盈利能力触底，有望迎来业绩拐点

日月股份（603218） 证券研究报告·公司研究简报·风电设备 盈利能力触底，有望迎来业绩拐点2024年12月28日 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4865 4656 4980 6037 6885 同比（%） 3.25 (4.30) 6.97 21.22 14.05 归母净利润（百万元） 344.33 481.51 660.78 824.71 934.52 同比（%） (48.40) 39.84 37.23 24.81 13.31 EPS-最新摊薄（元/股） 0.33 0.47 0.64 0.80 0.91 P/E（现价&最新摊薄） 37.02 26.48 19.29 15.46 13.64 投资要点 三十年深耕，铸件龙头乘风而起：公司成立于1992年，三十年来致力于大型重工装备铸件的生产、研发及销售。2016年A股上市，目前在新能源、通用机械领域形成风电铸件、注塑机铸件两大系列产品，并通 过球墨铸铁厚大断面技术在核电装备运用和合金钢领域播种。受益风电行业抢装、原材料价格稳定，2019年以来公司营收和利润实现快速增长，2020年风电铸件业务收入占比达87%，较2017年提升23pct。2021年以后，伴随着风电行业抢装结束、风电项目平价，铸件行业持续扩产后竞争格局恶化，2020~2023年公司营收变化不大，主要受单价下降的影响。 行业竞争加剧，收入体量增长减缓：公司24Q1-3营收31.8亿元，同-9.8%，归母净利润5.1亿元，同43.5%，毛利率17.2%，同-2.3pct，归母净利率15.9%，同5.9pct；其中24Q3营收14亿元，同环比23.2％/28.1％，归母净利润0.9亿元，同环比38%/-74.6％，毛利率14.8%，同环比-0.3/- 2.7pct，归母净利率6.1%，同环比0.7/-24.6pct。 大铸件精加工产能紧缺，25年初具备涨价基础：23年铸件行业大幅扩产，单价快速下行：1）扩产：18年铸造行业被列入“两高行业”，23年各省陆续放开产能限制，铸造行业大幅扩产；2）价格：21年平价以来， 铸件行业单价持续下行，而23年年中行业产能陆续投产后，行业启动大幅降价，23年中、24年初降价幅度分别达5%、10%+。以日月股份为例，22-24H1单价为10829、10533、9510元/吨；受此影响，公司单吨净利持续下行，22-24H1分别为589、961、720元/吨。预计8~10MW陆风大机型渗透率从24年的15%提升至25年的35%，24H2起大兆瓦机型快速上量，精加工产能已出现紧缺情况，大铸件环节已出现小幅涨价，预计25年初谈价中大铸件仍处于紧缺状态，具备涨价基础，铸件行业有望获得量利齐升的业绩弹性。 盈利预测与投资评级：考虑到公司24年风场转让贡献投资收益，我们上调24年归母净利润至6.61亿元（原值为6.37亿元）；考虑到公司风场滚动开发、滚动转让，未来2~3年可贡献一定体量的投资收益，以及大型风电铸件紧缺，盈利能力进入拐点，我们上调25~26年归母净利润 至8.25/9.35亿元（原值为7.73/8.86亿元），24~26年同比+37%/25%/13%，对应PE为19.3/15.5/13.6X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业政策变动风险、电站业务盈利下滑风险等。 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 日月股份沪深300 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2023/12/282024/4/272024/8/262024/12/25 市场数据 收盘价(元)12.37 一年最低/最高价8.24/14.44 市净率(倍)1.27 流通A股市值(百万元)12,702.21 总市值(百万元)12,748.09 基础数据 每股净资产(元,LF)9.71 资产负债率(%,LF)20.32 总股本(百万股)1,030.57 流通A股(百万股)1,026.86 相关研究 《日月股份(603218)：2023年年报点评：23年铸件出货同比基本持平，24年优化结构助长盈利》 2024-04-26 《日月股份(603218)：日月股份：Q2盈利略超预期，铸件龙头阿尔法显著 2023-09-02 1/8 东吴证券研究所 内容目录 1.行业竞争加剧，收入体量增长减缓4 2.大铸件精加工产能紧缺，25年初具备涨价基础5 3.降本控费得当，费用率大幅下降5 4.盈利预测与风险提示6 2/8 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司年度营业收入（亿元）4 图2：公司年度归母净利润（亿元）4 图3：公司季度营业收入（亿元）4 图4：公司季度归母净利润（亿元）4 图5：日月股份、吉鑫科技历年单价（元/吨）5 图6：主要铸件公司毛利率情况（%）5 图7：公司三费费率（%）6 图8：公司研发费用及研发费用率6 图9：公司年度经营性现金流6 3/8 1.行业竞争加剧，收入体量增长减缓 公司成立于1992年，三十年来致力于大型重工装备铸件的生产、研发及销售。2016年A股上市，目前在新能源、通用机械领域形成风电铸件、注塑机铸件两大系列产品，并通过球墨铸铁厚大断面技术在核电装备运用和合金钢领域播种。受益风电行业抢装、原材料价格稳定，2019年以来公司营收和利润实现快速增长，2020年风电铸件业务收入占比达87%，较2017年提升23pct。2021年以后，伴随着风电行业抢装结束、风电项目平价，铸件行业持续扩产后竞争格局恶化，2020~2023年公司营收变化不大，主要受单价下降的影响。 公司24Q1-3营收31.8亿元，同-9.8%，归母净利润5.1亿元，同43.5%，毛利率17.2%，同-2.3pct，归母净利率15.9%，同5.9pct；其中24Q3营收14亿元，同环比23.2％ /28.1％，归母净利润0.9亿元，同环比38%/-74.6％，毛利率14.8%，同环比-0.3/-2.7pct，归母净利率6.1%，同环比0.7/-24.6pct。 图1：公司年度营业收入（亿元）图2：公司年度归母净利润（亿元） 营业收入（亿元）YOY 60 51.1147.1248.65 60%12 50% 归母净利润（亿元）YOY 9.7994.11% 120% 100% 50 4034.86 48.30% 46.61% 46.56 31.85 40% 30% 1079.84% 8 6.67 80% 60% 39.84%43.54%0% 30 20 10-7.80% 0 3.25% -4.30% 20% 10% 0% -9.78-%10% -20% 65.05 4 2 0 3.44 -31.86% 4.825.07 -48.40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 201920202021202220232024Q1-3 201920202021202220232024Q1-3 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：公司季度营业收入（亿元）图4：公司季度归母净利润（亿元） 营业收入（亿元）YOY归母净利润（亿元）YOY 15.39 13.97 12.86 13.24 10.73 11.3411.26 10.90 9.81 10.59 6.98 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 300% 3.35 1.74 1.60 1.31 1.29 0.60 0.68 0.87 0.85 0.43 0.62 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/8 东吴证券研究所 2.大铸件精加工产能紧缺，25年初具备涨价基础 23年铸件行业大幅扩产，单价快速下行：1）扩产：18年铸造行业被列入“两高行业”，23年各省陆续放开产能限制，铸造行业大幅扩产；2）价格：21年平价以来，铸件行业单价持续下行，而23年年中行业产能陆续投产后，行业启动大幅降价，23年中、24年初降价幅度分别达5%、10%+。以日月股份为例，22-24H1单价为10829、10533、 9510元/吨；受此影响，公司单吨净利持续下行，22-24H1分别为589、961、720元/吨。 大铸件精加工产能紧缺，25年初具备涨价基础：预计8~10MW陆风大机型渗透率从24年的15%提升至25年的35%，24H2起大兆瓦机型快速上量，精加工产能已出现紧缺情况，大铸件环节已出现小幅涨价，预计25年初谈价中大铸件仍处于紧缺状态，具备涨价基础，铸件行业有望获得量利齐升的业绩弹性。 图5：日月股份、吉鑫科技历年单价（元/吨）图6：主要铸件公司毛利率情况（%） 13,000 日月股份吉鑫科技 50% 日月股份金雷股份通裕重工 12,000 40% 11,00030% 10,00020% 9,000 8,000 201920202021202220232024H1 10% 0% 吉鑫科技 广大特材 201920202021202220232024H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.降本控费得当，费用率大幅下降 公司24Q1-3期间费用2.6亿元，同-7.5%，费用率8.1%，同0.2pct，其中Q3期间费用1.1亿元，同环比7.4%/51.9%，费用率8.1%，同环比-1.2/1.3pct；24Q1-3经营性净现金流-2.9亿元，同11.1%，其中Q3经营性现金流-0.9亿元，同环比-129.7%/-141.3%；24Q1-3资本开支5.3亿元，同-44.8%，其中Q3资本开支0.8亿元，同环比-82.2%/-38.3%； 24Q3末存货11.3亿元，较年初73.1%。 5/8 东吴证券研究所 图7：公司三费费率（%）图8：公司研发费用及研发费用率 10% 8% 销售费用率管理费用率财务费用率 3 2.5 研发费用（亿元）研发费用率（%） 2.595.56% 2.22 6% 4.93%5% 6%2.00 2 1.84 4.55% 4% 4% 2% 0% -2% -4% 1.5 1 0.5 0 1.35 3.88% 3.91%3.91% 1.57 3% 2% 1% 0% 201920202021202220232024Q1-3 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图9：公司年度经营性现金流 经营性现金流（亿元） 经营性现金流（亿元） 8.47 6.40 6.16 5.02 1.82 2019 2020 2021 2022 2023 2 3 (2.93) 024Q1- 10 8 6 4 2 0 -2 -4 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4.盈利预测与风险提示 盈利预测与投资评级：考虑到公司24年风场转让贡献投资收益，我们上调24年归 母净利润至6.61亿元（原值为6.37亿元）；考虑到公司风场滚动开发、滚动转让，未来2~3年可贡献一定体量的投资收益，以及大型风电铸件紧缺，盈利能力进