钛白粉行业专题报告：新态势下，不畏竞争，强者恒强

钛产业链分析报告总结

出口受阻，新态势显现

• 全球钛白粉产能集中趋势：中国钛白粉产能占全球56%，开工率约77%，行业集中度高，龙佰集团产能占国内26%，CR3达40%。
• 出口依赖度高：中国钛白粉出口量占全球产量比例提升，2023年出口量达164万吨，占总产量39%，主要出口目的地为亚欧。
• 反倾销新态势：欧盟、巴西、印度对中国钛白粉发起反倾销调查，对中国钛白粉进口替代有一定难度，预计更换供应商需18个月。

国内竞争将加剧

• 供需平衡测算：假设下，24-27年钛白粉行业产能利用率分别为79%/77%/70%/70%，25年最悲观情况下降至72%。

成本为王：自给钛矿重要性凸显

• 原材料成本占比高：钛白粉原材料成本占比约64%-77%，中国钛矿资源禀赋较差，90%以上为岩矿型钒钛磁铁矿伴生矿。
• 全球及国内钛矿供需：全球钛矿产量下降，中国对外依存度高，22年钛矿对外依存度达40%，高端钛精矿产量对外依存度达50%。
• 钛矿价格及企业成本：全球钛矿价格定价权掌握在国外龙头手中，国内企业净利率普遍高于国外企业，自备原料企业拥有成本优势。

技术争先：氯化法为未来发展趋势

• 工艺对比：氯化法较硫酸法收率高、产品质量好，但壁垒高，硫酸法被限制生产，氯化法产量逐步增长。
• 产品品质提升：氯化法产品同质化现象普遍，未来需提升产品品质，打造品牌效应。

趋势预测

• 供给侧改革：国家政策发力，限制硫酸法产能，行业竞争加剧，产能有望出清。
• 欧洲供应紧缺：中国对欧盟钛白粉出口受阻，预计钛白粉价格上涨。
• 出口产品结构重塑：国内企业应瞄准差异化及专用产品市场，提高产品质量，满足更高标准市场要求。

看好龙头龙佰集团

• 公司概况：龙佰集团营收持续增长，盈利能力有所修复，氯化法产能占比较高，产品向中高端升级。
• 成本优势：公司钛矿自给率有望进一步提升，成本优势显著，钛白粉产销量提升。
• 发展战略：加快推进上游配套，加大研发投入，开发高端产品，拓展应用领域，建立健全质量监督制度。

风险提示

• 贸易政策风险
• 行业竞争加剧
• 环保政策风险
• 技术进步不及预期
• 新能源板块亏损超预期