惠誉博华2025年信用展望：汽车

惠誉博华2025年信用展望：汽车 2024年1-11月，汽车产销量分别为2,790.3万辆和2,794.0万辆，同比分别增长2.9%和3.7%，产销量增速虽低于上年，但呈现稳健增长态势。乘用车市场表现稳定但各品牌销量现分化，商用车销量疲弱。惠誉博华预计，2025年中国汽车总体销量仍将保持3.0%-4.0%的增速，乘用车增速将高于商用车，但不同品牌、不同车型销量增速将进一步分化。2025年预计汽车消费刺激政策将赓续发力，为销量增长提供外部动力。 2025年新能源汽车渗透率仍将进一步提升，智能化将成主要角逐领域。但由于目前新能源汽车渗透率已超40%，高基数影响下未来新车销售增速将进一步放缓，预计2025年新能源汽车销量增速在15%-20%之间。惠誉博华认为，智能化已走向主流，未来汽车行业将面临技术持续创新与成本不断降低双重挑战。 中国汽车产品竞争力提升、国际地缘政治变局等因素推动中国汽车出口近年持续高增长，2024年1-11月汽车出口534.5万辆，同比增长21.2%。预计2025年中国汽车出口销量增速仍维持两位数增长，但伴随国际贸易摩擦不断增加，增速将放缓。 财务方面，汽车行业变革已至，销量规模及产品结构仍是主机厂商盈利能力的决定性因素，未来其成本压力或传导至上游。行业整体财务结构稳健，自由现金流现分化，但多数企业仍有较好的短期债务现金保障能力。惠誉博华认为，2024年及2025年自主品牌市场份额提升空间收窄，行业格局趋于稳定，乘用车板块整体盈利规模增速将小幅上行，但企业之间结构性差异或将加大，需要重点关注销量持续不及预期且杠杆率高企的样本企业经营与财务压力。 综上所述，惠誉博华对汽车行业的信用展望为“中景气稳定”。 惠誉博华 2024年1-11月中国汽车市场整体呈现稳健增长态势：乘用车市场表现稳定，但各品牌销量现分化；商用车销量疲弱 2024年1-11月，中国汽车产销量分别为2,790.3万辆和2,794.0万辆，同比分别增长2.9%和3.7%，产销量增速虽低于2023年全年，但整体呈现稳健增长态势，《惠誉博华2024年信用展望：汽车》的总体预测与实际表现基本一致。受“以旧换新”等消费刺激政策、新能源汽车快速发展以及出口高增等因素影响，乘用车2024年1-11月销量2,443.5万辆，同比增长5.0%。 受房地产行业低迷以及基建投资放缓影响，加之国内公路货运运力过剩、运价低迷、货车行业库存积压等问题，2024年1-11月商用车销售350.5万辆，同比下降4.4%，其中货车为305.4万辆，同比下降5.4%；客车销量为45.0万辆，同比增长3.2%。2024年11月货车和客车销量分别环比增长5.5%和6.5%，年底供应商冲销量以及商用车的“两新”（《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》）实施细则和配套政策逐步落地，商用车2024年全年销 量降幅有望较前11个月收窄。 中国汽车销量及同比增速 乘用车销量（万辆）商用车销量（万辆） 乘用车销量累计同比（%，右轴）商用车销量累计同比（%，右轴） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 中国汽车销量累积同比（%，右轴） 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 相关研究 惠誉博华2024年信用展望：汽车（2024.03） 分析师 周纹羽CPA（中国）；CPA，CGA(Canada) +86(10)56633872 wenyu.zhou@fitchbohua.com 王兴萍CPA +86(10)56633871 xingping.wang@fitchbohua.com 媒体联系人 李林 +861059570964 jack.li@thefitchgroup.com 来源：Wind，中汽协，惠誉博华 分品牌来看，中国自主品牌乘用车市场份额持续增加，领先优势不断扩大，2024年11月市场份额达到68.3%。主要原因为新能源汽车渗透率不断提升，自主品牌新能源汽车的比较优势厚积薄发，在新能源汽车市场表现强势，2024年11月自主品牌新能源乘用车渗透率（批发）高达64.7%，这一比例远高于主流合资车企的5.8%。 乘用车按国别月度市场占有率（%） 自主品牌 美系品牌 日系品牌 韩系品牌 德系品牌 法系品牌 70 60 50 40 30 20 10 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 0 来源：Wind，惠誉博华 2024年1-11月部分整车集团销量排名 2024年1-11月销量（万辆） 同比增长 上汽集团 35 3 -19.5% 一汽集团 285.3 -5.3% 比亚迪 375.7 40.0% 长安汽车 243.3 4.1% 广汽集团 172 -23.4% 东风汽车集团 170.5 -11.1% 奇瑞汽车 230.5 38.4% 吉利汽车 196.7 30 .9% 长城汽车 109.8 -1.8% 来源：各企业公开资料，惠誉博华 库存端，2024年行业整体生产偏谨慎，合资车企持续去库存，自 2024年下半年以来，合资品牌和自主品牌经销商库存系数均持续 走低，且低于1.5的警戒线，进入合理区间。这反映出车企和经销商正逐步调整运营策略，使之与消费周期相匹配，以降低行业周期风险。 汽车经销商库存系数 汽车经销商库存系数:自主品牌汽车经销商库存系数:合资品 汽车经销商库存系数:综合 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2020-03 20-05 0-07 09 1 0.00 来 中国新能源汽车渗透率持续快速提升，混合动力新能源汽车更具市场竞争力。2024年1-11月新能源汽车销售1,126.2万辆，同比增长35.6%，其中，新能源汽车国内销量1,012.1万辆，渗透率为44.8%，国内新能源乘用车销量965.9万辆，占乘用车国内销量比例的48.5%。从动力类型来看，2024年前11个月插电式混合动力新能源汽车销量保持快速增长，同比劲增85.2%，占新能源汽车总销量比例为40.1%。 历年新能源汽车销量及同比增速 总销量（万辆）销量:纯电（万辆） 销量:插电式混合动力（万辆）总销量:同比（%，右轴） 销量:纯电:同比（%，右轴）销量:插电式混合动力:同比（%，右轴） 作为大宗消费品，汽车零售额占据社会零售总额的10%左右份额，2024年“以旧换新”、新能源汽车下乡等政策有效促进了汽车消费。惠誉博华预计，2025年汽车消费刺激政策将赓续发力，为销量增长提供外部动力，中国汽车总体销量仍将保持3%-4%的增长，其中乘用车增速将高于商用车，但不同品牌、不同车型销量将持续分化。 2025年新能源汽车渗透率仍将进一步提升，智能化将成主要角逐领域。但鉴于目前新能源汽车渗透率已超40%，高基数影响下未来新车销售增速将进一步放缓，预计2025年新能源汽车销量增速在15%-20%之间。 2025年中国汽车出口销量增速仍将维持两位数增长，但伴随国际贸易摩擦不断增加，增速 1200 1000 800 600 400 200 0 201920202021202220232024年1-11月 200 150 100 50 0 -50 将放缓 中国汽车产品竞争力提升、国际地缘政治变局等因素推动中国汽车出口近年持续高增长，市场份额不断扩大，根据中汽协数据，2024年1-11月汽车整车出口量达到534.5万辆，同比增长21.2%。从结构来看，燃油车出口由于在部分海外市场仍具广泛需求，表现强劲。而因高基数以及海外其他国家渗透率提升缓慢等原因，新能 来源：Wind，中汽协，惠誉博华 2024年1-11月，汽车销量前十大整车集团合计销量2,372.5万辆，同比增长3.2%，但市场集中度略有下降，CR10为84.9%，低于上年同期0.4个百分点。微观上看，由于新能源汽车与传统燃油车销 量“K型”分化加剧，且各车企出口表现不一，各车企2024年1- 源汽车出口2024年前十一个月累计销量114.1万辆，同比增长 4.5%。 中国汽车、新能源汽车出口销量及同比 汽车:出口数量:累计值（万辆）新能源汽车:出口数量:累计值（万辆） 汽车:出口数量:累计同比（%，右轴）新能源汽车:出口数量:累计同比（%，右轴） 11月销量增速涨跌互现，比亚迪、奇瑞汽车、吉利汽车涨势强劲，广汽集团、上汽集团跌幅较大，市场份额明显下滑。 600 500 400 300 200 100 0 2021年2022年2023年2024年1-11月 140 2021年累计同比：汽车出口101.1%；新能源汽车304.6% 120 100 80 60 40 20 0 来源：Wind，中汽协，惠誉博华 分车企来看，与2023年相比，2024年1-11月整车出口车企前十名保持稳定，但排名次序略有变化。比亚迪、奇瑞及长安等车企在2024年1-11月期间出口增速较快，上汽集团出口下滑明显。 2023年及2024年1-11月部分整车出口车企情况（万辆） 2023年2024年1-11月 120 100 80 60 40 20 0 奇瑞上汽长安吉利长城比亚迪特斯拉北汽江淮东风 零部件智能化分布于智能驾驶的感知系统、执行系统及决策系统，涵盖了动力系统、底盘系统、车身系统、电器与电子系统以及智能座舱等多个传统汽车功能域。中国零部件行业大部分仍依赖于整车配套（OEM）市场，多应用于自主品牌车型配套，其产量与业绩变化与自主车型销量相关度更高。随着我国新能源乘用车ADAS搭载渗透率逐步提升，一些核心智能化零部件厂商也因此受益。如感知系统的主要硬件之一激光雷达目前国产化率接近100%，头部厂商速腾聚创、华为技术及禾赛科技2024年1-6月合计装机量市场份额达84.8%。深耕汽车智驾和座舱领域的供应商德赛西威2024年前三季度座舱域控装机量市占率排名第一，市占率15.5%。 来源：中汽协，惠誉博华 当前在逆全球化泛起潮流下，中国整车出口正面临日益复杂多变的贸易环境与外部阻力。2023年10月，欧盟宣布对中国出口的电动车启动反补贴调查，2024年10月，欧盟宣布对比亚迪、上汽集团等中国出口生产商加征最高达35.3%的反补贴税。美国方面，目前中国出口美国的汽车产品除需缴纳一般进口关税外，仍被征缴25%的额外关税。2025年特朗普正式上任后，可能会对中国通过第三方国家出口美国的产品进一步征收关税。此外，特朗普的贸易政策也将导致全球贸易格局发生颠覆性变化，整车及零部件行业全球化将面临新的挑战。 由于高基数、俄罗斯需求增速放缓以及欧美贸易环境不确定等因素，我们预计中国汽车2025年出口仍将维持双位数增速，但增速将进一步放缓。 智能化走向主流，汽车行业面临技术创新与成本降低双重挑战 随着技术不断进步和消费者需求日益增长，汽车智能化已成为汽车行业发展的重要趋势。2024年，整车和零部件领域智能化均有显著的增长和创新。端到端大模型、轻量化传感器方案、大数据与算法提升、平价智驾车型的推出、无高精地图的城市NOA （NavigationonAutopilot）功能以及华为ADS系统的应用等技术，不仅提升了智能驾驶系统的反应速度和决策精度，还降低了硬件成本，优化了感知、决策和控制能力。 据乘联会数据，2024年上半年我国L2及以上辅助驾驶功能的新能源乘用车渗透率达66.4%，渗透率较2023年上半年明显上升，特别是L2+级别自动驾驶汽车的快速渗透，标志着智能