上下两难，锂价仍需夯实底部

核心观点

• 供应端：2023-2025年锂矿新增产能集中释放，2024年新增产能最高，2025年下半年开始进入投产周期的尾声。低成本产能大量涌入，导致成本曲线下移和右移，矿企对低价的容忍度提升。矿山短期减产挺价效果有限，长期来看供应弹性较大。
• 需求端：新能源汽车市场在政策刺激下增速超预期，但面临结构性隐忧和基数扩大后的增速放缓。储能国内外市场均火爆，预计今明两年保持较高增速。正极材料环节竞争加剧，新增投资减少，高端产能不足而低端产能过剩，或将面临行业洗牌。
• 供需平衡：2024年锂过剩7.8万吨，2025年过剩进一步扩大至13.9万吨，库存将继续增加。
• 行情研判：预计2025年碳酸锂价格向下试探矿山现金成本6-6.5万，向上可能阶段性供需错配叠加资金拉动，会出现9万以上的高价，但10万以上冶炼厂和矿山套保行为将令价格回归7-8.5万的主要运行区间。建议极端价格下反向入场。

关键数据

• 2023-2025年合计新增铭牌产能将达到138.7万吨。
• 2024年中国新增锂盐产能合计24万吨。
• 2024年中国碳酸锂产量约为67.6万吨，累计同比增长47%。
• 2024年中国动力和储能电芯合计产量为1072.9GWh，累计同比增长33.3%。
• 2024年全球锂消费量同比增长21%至123.5万吨LCE。
• 2024年全球锂供应量同比增长21%至131.3万吨。

研究结论

• 锂价短期内仍将承压，但长期来看仍有上涨空间。
• 产业竞争加剧，行业洗牌不可避免。
• 政策和地缘政治风险需密切关注。