2024年原油价格整体宽幅震荡，中枢逐渐下行，Brent首行合约全年价格区间为68.68-92.18美金/桶。全年供需矛盾相对温和，库存呈现常规季节性走势，全年库存小幅去库。油价多次交易地缘冲突而阶段性冲高，下半年在交易特朗普获选美国总统的环境中，油价中枢下行。年底Brent价格跌至75美金/桶下方，油价震荡区间收窄。
2024年底，市场对油价最悲观的预期已经基本消化。静态来看，2025年需求增速放缓，预计同比增长100万桶/日左右；OPEC原油之外的液体供应增长150万桶/日；OPEC+潜在的供应增量在10~60万桶/日。中性情景下，2025年供应增速大于需求增速近100万桶/日，全年供需平衡由2024年的小幅去库变为小幅累库。但考虑到供应端的诸多不确定性，以及需求端潜在的增长空间，未来原油累库幅度有待观察，且上半年供需偏紧的概率高于下半年。预计全年商业库存高于略五年均值，考虑美国通胀的韧性，5年均值库存对应Brent价格中枢约为80美金/桶。未来随着地缘溢价走弱、成品油裂解回归疫情前水平，油价中枢预计小幅下行，2025年Brent运行区间预计在65-80美金/桶，阶段性供需错配放大油价波动。
供应端方面，OPEC+延长减产计划，对油价起到有效的托底作用。美国页岩油生产高弹性，产量增速放缓，但特朗普上台后计划通过放松监管和降低税收来增加国内油气产量，页岩油产量变动可能更多取决于价格而非政策。非OPEC非美国产量继续增长，包括加拿大、北海地区、巴西、圭亚那和中国。地缘风险仍将影响供应，如俄罗斯和伊朗。
需求端方面，2025年石油需求增速放缓，全球石油消费增速约等于全球GDP年度增速*0.44，预计2025年全球消费增速在100万桶/日~150万桶/日区间。分国别来看，中、美等主要石油消费国需求增长在2024年均出现瓶颈。中国汽油消费受到新能源汽车替代，柴油消费面临清洁能源替代和经济增长影响。美国汽油消费面临新能源替代，柴油消费受限于制造业PMI的弱增长。全球石油消费的增长主要受到非OECD国家驱动，如亚洲国家。
平衡表预测显示，2025年供应增量依旧高于需求增量，过剩压力较2024年增加。估值方面，关注通胀韧性和库存实际变动，美国CPI同比和环比均触底回升，十年期通胀预期反弹。库存走势来看，12月去库格局与油价下跌出现劈叉，油价下跌更多计价了远期过剩预期。炼油方面，全球炼油行业“黄金时代”告一段落，新产能投放进度可能放缓，旧炼能加速退出市场，年内炼能新增长幅度有限，成品油裂解缓慢下行。
展望方面，2025年供需两端均出现“托底”的信号，市场对油价最悲观的时刻已经过去。中性情景下，2025年供应增速大于需求增速近100万桶/日，全年供需平衡由2024年的小幅去库变为小幅累库。预计全年商业库存高于略五年均值，油价中枢下行，Brent运行区间65-80美金/桶，阶段性供需错配增加波动。供应端预变量在于非OPEC新产能兑现、OPEC中产量不及预期的国家恢复，以及特朗普制裁伊朗带来的短期损失。需求端预变量在于美国新能源替代是否会因特朗普上台而减弱，特朗普贸易战对全球经济的负面影响。
策略推荐：单边宽幅震荡，全年前高后低；套利上半年月差正套，逢低做多柴油裂解。风险点在于全球经济出现大幅衰退。
