量化周报：静待市场选择方向

量化周报 静待市场选择方向 2024年12月29日 择时观点：静待市场选择方向。市场本周整体小幅上涨，流动性处于下降趋 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com分析师韵天雨执业证书：S0100524120004邮箱：yuntianyu@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016邮箱：wuziqiang@mszq.com 势，分歧度有所回落但未确认趋势，景气度小幅回升，ERP保持极值状态，三维择时框架建议半仓状态。市场自9月底进入盘整状态以来未形成新的波段，并且当下进入死角，意味着供求力量都在减弱，市场进入枯燥状态，后续决定方向的是死角的突破。 指数监测：银行AH指数大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有： 银行AH、恒生港股通中国科技、300价值、恒生港股通中国央企红利和机器人等。近1周持续发展、半导体行业精选、中韩半导体、新能源和科创新能指数份额流出最多。 资金共振：推荐电子，石油石化，非银行金融，交通运输与国防军工。我们 监控两融与大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在银行中净流入最多，净流入18.6亿元；大单资金上周在银行中净流入最多，净流入30.9亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐行业为电子，石油石化，非银行金融，交通运输与国防军工。 相关研究 因子跟踪：一致预测和盈利因子表现亮眼。从时间上看，一致预测和盈利因 1.量化周报：市场年底或平稳收官-2024/12/ 子表现较好，从不同市值下看，大小市值下一致预测和盈利因子表现较好，整体看小市值下因子超额更高。从不同板块看，行为因子胜率亦较高。 222.金融工程2025年度策略展望：预期可期，行稳致远-2024/12/17 量化组合：上周实现0.49%以上超额收益。基于研报覆盖度调整的沪深300 3.量化周报：盘整目前难转趋势-2024/12/15 增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益1.85%、0.69% 4.基本面选股组合月报：红利低波增强组合1 和-0.47%，分别实现超额收益0.49%、0.99%和1.13%，12月超额分别为1.66%、1.88%和1.40%，本年超额收益分别为7.94%、11.56%和5.55%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 1月超额收益达2.20%-2024/12/145.量化周报：利率下行被动提升权益配置价值-2024/12/08 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：静待市场选择方向3 1.2指数监测：银行AH指数大幅流入7 1.3资金流共振：推荐电子，石油石化，非银行金融，交通运输与国防军工7 2因子与组合11 2.1因子跟踪：一致预测和盈利因子表现较好11 2.2量化组合：上周实现0.49%以上超额收益13 3风险提示17 插图目录18 表格目录18 1量化观点 1.1择时观点：静待市场选择方向 分歧度开始回落，未来市场或整体进入合力状态。市场上周1整体小幅上涨，流动性处于下降趋势，分歧度有所回落但未确认趋势，景气度小幅回升，ERP保持极值状态，三维择时框架建议半仓状态。市场自9月底进入盘整状态以来未形成新的波段，并且当下进入死角，意味着供求力量都在减弱，市场进入枯燥状态，后续决定方向的是死角的突破。 图1：沪深300近期走势与成交额趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 1“上周”指12.23-12.27，“本周”指2024.12.30-2025.1.3，全文同。 图2：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图4：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：银行与非银景气度变化图9：金融与工业景气度变化 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：银行AH指数大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为银行AH指数 （931039.CSI），近1月流入比例最大的为高股息指数（h30366.CSI），近3月 流入比例最大的为科创新能（000692.SH）。近1周持续发展、半导体行业精选、中韩半导体、新能源和科创新能指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：恒生港股通中国科技、300价值、恒生港股通中国央企红利和机器人。 指数代码 931039.CSIHSSCT.HI000919.CSIHSSCSOY.HIh30590.CSI931268.CSI 932066.CSI 931790.CSI 000941.CSI 00069 指数简称 银行AH 恒生港股通中国科技300价值 恒生港股通中国央企红利机器人 持续发展 半导体行业精选中韩半导体 近1周份额变化 79% 55% 52% 40% 23% -30% -26% 指数代码 h30366.CSIHSSCSOY.HI399750.SZh30590.CSISPSIOPTR.SPI 931268 指数简称 高息策略 恒生港股通中国央企红利深主板50 机器人 标普石油天 近1月份额变化 274% 146% 96% 指数代码 000692.SH h30366.CSI 指数简称 科创新能 近3月份额 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.12.27) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐电子，石油石化，非银行金融，交通运输与国防军工 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略从2018年至北向数据停止披露前年化超额收益16.8%，表现稳定。 图10：北向-大单资金流取交集策略历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在银行中净流入最多，净流入18.6亿元，在 房地产中净流出最多，净流出15.8亿元。大单资金上周在银行中净流入最多，净 流入30.9亿元，在计算机中净流出最多，净流出127.4亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时， 我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近10日均值后的环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益14.5%，信息比率1.4，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周录得正向超额收益，实现-0.5%的绝对收益与0.7%的超额收益。 图12：融资-主动大单资金流取交集策略最新表现 资料来源：wind，民生证券研究院 资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为电子，石油石化，非银行金融，交通运输与国防军工。 表2：行业资金流因子水平 行业大单资金净周度变化两融资金净周度变化行业大单资金净周度变化两融资金净周度变化 流入分位流入分位流入分位流入分位 电子 67% 100% 建材 42% 60% 石油石化 66% 97% 纺织服装 39% 63% 电力及公用事业 62% 87% 通信 68% 33% 机械 60% 80% 银行 69% 30% 房地产 44% 93% 基础化工 48% 47% 传媒 44% 90% 商贸零售 57% 37% 非银行金融 62% 67% 有色金属 50% 43% 交通运输 62% 57% 综合金融 59% 23% 钢铁 48% 70% 煤炭 46% 27% 轻工制造 32% 83% 建筑 56% 13 % 国防军工 64% 50% 家电 62% 7% 食品饮料 36% 77% 计算机 64% 3% 汽车 69% 40% 电力设备及新能源 48% 20% 消费者服务 35% 73% 医药 48% 17% 综合 52% 53% 农林牧渔 41% 10 % 资料来源：wind，民生证券研究院；注：“周度变化”指上周相对于上上周的变化趋势。 2因子与组合 2.1因子跟踪：一致预测和盈利因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看一致预测和盈利因子上周表现更好。 2.1.1分时间：一致预测和盈利因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：一致预测和盈利因子表现较好。最近一周表现较好的因子有earnings_fttm、评级上下调差/评级上下调和和一致预期市盈率倒数等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到1%以上。 表3：不同时间下的因子多头超额（截至2024.12.27） 因子名称 近一周多头超额 近一个月多头超额 近一年多头超额 exp earnings_fttm 1.49% 0.23% -9.51% earnings_fttm est_num_diff 1.45% 3.23% -7.08% 评级上下调差/评级上下调和 est_ep 1.16% 0.72% -2.37% 一致预期市盈率倒数 ep_fttm 1.14% 0.83% -2.48% 市盈率倒数fttm ep_fy1 1.13% 1.04% -2.81% 市盈率倒数fy1 ep_fy2 1.07% 0.79% -2.09% 市盈率倒数fy2 peg 0.94% 1.80% 1.37% peg ep_fy3 0.89% 0.63% -0.86% 市盈率倒数fy3 return_std_12m 0.88% 0.98% -3.49% return_std_12m return_std_1m 0.77% 1.95% 5.36% return_std_1m np_growth_fy3 0.74% 1.24% -5.17% (一致预测净利润FY3-净利润_TTM)/净利润_TTM绝对值 np_growth_fy2 0.69% 0.75% -4.19% (一致预测净利润FY2-净利润_TTM)/净利润_TTM绝对值 pe_g 0.66% 2.19% 1.75% pe排名减去一致预期净利润增长排名 ep_de 0.61% 0.75% 0.35% 扣除非经常损益的净利润_TTM/总市值 ep_q_report 0.61% 1.21% 1.42% 单季度市盈率倒数 ep_q_adv 0.61% 1.22% 1.67% 单季度市盈率倒数（考虑快报、预告） mom3_dps_fy1 0