跟踪点评报告：LowDk电子布关注度升温，公司在该领域布局已久

2024年12月30日 公司研究 LowDk电子布关注度升温，公司在该领域布局已久 ——中材科技（002080.SZ）跟踪点评报告 买入（维持） 当前价：13.87元 作者分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：陈奇凡 执业证书编号：S0930523050002 021-52523819 chenqf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)16.78 总市值(亿元)：232.76 一年最低/最高(元)：9.28/17.17近3月换手率：93.44% 股价相对走势 24% 8% -7% -23% -39% 12/2304/2407/2409/2412/24 中材科技沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 5.19 9.53 -26.21 绝对 6.04 8.61 -8.65 资料来源：Wind 要点 LowDk电子布关注度升温，主要用于高新能电子产品。 近期投资者对LowDk电子布相关产业链关注度升温。LowDk电子布是指低介电常数电子布，通过采用特殊原料和工艺技术，使电子布具有低介/低损耗特性，达到进一步降低板材信号损失，提升信号传输速度的效果，多用于对信号传输要求快且损失少的领域。由于高频基板的发展，降低Dk/Df成为基板业者追逐热点，满足客户对高端低介电常数电子布的需求。 介电常数（通常表示为Dk）是衡量材料储存电能能力的一个指标，它是电极间充以某种物质时的电容与同样构造的真空电容器的电容之比。电容量对信号传输速度有影响：当Dk值较大时，表示材料的储存电能能力较强，这会导致电路中的电信号传输速度变慢；当Dk值较小时，表示材料的储存电能能力较弱，这会使电路中的电信号传输速度变快。在高速电路设计中，通常会选择Dk值较低的材料来减少信号延迟，提高电路的响应速度。 低介电电子纱和电子布介电常数低，介电损耗小，品质一致性好，玻纤低气泡数，原丝线密度稳定，捻度均匀性好，织造性能良好，毛羽少，耐热性，耐化学性及耐燃性极佳，是制造高频高速电子产品的关键基础材料，广泛用于5G通信、人工智能（AI）、IC封装、智能手机、高速数据中心、航空航天等领域。 公司在LowDk电子布领域布局已久。 在2022年年报中，公司披露了“第2代低介电玻璃纤维关键技术攻关”研发项目 项目目的是突破低介电玻璃纤维关键制备技术，开发出第2代低介电玻璃纤维及制品，满足我国5G/6G等高频高速电子信息市场需求；截至22年年报披露日期，已完成低介电玻璃配方及关键制备技术研究，开始第2代低介电玻璃纤维及电子布试制；项目拟达到的目标是开发出介电常数Dk≤4.3（10GHz）、介电损耗Df≤0.0022 （10GHz）的第2代低介电玻璃纤维纱及电子布；预计该项目将会助力公司优化产品结构，推动公司高端化、差异化发展。 前三季度收入利润下滑，隔膜行业竞争加剧对盈利能力造成拖累。 2024年前三季度，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为168/6.1/3.2亿元，同比-8%/-64%/-78%；其中24Q3实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为63/1.4/0.9亿元，同比+6%/-55%/-64%。2024年前三季度，公司实现毛利率/净利率分别为17.8%/4.5%，同比-6.6pcts/-6.5pcts；其中24Q1-Q3毛利率分别为19.4%/17.7%/16.8%，净利率分别为6.6%/4.6%/3.0%，单季度盈利能力环比持续下滑。24年前三季度，玻纤价格总体呈现触底回升态势，玻纤企业盈利普遍出现改善；风电新增装机同比增长，但风机价格短期仍维持低位，风电行业内企业的盈利能力有所下降；隔膜业务方面，行业竞争进一步加剧，价格战进入白热化，盈利水平面临严峻挑战。 投资建议：中材科技在LowDk电子布领域的前瞻布局有助于强化公司在高端产品领域的竞争优势，在国内市场竞争激烈背景下找到新的收入利润增长点。考虑到24年前三季度公司利润出现较大幅度下滑，且风电及隔膜业务盈利能力尚未 出现明显改善，我们下调公司2024-2026年的归母净利润预测分别至9.55亿元 （下调61%）、12.46亿元（下调57%）、15.01亿元（下调55%）。现价对应公司2024年动态市盈率24x，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅上涨风险、下游需求低于预期的风险、行业竞争格局恶化导致产品大幅降价风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22,109 25,889 23,970 26,791 28,500 营业收入增长率 8.94% 17.10% -7.41% 11.77% 6.38% 归母净利润（百万元） 3,511 2,224 955 1,246 1,501 归母净利润增长率 4.08% -36.65% -57.04% 30.38% 20.47% EPS（元） 2.09 1.33 0.57 0.74 0.89 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.33% 11.98% 5.14% 6.45% 7.43% P/E 7 10 24 19 16 P/B 1.3 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-12-27 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 22,109 25,889 23,970 26,791 28,500 营业成本 16,463 19,508 19,722 21,807 23,034 折旧和摊销 1,458 1,723 2,194 2,377 2,568 税金及附加 196 218 209 233 248 销售费用 297 494 448 491 512 管理费用 1,001 1,302 1,206 1,347 1,433 研发费用 1,057 1,299 1,203 1,344 1,430 财务费用 387 352 133 142 156 投资收益 120 -13 41 49 49 营业利润 4,060 2,981 1,618 1,971 2,285 利润总额 4,066 3,038 1,646 2,000 2,315 所得税 335 322 174 212 245 净利润 3,731 2,716 1,472 1,788 2,070 少数股东损益 220 492 516 542 569 归属母公司净利润 3,511 2,224 955 1,246 1,501 EPS(元) 2.09 1.33 0.57 0.74 0.89 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,160 4,820 4,371 3,920 4,556 净利润 3,511 2,224 955 1,246 1,501 折旧摊销 1,458 1,723 2,194 2,377 2,568 净营运资金增加 613 1,501 -872 706 410 其他 -2,423 -628 2,092 -409 78 投资活动产生现金流 -3,662 -7,511 -4,024 -4,011 -4,011 净资本支出 -3,723 -7,636 -3,876 -4,060 -4,060 长期投资变化 153 307 0 0 0 其他资产变化 -91 -182 -148 49 49 融资活动现金流 3,585 307 -609 477 -312 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 985 2,869 529 1,128 463 无息负债变化 1,343 3,097 -444 1,411 864 净现金流 3,115 -2,364 -263 386 234 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 46,889 56,808 57,424 61,242 64,021 货币资金 5,783 3,542 3,280 3,666 3,899 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 5,536 7,743 7,169 8,013 8,524 应收票据 777 1,161 1,075 1,201 1,278 其他应收款（合计） 122 408 378 423 450 存货 3,178 3,905 3,950 4,394 4,655 其他流动资产 3,706 4,016 3,859 4,090 4,230 流动资产合计 19,442 21,283 20,213 22,343 23,625 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 153 307 307 307 307 固定资产 19,997 24,989 25,863 26,701 27,458 在建工程 3,867 6,054 6,640 7,080 7,410 无形资产 1,516 2,204 2,219 2,234 2,249 商誉 48 48 48 48 48 其他非流动资产 241 152 152 152 152 非流动资产合计 27,447 35,525 37,211 38,899 40,396 总负债 24,343 30,310 30,394 32,934 34,261 短期借款 1,637 694 723 1,351 1,314 应付账款 5,122 5,526 5,586 6,177 6,524 应付票据 3,634 5,488 5,549 6,135 6,480 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 -203 -268 -268 -268 -268 流动负债合计 13,277 19,111 18,951 20,990 21,817 长期借款 5,404 8,322 8,822 9,322 9,822 应付债券 3,696 820 820 820 820 其他非流动负债 1,053 1,182 1,117 1,117 1,117 非流动负债合计 11,067 11,198 11,444 11,944 12,444 股东权益 22,545 26,498 27,030 28,308 29,760 股本 1,678 1,678 1,678 1,678 1,678 公积金 5,761 6,279 6,279 6,279 6,279 未分配利润 9,823 10,590 10,606 11,343 12,225 归属母公司权益 17,274 18,564 18,580 19,316 20,198 少数股东权益 5,271 7,934 8,450 8,992 9,561 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 1.34% 1.91% 1.87% 1.83% 1.80% 管理费用率 4.53% 5.03% 5.03% 5.03% 5.03% 财务费用率 1.75% 1.36% 0.55% 0.53% 0.55% 研发费用率 4.78% 5.02% 5.02% 5.02% 5.02% 所得税率 8% 11% 11% 11% 11% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.66 0.56 0.30 0.37 0.43 每股经营现金流 1.88 2.87 2.60 2.34 2.72 每股净资产 10.29 11.06 11.07 11.51 12.04 每股销售收入 13.17 15.43 14.28 15.97 16.98 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 25.5% 24.6% 17.7% 18.6% 19.2% EBITDA率 22.9% 21.1% 15.9% 16.5% 17.3% EBIT率 15.9% 14.3% 6.7% 7.6%