，待发新 券中证监会同意注册的转债6家，规模共计123亿元；已通过上市 委的转债8家，规模共计81亿元。 核心观点：估值继续小幅抬升，关注平衡和偏股转债。从正股来看，市场或继续延续震荡整理态势，呈现结构性机会，一是利率下行背景 下，银行、煤炭等高股息红利方向在中期仍有一定逢低配置价值，但可能面临短期风格切换的扰动；二是中央经济工作会议强调开展“人工智能+”行动，AI产业链等科技主题为值得关注的主线之一。从转债估值来看，上周转债估值继续小幅回升，往后看，再融资收紧政策下供给减少，纯债收益相对有限下“固收+”机构投资者或增加转债配置，转债估值中长期仍具备回升动力；结构上来看，偏债转债估值较高，平衡型、偏股型转债估值修复弹性相对较大。总体而言，转债市场或更多为结构性机会，呈现震荡偏强走势，建议关注以下方向：1）双低转债和平衡型转债，估值修复空间相对较大；2）关注人工智能等科技主题方向；3）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产的估值有望抬升；4）并购重组、破净央国企、化债等方向转债。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重要动态跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率走势（%）5 图4：各期限国开债到期收益率走势（%）5 图5：利率债期限利差（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（12.23-12.27）7 表2：转债发行和上市情况（12.23-12.27）8 表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细9 1核心观点 股市：市场延续震荡整理，逢低布局科技成长。国庆节后迄今，在政策利好支撑、技术面密集成交区换手压力共同作用下，A股市场已经震荡整理近三个月。往后看，技术 面及政策面将进一步支撑A股市场震荡偏强。一是成交额下降意味着场内资金换手压力降低，为市场走出新一轮行情提供有利条件。二是2024年中央经济工作会议强调“实施更加积极有为的宏观政策”“实施更加积极的财政政策”“实施适度宽松的货币政策”，预计2025年增量政策仍有进一步出台预期，为经济边际改善及资本市场稳中向好提供支撑。 债市：利率下行支撑仍在，扰动项下或震荡。在修复基础仍不牢固的经济基本面、适 度宽松的货币政策预期、机构配置力量等因素支撑下，利率中长期下行仍有动力，短期内难以发生根本性逆转。但近期债市扰动因素增多，一是央行对于利率风险的关注，12月27日，央行发布《中国金融稳定报告（2024）》，从多方面强调风险防控和金融稳定，此前央行也约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，央行风险提示下市场做多情绪或有所降温。二是财政发力和专项债供给扰动，12月25日，国务院发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，其中提到“开展专项债券项目‘自审自发’试点”“加快专项债券发行进度”等，2025年专项债发行进度或前置，或对债市造成阶段性供给扰动。三是目前债市已提前反映较多降息预期，待降准降息落地，需提前预防机构止盈行为对债市的扰动。总的来看，中长期债市下行支撑因素仍在，但短期面临一定扰动，10年期国债收益率或维持震荡。 转债：估值继续小幅抬升，关注平衡和偏股转债。从正股来看，市场或继续延续震荡整理态势，呈现结构性机会，一是利率下行背景下，银行、煤炭等高股息红利方向在中 期仍有一定逢低配置价值，但可能面临短期风格切换的扰动；二是中央经济工作会议强调开展“人工智能+”行动，AI产业链等科技主题为值得关注的主线之一。从转债估值来看，上周转债估值继续小幅回升，往后看，再融资收紧政策下供给减少，纯债收益相对有限下“固收+”机构投资者或增加转债配置，转债估值中长期仍具备回升动力；结构上来看，偏债转债估值较高，平衡型、偏股型转债估值修复弹性相对较大。总体而言，转债市场或更多为结构性机会，呈现震荡偏强走势，建议关注以下方向：1）双低转债和平衡型转债，估值修复空间相对较大；2）关注人工智能等科技主题方向；3）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产的估值有望抬升；4）并购重组、破净央国企、化债等方向转债。 2重要动态跟踪 专项债：2024年12月25日，国务院发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，主要涉及以下七个方面：一是扩大专项债券投向领域和用作项 目资本金范围；二是完善专项债券项目预算平衡；三是优化专项债券项目审核和管理机制；四是加快专项债券发行使用；五是强化专项债券全流程管理；六是加强专项债券监督问责；七是强化保障措施。 重要会议：（1）12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。在工作总基调方面，会议提到“实施更加积极有为的宏观政策”“扩大国内需求”“稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发 活力”。在货币政策方面，从7月份“稳健”转向9月份“有力度”、再转向 12月份“适度宽松”。财政政策方面，本次会议强调“实施更加积极的财政政策”“加强超常规逆周期调节”，表述更加积极。（2）12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行。会议提到：要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。增加发行超长期特别国债；增加地方政府专项债券发行使用；要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息等。宽松货币政策预期推动无风险利率下行，建议关注高股息转债标的。 个人养老金：12月12日，人社部等五部门联合印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》（以下简称《通知》）。《通知》明确自2024年12月15日起， 中国境内参加城镇职工基本养老保险或城乡居民基本养老保险的劳动者，均可以参加个人养老金制度，税收优惠政策的实施范围从36个先行城市（地区）扩大至全国。《通知》规定，在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品的基础上，将国债纳入个人养老金产品范围，特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品名录。 同业存款：11月29日，市场利率定价自律机制发布了《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的 自律倡议》。《倡议》提出，将非银同业活期存款利率纳入自律管理。金融基础设施机构的同业活期存款主要体现支付结算属性，应参考超额存款准备金利率合理确定利率水平；除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平，充分体现政策利率传导等。有望降低银行负债成本，稳定净息差，关注银行相关转债。 3二级市场 3.1市场行情 转债跟随正股上涨。截至12月27日，上证指数周环比上涨0.95%，收于3400.14点； 上证转债周环比上涨0.34%，收于369.82点；中证转债周环比上涨0.15%，收于417.25 点；深证转债周环比下跌0.14%，收于296.51点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3800 3400 3000 2600 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 23-1224-0224-0424-0624-0824-1024-12 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债收益率涨跌互现。12月27日，1年期国债收于1.04%，周环比上行6BP；10年期国债收于1.69%，周环比下行1BP。1年期国开债收于1.23%，周环比下行11BP；10年期国开债收于1.76%，周环比下行1BP。 国债期限利差收窄。12月27日，10Y-1Y国债期限利差收于65.36BP，周环比收窄7BP；10Y-1Y国开债期限利差收于52.45BP，周环比走阔10BP。美国10年期国债收益率收于4.62%，周环比上行10BP，中美利差收于-292.71BP，倒挂幅度周环比走阔11BP。 图3：各期限国债到期收益率走势（%）图4：各期限国开债到期收益率走势（%） 3.2 2.8 2.4 2.0 1.6 1.2 0.8 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.1 2.7 2.3 1.9 1.5 1.1 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 23-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-0824-1024-1223-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-0824-1024-12 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差（BP）图6：中