锌策略周报

2024年12月29日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 锌：库存持续回落，现货升水坚挺 汇报人：张圣涵 期货从业资格号:F3022628 交易咨询从业证书号:Z0014427审核人:王伟伟 01 核心数据与策略 目录 CONTENTS 锌矿数据分析 02 03 锌锭数据分析 04下游消费分析 01 核心数据与策略 品种简报：锌 项目 重要提示 评估 产量 预计12月国内精炼锌产量环比增加2万吨以上或环比增加5%左右，累计同比下降6%以上。11月产量为50.98万吨，或环比增加0.3%以上，同比下降将近12%以上，高于预期值 利空 净进口 11月进口3.52万吨，出口0.04万吨，净进口3.47万吨10月进口5.77万吨，出口0.02万吨，净进口5.75万吨 利多 表观消费 11月表观消费量54.45万吨，同比-13.62%10月表观消费量56.57万吨，同比-13.37% 利多 库存 SHFE库存：3.02万吨，周度环比-0.99万吨；社会库存：6.52万吨，周度环比-1.7万吨LME库存：万吨，周度环比-1.24万吨 利多 冶炼利润 国内矿TC：1850元/吨（+20）；进口矿TC：-20美元/干吨（+10）内矿冶炼利润-1622元/吨 利空 升贴水 华北地区升水405/吨（上周+415元/吨）；华东地区升水325元/吨（上周+345元/吨）；华南地区升水550元/吨（上周+565元/吨） 利多 下游开工率 镀锌开工率62.48%（-1.33%），压铸锌合金开工率56.06%（1.74%）氧化锌开工率57.14%（-2.4%）。 利空 本周策略 【投资逻辑】基本面，12月冶炼厂前期锌矿订购陆续到货，冶炼厂冬储备货较为充裕，国内外加工费企稳回升，年末炼厂产量略超预期。年末消费端强于前期预期，一部分订单来自于抢出口所致，另一部分订单来自于内需实际提振，临近过年，交通、光伏等订单因施工项目逐渐结束而转弱，出口订单亦有所回落，但由于下游原料库存过低，因而在春节前可能存在补库的需求，当下社会库存持续下跌，现货升水强势的格局或仍将延续。 【投资策略】由于国内锌锭库存没有止跌企稳迹象，锌价底部回升，关注26000附近压力位。 02 锌矿数据分析 全球锌矿年产量（万吨） 同比 1400 8% 1350 6% 4% 1300 2% 1250 0% 1200 -2% -4% 1150 -6% 1100 -8% 全球锌矿产量（万吨） 当月同比（右轴） 1200 8% 6% 1100 4% 2% 0% 1000 -2% -4% 900 -6% -8% 800 -10% 海外矿端供应缩减 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 •据ILZSG数据统计，2024年10月全球锌矿产量为100.75万吨，2024年1-10月全球锌矿产量为966.6万吨，同比23年下降38.3万吨。 •世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年10月，全球锌矿产量为102.28万吨。2024年1-10月，全球锌矿产量为1049.98 万吨。 资料来源：SMM、一德有色 国产矿产量逐步释放 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 40 35 30 25 20 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 锌精矿企业生产利润元/金属吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 国内锌精矿产量季节性（万吨） 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 •2024年11月锌精矿产量达29.59万金属吨，同比-9.43%， •2024年1-11月锌精矿总产量342.98万金属吨。同比去年减少4万吨。 •本周国内矿山利润约8662元/金属吨。 资料来源：SMM、一德有色 国内锌矿月度进口量 当月同比（右轴） 50 200% 160% 40 120% 30 80% 20 40% 0% 10 -40% 0 -80% 锌精矿进口盈亏 沪伦比值 4000 10 3000 9 2000 1000 8 0 -1000 7 -2000 6 -3000 -4000 5 11月锌精矿进口环比增加明显 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 •根据最新海关数据显示，2024年11月进口锌精矿45.59万吨（实物吨），11月环比10月增加37.73%（12.49万实物吨），同比增加45.01%，1-11月累计锌精矿进口量为 363.98万吨（实物吨），累计同比降低14.98%。 •11月锌精矿进口量环比10月增加明显原因如下： •一．冶炼厂前期订购的进口锌矿持续到货，叠加11月锌矿进口窗口有所打开，进口矿流入机会增加； •二．近期海外锌矿扰动较少，并且秘鲁、美国等国家11月锌矿进口增量明显，整体贡献较大增量； •进入12月，虽然进口窗口再度关闭，进口锌矿流入受阻，但冶炼厂前期锌矿订购到货仍在持续，并且国内锌矿港口库存增加明显，预计12月锌矿进口量或回落有限。 资料来源：SMM、一德有色 03 锌锭数据分析 全球锌锭过剩缩减 供需平衡 全球精炼锌产量 全球精炼锌需求量 1400 150 1300 100 1200 50 1100 0 1000 (50) 900 (100) 800 (150) 全球锌锭产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 •国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，2024年10月，全球精炼锌消费量为118.75万吨，9月为117.74万吨。1-10月全球精炼锌消费量为 1,134万吨，上年同期为1,120万吨。2024年10月全球锌市供应短缺6.91万吨，9月为供应短缺4.7万吨。 •2024年1-10月全球锌市供应过剩1.9万吨，较上年同期的供应过剩35.6万吨大幅收缩，原因是锌精矿供应受限，导致精炼锌产量下降1.7%。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年10月，全球锌板产量为117.45万吨，消费量为119.51万吨，供应短缺2.06万吨。 2024年1-10月，全球锌板产量为1156.9万吨，消费量为1156.22万吨，供应过剩0.68万吨。 资料来源：SMM、一德有色 国内冶炼厂利润仍倒挂，但11月产量高于预期 国内锌锭产量季节性（万吨）国内锌锭原料库存季节性（万吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020 2021 2022 2023 2024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 •2024年11月SMM中国精炼锌产量环比增加0.1万余吨或环比增加0.3%以上，同比下降将近12%以上，高于预期值。1-11月国内精炼锌产量累计560万吨以上，累计同比下降将近6%。进入11月，国内冶炼厂产量微增，主因一方面河南、甘肃、四川、内蒙古等地冶炼厂减量不及预期，另外青海、内蒙古、新疆、湖南、陕西等地冶炼厂提产和超预期增产贡献主要增量，整体来看产量较预期增加较多。 •预计2024年12月国内精炼锌产量环比增加2万吨以上或环比增加5%左右，2024年国内精炼锌累计产量累计同比下降6%以上。整体来看12月冶炼厂产量增加明显，主因12月除了湖南、四川、新疆等地少量检修减产外，其他内蒙古、山西、青海、湖南、甘肃等地均有不同程度的产量恢复和年底增产，整体12月产量表现超预期；另外按照现在企业的排产情况来看，预计2025年1月冶炼厂产量亦维持高位。 资料来源：SMM、一德有色 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 国内外加工费小幅企稳 国内矿TC（元/金属吨） 进口矿TC（美元/干吨） 精炼锌企业生产利润元/吨 7000 300 4000 250 6000 3000 200 5000 2000 150 4000 100 1000 3000 50 0 2000 0 1000 -1000 -50 0 -100 -2000 -3000 •本周国产矿TC提高200元至1850元附近，进口矿加工费回升至-20美元； •本周国内冶炼厂冶炼利润近乎为-1622元/吨 资料来源：SMM、一德有色 精锌进口数量（万吨） 当月同比（右轴） 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 5000% 4000% 3000% 2000% 1000% 0% -1000% 现货进口盈亏 沪伦比值 10 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 锌锭进口流入补充国内供给 2022-01 20