多晶硅期权上市首日运行情况

期货研究 商 品2024年12月27日 研究 多晶硅期权上市首日运行情况 张银投资咨询从业资格号：Z0018397zhangyin023941@gtjas.com 国报告导读： 泰 君多晶硅期权在期货上市一天后，于2024年12月27日如约在广州期货交易所上市，截至首日交易收 安盘，多晶硅期权全合约总成交量约为1.47万张，其中看跌期权的成交量相对更大约为0.76万张，看涨 期期权的成交量约为0.72万张，成交量PCR达108%，且几乎所有期权交易量集中在2506合约上。 货 研波动率上来看，截至2024年12月27日收盘，多晶硅期权近月合约隐含波动率约为21.3%（来源：究Wind），略低于现货价格同期限历史波动率的中位线水平，与相关品种工业硅期权的近月隐含波动率相所近，体现出期权工具在新能源行业中给产业链上下游企业套保提供了有效的相关性。 另外在上市首日，多晶硅期权中看涨期权合约的隐含波动率相对更高，波动率曲线正偏，体现出短期内一定的看涨情绪，和期货价格自上市以来相对挂盘价上涨8.7%的定价趋势保持一致，期权合成期货的价格也与标的期货价格相近，体现出多晶硅期权定价的有效性。 多晶硅期权上市后，生产企业可以通过买入看跌期权对冲库存价值下跌的风险，下游企业可以通过买入看涨期权锁定未来进货成本，同时保留参与价格有利变动的潜力。 在通过期权策略锁定现货销售价格和进货成本之后，企业将在与上下游客户谈判时占据更有利的地位。因此，多晶硅期权的推出将使得企业能够以更透明的方式参与市场竞争，推动多晶硅价格形成更加公平的市场化机制。 综合考虑目前期权隐含波动率水平和期货上市初期的不确定性，可构建的期权策略及获利概率见正文测算内容。 （正文） 1.期权合约规则和首日交易量分析 多晶硅期权于2024年12月27日开始在广州期货交易所上市交易，该品种期权合约规则与广期所现有商品期权品种规则保持一致，具体参数如下： 图1：多晶硅期货期权合约 资料来源：广期所、国泰君安期货研究 截至首日交易收盘，多晶硅期权全合约总成交量约为1.47万张，其中看跌期权的成交量相对更大约为0.76万张，看涨期权的成交量约为0.72万张，成交量PCR达108%，且几乎所有期权交易量集中在2506合约上。 具体到不同到期时间和不同行权价合约来看，2025年5月12日到期的近月期权合约在最虚值的期权 上成交最多，行权价为37000的近月看跌期权的成交量和持仓量均为全合约最高值，该价位或具有一定的支撑作用。 图2：多晶硅期权首日交易量分布 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.期权波动率分析 截至2024年12月27日收盘，多晶硅期权近月合约隐含波动率约为21.3%（来源：Wind），略低于现货价格同期限历史波动率的中位线水平，与相关品种工业硅期权的近月隐含波动率相近。 多晶硅期权的近月合约到期时间为2025年5月12日，剩余交易日为86天，最新同期限的现货价格历史波动率约为12.3%，同期限历史波动率的中位线大约在23%，相关品种工业硅期权的隐含波动率约为21%。在期权上市前一交易日，多晶硅期货首日上市，开盘涨停板后逐渐低走，盘中实现波动率约为8%。 多晶硅现货价格波动率锥盘中标的期货与合成期货价差走势逐渐回归到0值附近 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 在上市首日，多晶硅期权中看涨期权合约的隐含波动率相对更高，波动率曲线正偏，体现出短期内一定的看涨情绪，和期货价格自上市以来相对挂盘价上涨8.7%的定价趋势保持一致。 另外盘中监测期权合成期货的价格也逐渐贴近标的期货的市场价，体现出多晶硅期权定价的有效性。 3.企业运用多晶硅期权套保的优势 多晶硅期权为企业提供了更加灵活的避险工具，相较于期货合约，期权可以进一步优化企业的风险管理方案：针对目前波动率相对不高的情况下，生产企业可以通过买入看跌期权来保护库存价值，在市场剧烈波动时，不仅能够避免价格下跌导致的价值亏损，还能够保留库存参与价格上涨带来的升值机会。同样 的，下游采购企业可以通过买入看涨期权来锁定最高的进货成本。 另外，买入期权仅需支付权利金即可享有价格保护，初始资金相较于期货保证金更低，可在短期内降低企业的资金占用压力。并且期权合约数量较多，允许企业根据自身需求灵活设计敞口，避免因过度对冲导致的机会成本。 当然企业也可以通过卖出期权或者构建期权组合的方式对于现货贸易进行风险管理，广期所提供了丰富的组合策略保证金优惠政策，能较大程度地降低企业的资金占用。 在通过期权策略锁定现货销售价格和进货成本之后，企业将在与上下游客户谈判时占据更有利的地位。因此，多晶硅期权的推出将使得企业能够以更透明的方式参与市场竞争，推动多晶硅价格形成更加公平的市场化机制。 4.期权策略推荐 鉴于目前期权隐含波动率相对标的期货日内实现波动率较低，并且期货上市初期不确定性较高，可考虑同时买入看涨期权和看跌期权构建买入跨式策略，并短期持有，交易目的是从价格突破性波动中获利。 若持有买入跨式组合至合约到期，买入跨式期权的最大风险是支付的两个期权的权利金之和。 到期标的物市场价格等于买入跨式期权的行权价格时，跨式期权买方面临最大亏损；当市场价格上涨或下跌的幅度不超过买入看涨期权和看跌期权支付的权利金之和，跨式期权买方将亏损；当市场价格大幅上涨或下跌的幅度超过买入看涨期权和看跌期权支付的权利金之和，跨式期权买方盈利。 期权到期时的盈亏平衡点有两个，一个是行权价格加上支付的全部权利金，一个是行权价减去支付的全部权利金（不考虑交易成本）。 图3：买入跨式的到期损益结构如蓝色折线，持有15天的损益结构如橙色曲线 图4：持有至到期获利概率约为36%，持有15天的获利概率约为57% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 根据首日收盘价估计，构建买入平值跨式策略的权利金成本约为4350元/吨，持有至到期的获得正收 益需要期货价格达到37628元/吨以下，或者46372元/吨以上，概率大约为36%。而一般买入跨式策略 的持有时间不宜过长，考虑到剩余到期时间较久，并且新上市品种的不确定性较高，可以持有15天，假 设隐含波动率不发生明显变化，15天后获得正收益大约需要期货价格达到39000元/吨以下，或者44500 元/吨以上，概率大约为11%。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分