【沥青年报】薄冰之上，春意潜行

第一部分 前言概要

• 行情回顾：

  • 一季度：沥青价格先涨后跌，1-2月中旬受原油上涨和需求支撑上涨至3790元/吨，2月中下旬春节假期需求转弱、库存累高回落。3月供应低位、需求恢复小幅反弹。
  • 二季度：4月原油上涨带动沥青反弹至3860元/吨，但需求疲弱、裂解价差持续下跌至-950元/吨以下，较年初下跌约700元/吨。
  • 三季度：传统需求旺季，库存小幅去库，裂解价差反弹。
  • 四季度：下游赶工和炼厂低开工推动库存去化至低位，冬储开启支撑价格上行。

• 行情展望：

  • 2025年沥青产能将向头部集中，落后装置面临出清。需求改善有限，主要来自停滞基建项目重新施工、道路养护和防水沥青需求增长。价格受低库存和需求环比改善支撑，但成本端原油弱预期和过剩格局限制上行空间。

• 策略推荐：

  • 单边：中长期成本端重心下移，单边价格承压。
  • 套利：关注月差正套机会。

第二部分 基本面情况

• 需求：

  • 2024年需求疲弱，总需求2358万吨（-17%），道路沥青需求168万吨（-22%）。
  • 原因：终端资金短缺、降雪降雨天气、地方财政紧张（12省暂缓基建）、专项债发行缓慢（前三季度同比-6%）、公路建设投资额负增长（-11%）。
  • 2025年预期：政策支持下有所改善，但增量有限，主要来自赶工、养护和防水沥青需求（“三大工程”推动）。

• 供应：

  • 2024年开工率均值30%以下，远低于去年的40%，主因低利润（理论利润持续负值）、原料成本高、产能过剩（当前产能8166万吨/年，消费量约3000万吨/年）。
  • 2025年趋势：新投产仅大榭石化一套，产能增速放缓，落后装置因利润负反馈和环保政策逐步出清。

第三部分 后市展望及策略推荐

• 行情展望：产能出清、需求环比改善支撑价格，但原油弱预期和过剩格局限制上行空间。
• 策略推荐：
  • 单边：中长期价格承压。
  • 套利：关注月差正套机会。