大宗商品行业运行情况及展望

行业研究 大宗商品行业 行业研究|大宗商品行业 大公国际：大宗商品行业运行情况及展望 文/孙博 摘要 2024年全球经济延续稳定复苏态势，预计2025年全球经济增长保持韧性，但仍面临较大风险和不确定性，大宗商品需求增长动力不足。2024年，围绕大宗商品交易中心建设、资源配置及商品期货监管等方面，我国出台了一系列政策，有利于推动大宗商品贸易自由化便利化，提升大宗商品资源配置能力，提升我国大宗商品价格影响力，规范商品期货交易。2024年，全球大宗商品价格整体呈前期升高、后期稳中有降走势；展望2025年，随着全球经济增长趋于稳定，供给侧有所改善，预计大宗商品价格整体将有所下降，但仍将处于高位。 正文 一、宏观环境 2024年全球经济延续稳定复苏态势，预计2025年全球经济增长保持韧性，但仍面临较大风险和不确定性，大宗商品需求增长动力不足。 大宗商品行业与宏观经济周期具有很强的相关性，主要体现在经济周期导致的需求波动。2024年全球经济延续稳定复苏态势，2024年10月，国际货币基金组织（以下简称“IMF”）发布的经济展望报告预测2024 年全球经济增速为3.2%，较2023年下降0.1个百分点。2024年12月，经济合作与发展组织（以下简称 “OECD”）发布的经济展望报告预测2024年全球经济增速为3.2%，与2023年持平。从主要经济体的情况来看，2024年美国消费和非住宅投资强于预期，IMF预计2024年美国GDP增速为2.8%；欧元区由于出口改善，IMF预计2024年欧元区增速为0.8%；亚洲新兴经济体的强劲增长将有所放缓，受益于净出口表现好于预期，IMF预计2024年中国GDP增速小幅放缓至4.8%。 全球:GDP:实际同比 美国:GDP:不变价:同比 中国:GDP:不变价:同比 欧元区:GDP:不变价:同比 20 15 10 5 0 -5 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 -10 图1全球主要经济体GDP增速1（单位：%） 数据来源：Wind，大公国际整理 展望2025年，全球经济仍将充满挑战，但总体通胀率预计将进一步下降，全球公共债务已处于很高水平，2024年10月IMF发布的财政监测报告预计2024年末全球政府债务将超过全球GDP的93%，一定程度上限制了未来财政支出空间。从先行指标采购经理指数（以下简称“PMI”）来看，根据中国物流与采购联合会发布数据，2024年3月全球制造业PMI结束了连续17个月50%以下的运行走势，重回扩张区间，但4月以来持续低于荣枯线，11月全球制造业PMI为49.3%，环比上升0.5个百分点，为下半年以来新高。主要经济体中，2024年1～11月，中国制造业PMI仅有4个月高于荣枯线，10月以来重回扩张区间，美国制造业PMI仅有1个月高于荣枯线。2024年10月，IMF发布的经济展望报告预测2025年全球经济增速将保持在3.2%。2024年12月，OECD发布的经济展望报告预测2025年全球经济增速小幅提高至3.3%。预计2025年全球经济增长保持韧性，但仍面临较大风险和不确定性，大宗商品需求增长动力不足。 中国制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI荣枯线 65 60 55 50 45 40 35 2024/11 2024/09 2024/07 2024/05 2024/03 2024/01 2023/11 2023/09 2023/07 2023/05 2023/03 2023/01 2022/11 2022/09 2022/07 2022/05 2022/03 2022/01 2021/11 2021/09 2021/07 2021/05 2021/03 2021/01 2020/11 2020/09 2020/07 2020/05 2020/03 2020/01 2019/11 2019/09 2019/07 2019/05 2019/03 2019/01 30 图2中国与美国制造业PMI（单位：%） 数据来源：Wind，大公国际整理 二、行业政策 2024年，围绕大宗商品交易中心建设、资源配置及商品期货监管等方面，我国出台了一系列政策，有利于推动大宗商品贸易自由化便利化，提升大宗商品资源配置能力，提升我国大宗商品价格影响力，规范商品期货交易。 2024年7月，二十届中央委员会第三次全体会议通过《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，决定深化外贸体制改革，建设大宗商品交易中心，支持有条件的地区建设国际物流枢纽中心和大宗商品资源配置枢纽。2024年11月，商务部、浙江省人民政府印发《中国（浙江）自由贸易试验区大宗商品资源配置枢纽建设方案》，提出围绕大宗商品全产业链，建设功能完备的大宗商品储运、加工、海事服务基地和贸易、交易中心，打造具有区域竞争力和国际影响力的大宗商品资源配置枢纽。上述政策的实施将有利于推动大宗商品贸易自由化便利化，提升大宗商品资源配置能力。 12024年GDP增速为IMF预测值。 期货监管方面，2024年9月，国务院办公厅转发中国证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》的通知，提出完善商品期货市场品种布局，丰富商品期货市场交易工具，增强大宗商品价格的影响力和竞争力，严防违规使用信贷资金从事大宗商品期货投机交易，有利于提升我国大宗商品价格影响力，规范商品期货交易。 三、供需格局 2024年，全球大宗商品价格整体呈前期升高、后期稳中有降走势；展望2025年，随着全球经济增长趋于稳定，供给侧有所改善，预计大宗商品价格整体将有所下降，但仍将处于高位。 2024年，全球大宗商品价格整体呈前期升高、后期稳中有降走势，仍处于历史较高位。截至2024年12月23日，CRB现货指数较年初增长5.3%，较年内高点下降2.7%。根据2024年10月世界银行发布的大宗商品市场展望报告，预计2024年世界银行大宗商品价格指数同比下降3.4%，2025年大宗商品价格指数同比将下降5.1%，主要由于原油价格下跌，同时部分被天然气价格上涨抵消。分商品类别看，世界银行预计2025年能源商品和非能源商品的价格指数同比将分别下降6.2%和3.1%，贵金属的价格指数同比将小幅增长0.2%；非能源商品中，农产品、金属和矿物的价格指数同比将分别下降4.2%和0.9%。大宗商品总体价格下降的一个主要因素是随着全球经济增长趋于稳定，供给侧有所改善，但大宗商品价格仍将处于高位。 CRB现货指数:综合 700 650 600 550 500 450 400 350 2024/12 2024/10 2024/08 2024/06 2024/04 2024/02 2023/12 2023/10 2023/08 2023/06 2023/04 2023/02 2022/12 2022/10 2022/08 2022/06 2022/04 2022/02 2021/12 2021/10 2021/08 2021/06 2021/04 2021/02 2020/12 2020/10 2020/08 2020/06 2020/04 2020/02 2019/12 2019/10 2019/08 2019/06 2019/04 2019/02 2018/12 2018/10 2018/08 2018/06 2018/04 2018/02 300 图3CRB现货指数 数据来源：Wind，大公国际整理 2024年全球石油需求增速放缓，供给过剩，导致原油价格中枢下移；预计2025年原油供需错配持续，原油价格中枢将持续下移，但需关注地缘政治风险导致的不确定性。 2024年以来，全球经济复苏较缓，石油供应过剩，但需求增速放缓，国际能源署（以下简称“IEA”）11月发布的报告预计2024年全球石油需求增幅为92万桶/日，但仍远低于2023年的增幅，石油需求达到1.028亿桶/日；2025年石油需求增幅为99万桶/日，石油需求预计将达到1.038亿桶/日。需求增速放缓主要是因为全球经济发展状况低于过往平均水平以及清洁能源的推广对石油需求的抑制。受需求增速放缓影响，2024年原油价格中枢下移，世界银行预计2024年布伦特原油平均价格降至80美元/桶。 供给方面，如果OPEC+继续实施其恢复生产计划，全球石油供应过剩的情况将会进一步加剧。IEA预计2025 年全球石油市场每日将面临超过一百万桶的供应过剩。预计2025年，石油供需失衡仍将导致价格中枢持续下 降，世界银行预计2025年布伦特原油平均价格将进一步下降至73美元/桶，但需关注地缘政治风险导致的不确定性。 2024年以来，我国煤炭供需整体呈现宽松格局，煤炭价格整体呈现下行趋势；预计2025年，煤炭宽松的市场供需格局难以改变，煤炭价格中枢或将继续下移，但长期来看，煤炭作为兜底能源，价格有望回调至合理区间。 2024年以来，我国煤炭供需整体呈现宽松格局。2024年1～10月，我国规模以上企业生产原煤38.9亿吨，同比增长1.2%。同期，进口煤炭4.4亿吨，同比增长13.5%。随着煤炭储备等需求增加，预计后续煤炭进口规模有望高位持平，但受全球政治经济环境影响存在一定不确定性。2024年以来，煤炭先进产能有序释放，国内产量稳定增长，进口量同比增加，库存保持高位。下游需求方面，2024年1～10月，全国规模以上工业发电量为78,027亿千瓦时，其中火电发电量52,230亿千瓦时，同比增长2%，火电依赖度仍然较高；粗钢产量 85,073万吨，同比下降3.0%；水泥产量为15.01亿吨，同比下降10.3%。受国内煤炭产量稳定增长、煤炭进口量增加、库存保持高位影响，2024年煤炭价格整体呈现下行趋势。预计2025年，煤炭宽松的市场供需格局难以改变，煤炭价格中枢或将继续下移，但长期来看，煤炭作为兜底能源，价格有望回调至合理区间。 元/吨中国:市场价:ft西优混(Q5500) 2,000.00 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 2024/11/20 2024/8/20 2024/5/20 2024/2/20 2023/11/20 2023/8/20 2023/5/20 2023/2/20 2022/11/20 2022/8/20 2022/5/20 2022/2/20 2021/11/20 2021/8/20 2021/5/20 2021/2/20 2020/11/20 0.00 图4市场价:山西优混(Q5500):全国（单位：元/吨） 数据来源：Wind，大公国际整理 2024年以来，钢铁需求弹性减弱，钢材产量及进口量不断下降，钢材价格持续承压；预计2025年，随着一系列稳增长政策推进，钢铁行业消费需求或将有所回升，供需总体有望维持平衡。 供给方面，2024年1～11月，我国实现生铁、粗钢及钢材产量分别为7.83亿吨、9.29亿吨和12.83亿吨，同比分别下降3.5%、下降2.7%和增长0.9%。2024年1～11月，我国累计进口钢材619.4万吨，同比下降11.3%，近年来，我国钢材进口规模不断压缩。总体而言，2024年以来，钢铁供给端产量见顶回落，钢材产量及进口量不断下降，钢材价格持续承压，钢材综合指数出现明显下跌，11月后小幅回升，整体延续2023年供需双弱的特征。 需求方面，2024年1～11月，我国钢材表观消费量9.9亿吨，同比下降0.7%。出口方面，根据海关总署数据，2024年1～11月，全国累计出口钢材1.01亿吨，同比增长22.4%。其中，11月出口钢材927.8万吨， 同比增长15.9%，出口维持高位。房地产和基