2024金融稳定报告点评：利率下行，关注金融风险

利率下行，关注金融风险证券研究报告 2024年12月29日 2024金融稳定报告点评 一方面是有效需求不足，另一方面则是利率越低、越需要关注金融风险，保险和银行尤为突出。金融行业或有缩表压力。 央行在关注上述风险，后续要从金融化险角度看政策路径的选择，整体来看债市仍然处于有利位置。 金融稳定报告中有哪些关键信息？ 防风险的三大重点任务是隐债化解、房地产金融宏观审慎管理、中小金融机构改革化险，中观压力集中在银行业，中小银行压力尤为凸显。 我们认为，防范银行业风险可以从三个方面考虑：一是资本补充，大行通过特别国债补充，而中小行可能通过专项债进行补充；第二，适度宽松的货币政策与呵护银行净息差；第三，强化银行风险考核，尤其是利率风险。 后续需要关注中小银行进一步改革化险是否有新举措，强化存款保险专业金融风险处置功能是助力。 我们认为，以在线修复为主的模式下，中小金融机构金融债仍可参与。其他关注点： 第一，人身险利差损在低利率环境下尤为突出，当务之急是增配长久期债券、降低久期缺口。降成本、丰富保险产品供给、完善人身险公司长期评价考核体系等方面也是解决问题的方案，但需要时间落实。此外，增加准 备金补提的背景下，为提高当期利润，保险也需增配长债博弈收益。 第二，严防影子银行“死灰复燃”，对通道业务和银行投资SPV等监管继续趋严。 第三，实体杠杆率整体回升，企业、政府加杠杆，居民稳杠杆。归因上，宏观杠杆率回升是调控政策加力和物价指数低位运行共同作用的结果。 对于债市，我们认为看多方向不变，只是主要注意阶段性波动，当前10 年国债波动区间可能在1517。 后续政策关注，在呵护银行净息差的基础上进一步降息。 波动方面，主要关注银行账簿利率风险考核。专题中明确要“债券投资占比较高的银行要重视利率风险管理储蓄存款占比较低的银行应优化负债结构”。 此外，还包括继续查处债市违法违规行为，以及严查影子银行和通道业务。风险提示：金融风险不确定性，监管政策不确定性，政策解读偏差 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbintfzqcom 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiupingtfzqcom 近期报告 1《固定收益：利率利率继续下行、波动加大债市观察周报20241228》20241228 2《固定收益：流动性跨年资金整体 无虞固收流动性周报》20241228 3《固定收益：托管二级，跨年抢配的全景托管数据点评》20241227 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1措辞更精炼柔和，银行业是改革化险工作的重心3 2银行业纾困，推动中小银行改革，中小银行债继续买4 21中小银行压力凸显4 22哪些方法防范银行业风险？6 23强化存款保险风险处置功能，助力中小银行改革化险7 3监管重点关注哪些领域的风险？7 31保险公司应对利差损，长债优势凸显7 32防范影子银行“死灰复燃”8 33企业、政府加杠杆，居民稳杠杆8 4债市继续看多，波动或加大9 图表目录 图1：不同银行总资产占比变化5 图2：净息差变动5 图3：不同银行贷款同比变化5 图4：不同银行存款同比变化5 图5：商业银行资本充足率及资本构成情况5 图6：2023年末银行机构的央行评级结果分布5 图7：预警银行风险类型6 图8：预警银行机构类型6 图9：不同类型商业银行债券投资占比6 图10：不同类型商业银行存款占比6 图11：中小银行资本充足率7 图12：支持中小银行发展专项债发行情况7 图13：各国宏观杠杆率8 图14：中国各部门宏观杠杆率8 表1：近三年金融稳定报告综述比较3 表2：金融稳定报告专题目录对比3 中国人民银行于12月27日发布了《中国金融稳定报告（2024）》1，本文借此解读国内金融风险防范化解情况，以及后续可能的监管思路。 1措辞更精炼柔和，银行业是改革化险工作的重心 我们认为，2024年报告措辞言简意赅、略显柔和，金融风险监管和防范工作可能已经步入正轨。摘要中提到，“总体来看，防控金融风险工作在精准拆弹、改革化险、抓前端治 未病、建机制补短板等方面持续取得积极成效，金融体系运行总体稳健，金融风险整体收敛可控”。 与2023年报告相比，今年摘要中的展望部分，针对未来金融监管工作的字数显著减少（419到244字）；2023年报告措辞严厉，例如“全面加强金融监管依法将所有金融活动全部纳入监管”、“严厉打击非法金融活动”，而今年报告的相应部分删除了类似表述、措辞偏柔和。从今年以来的变化看，《金融稳定法（草案二次审议稿）》、《商业银行资本管理办法》修订版本、《商业银行金融资产风险分类办法》、《私募投资基金监督管理条例》均已发布，金融风险监管和防范工作可能逐渐步入正轨。 表1：近三年金融稳定报告综述比较 中国金融稳定报告（2024）中国金融稳定报告（2023）中国金融稳定报告（2022） 有力支持实体经济持续恢复向好；全力支全力以赴支持稳住宏观经济大盘；稳妥有稳杠杆取得显著成效；推动高风险机构精持房地产市场平稳运行；统筹协调做好金序推进风险处置；持续清理整顿金融秩准拆弹工作取得积极进展；统筹做好资管融支持融资平台债务风险化解工作；推进序；全力维护房地产市场稳健运行；有效业务整改工作；全面清理整顿金融秩序；化解中小金融机构风险；有效应对外部冲应对外部冲击风险；金融稳定保障体系建维护金融市场稳健运行；有力推进防范化 工作成果击风险；推进金融稳定保障体系建设。防设取得积极进展。金融稳定工作在精准拆解金融风险体制机制建设。金融稳定工作 控金融风险工作在精准拆弹、改革化险、弹、改革化险、抓前端治未病、建机制补在精准拆弹、改革化险、抓前端治未病、抓前端治未病、建机制补短板等方面持续短板等方面取得积极成效，金融风险整体建机制补短板等方面取得积极成效，金融取得积极成效，金融体系运行总体稳健，收敛、总体可控，金融体系经受住了复杂风险整体收敛、总体可控，金融业平稳健金融风险整体收敛可控。冲击考验。康发展。 面临挑战 有效需求不足、社会预期偏弱，经济持续 回升向好的基础还不稳固。 国内需求相对不足，部分领域存在风险隐 患。 区域经济发展不平衡进一步凸显，中小金 融机构风险呈现区域集中特征。 资料来源：中国人民银行，天风证券研究所 突出三项重要工作。一是健全金融稳定保障体系，也即2023年报告提出的金融风险早期纠正机制；二是健全风险处置责任机制，也即2023年报告提出的压实各方责任，地方党 政主要领导负责；三是扩大保险保障基金积累，突出存款保险的风险处置功能。 突出三项重点任务。分别是隐债化解、房地产金融宏观审慎管理、中小金融机构改革化险。 要完成上述任务，银行业对关键领域和薄弱环节的金融支持不可或缺，超过半数的专栏专题集中在银行业。在谋篇布局上，2024年报告整体结构与2023年基本一致，专栏数量扩充到16个，专题维持4个，主题方向有一些调整，针对过去一段时间的热点问题做了表 态，比如存款保险、《商业银行资本管理办法》、保险公司利差风险、资本市场、影子银行、加密货币等。在20个专题专栏中，有11个集中在银行业。 金融高质量发展以及稳住股市，证券业关注度提高。新增三个专栏“《私募投资基金监督管理条例》发布及其影响”、“加大上市公司退市力度促进资本市场优胜劣汰”、“严厉打击资本市场违法违规行为”均与证券业相关，且前两年报告较少有涉及证券业专栏。 表2：金融稳定报告专题目录对比中国金融稳定报告（2024） 中国金融稳定报告（2023） 中国金融稳定报告（2022） 专栏一我国各部门杠杆率的变动及分析 专栏一我国宏观杠杆率变动趋势及结构分析 专题一宏观杠杆率国际比较与分析 1httpwwwpbcgovcngoutongjiaoliu1134561134695547040indexhtml 专栏二2023年我国跨境资本流动形势 专栏二2022年我国跨境资本流动形势 专题二扎实推动企业汇率风险管理 专栏三物价变化呈现阶段性和结构性特征 专栏三存款保险核心功能进一步发挥 专题三健全宏观审慎政策框架 专栏四做好金融“五篇大文章” 专栏四农村信用社运行情况及改革 专题四资产管理行业如期完成过渡期整改任务 专栏五强化存款保险专业化金融风险处置职能 专栏五银行风险监测和早期预警 专题五银行业压力测试 专栏六我国存款保险公众认知水平稳步提升 专栏六增量高风险机构硬约束早期纠正试点 专题六央行金融机构评级结果分析 专栏七银行风险监测和早期预警 专栏七促进中小寿险公司健康发展 专题七建立银行风险监测预警指标体系抓早抓小“治未病” 专栏八修订《商业银行资本管理办法》 专栏八中国人民银行组织开展气候风险敏感性压力测试 专题八我国商业银行同业业务发展与规范 专栏九出台《商业银行金融资产风险分类办法》 专栏九系统重要性保险公司评估的国际实践 专题九金融数字化对我国中小银行的影响 专栏十推进我国全球系统重要性银行满足总损失吸收能力要求 专栏十保险公司关键功能识别的实践和最新进展 专题十公募基金流动性风险压力测试 专栏十一人身险公司利差损风险及应对 专栏十一制定金融基础设施监督管理办法 专题十一金融稳定立法的国际经验 专栏十二《私募投资基金监督管理条例》发布及其影响 专栏十二金融稳定保障基金管理框架 专题十二出台《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》 专栏十三加大上市公司退市力度促进资本市场优胜劣汰 专题一积极推动金融稳定立法工作 专题十三健全系统重要性银行监管框架 专栏十四严厉打击资本市场违法违规行为 专题二金融机构同业业务管理 专题十四探索建立具有硬约束的早期纠正工作框架 专栏十五持续做好我国影子银行风险防范化解 专题三央行金融机构评级结果分析 专题十五设立金融稳定保障基金构建防范化解重大金融风险长效机制 专栏十六金融稳定理事会发布加密资产国际监管框架 专题四银行业压力测试 专题十六金融稳定理事会发布金融稳定监测框架 专题一夯实系统重要性金融机构附加监管不断健全宏观审慎政策框架专题二央行金融机构评级结果分析专题三巴塞尔银行监管委员会修订《有效银行监管核心原则》专题四欧美银行业风险事件启示资料来源：中国人民银行，天风证券研究所 注：三年均涉及的主题标粗标下划线、最近两年涉及的话题标下划线、今年新增的话题标红 2银行业纾困，推动中小银行改革，中小银行债继续买 21中小银行压力凸显 2023年银行资本充足水平、资产质量和风险抵补能力略有下降，流动性比例上升。根据报告中数据，截止2023年末，核心一级资本充足率1054（同比下降02个百分点），资本充足率1506（同比下降011个百分点）；不良贷款余额同比增加2427亿元，不良贷 款率159（同比下降004个百分点）；拨备覆盖率和贷款拨备率分别同比下降071和009 个百分点；流动性比例为6788（同比上升503个百分点）。 根据2024年上市银行半年报，中小银行压力进一步凸显。总体来看，上市商业银行扩表速度放缓、息差持续收窄、资产质量下降；结构来看，部分城农商行资本充足率距离监管 要求较近、经营压力较大。 总资产占比方面，大行总资产占比不断提升，股份行占比持续下降，农村金融机构占比略 有下降，城商行占比基本保持平稳；净息差方面，各类型银行净息差均持续收窄，其中，农商行净息差下滑最多，下降02个百分点；贷款方面，国有行和农商行同比增速放缓较多，分别下降27和12个百分点；存款方面，国有行和股份行同比增速大幅下降，分别 下滑77和43个百分点。 图1：不同银行总资产占比变化图2：净息差变动 25 20 15 10 05 2022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2 00 国有行 股份行 城商行 农商行 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：不同银行贷款同比变化图4：不同银行存款同比变化