瓷绝缘子&精密轴承增量显著，洁净环保业务稳健发展

创元科技（000551） 证券研究报告·公司研究简报·环保设备Ⅱ 瓷绝缘子&精密轴承增量显著，洁净环保业务稳健发展 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4180 4323 4517 4912 5458 同比（%） 13.10 3.42 4.47 8.77 11.11 归母净利润（百万元） 163.93 155.30 200.60 228.03 262.52 同比（%） 50.03 (5.27) 29.17 13.67 15.13 EPS-最新摊薄（元/股） 0.41 0.38 0.50 0.56 0.65 P/E（现价&最新摊薄） 29.57 31.21 24.16 21.26 18.46 增持（首次） 2024年12月25日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 创元科技沪深300 投资要点 2024Q1-3收入保持稳定增长，归母净利润同比高增54%。2024年前三季度公司实现营业收入33.56亿元，同比增长4.81%；归母净利润2.12亿元，同比增长54.48%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长63.20%。 2024Q1-3公司销售毛利率同比提升1.74pct至23.25%，期间费用率同比下降0.75pct至12.60%，销售净利率同比提升2.64pct至9.71%。 2024H1绝缘子及精密轴承业务拉动增长，洁净环保业务收入稳健。分 业务来看，洁净环保设备及工程、输变电高压绝缘子、精密轴承贡献主要收入。1）洁净环保设备及工程：2024H1营收同比下滑0.01%至12.85亿元，收入占比降至56.88%，毛利率同比下滑0.80pct至16.28%。2）输变电高压绝缘子：2024H1营收同增17.73%至3.60亿元，收入占比15.91%，毛利率同增4.56pct至31.48%。根据苏州电瓷（创元科技持股 86.42%）财务报告，2024H1苏州电瓷营业收入3.57亿元，同比增长 18.20%，归母净利润0.75亿元，同比增长78.15%，主要系国家对电网建设投资持续加强，公司按计划完成了多条国网特高压关键线路产品的交付与验收，国内营业收入同比上升；同时海外拓展成效显著。3）精密 轴承：2024H1营收同增17.91%至3.58亿元，收入占比提至15.86%， 毛利率同比提升1.25pct至38.05%。根据苏轴股份（创元科技持股 42.79%）财务报告，2024H1苏轴股份归母净利润同增33.99%至0.74亿元，主要系公司坚持全球化布局，海外市场增量明显，且毛利率高于国内市场，持续打造差异化竞争优势，发力国内自主品牌业务，挖掘自主可控和国产替代业务，并稳健有序地拓展新业务，持续实施全面预算管理，加大推进降本增效与数字化管理提升等因素影响所致。 2024Q1-3净利率&资产周转率提升带动加权平均ROE上行，资产负债率下降。2024年前三季度，公司加权平均净资产收益率同比上升2.73pct至8.68%。对ROE采用杜邦分析可得，2024年前三季度公司销售净利 率为9.71%，同比上升2.64pct，总资产周转率为0.54（次）,同比上升0.03（次），权益乘数从23年前三季度的2.74下降至24年前三季度的 2.57。截至2024Q3末公司资产负债率为43.65%，同比下降4.64pct。 2024Q1-3经营性现金流净额同比大增，净现比恢复。2024年前三季度，1）公司经营活动现金流净额2.54亿元，同增500.35%；2）投资活动现金流净额-0.39亿元，同减76.87%；3）筹资活动现金流净额-2.59亿元，同减110.45%。2016-2022年净现比维持1以上，2023年降至0.81,2024Q1- 3净现比恢复至0.78，同比大幅改善。 盈利预测与投资评级：公司深耕洁净环保领域，总体表现稳健，期待下游行业需求修复；输变电高压绝缘子业务受益于国内外电网投资加强；精密轴承发力新赛道+海外增量显著。我们预计2024-2026年公司归母净利润为2.01/2.28/2.63亿元，同比+29%/14%/15%，对应当前PE为 24/21/18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险等。 35% 28% 21% 14% 7% 0% -7% -14% -21% -28% -35% 2023/12/252024/4/252024/8/252024/12/25 市场数据收盘价(元) 12.00 一年最低/最高价 6.41/15.18 市净率(倍) 1.92 流通A股市值(百万元) 4,816.03 总市值(百万元) 4,847.33 基础数据每股净资产(元,LF) 6.26 资产负债率(%,LF) 43.65 总股本(百万股) 403.94 流通A股(百万股) 401.34 相关研究 《创元科技(000551)：深耕洁净环保&瓷绝缘子，受益于下游新兴行业扩产&电网建设放量》 2023-10-08 《创元科技(000551)：国企改革中的高端环保设备企业》 2015-05-27 1/8 东吴证券研究所 1.2024Q1-3归母同增54%，绝缘子&精密轴承贡献增量 2024Q1-3收入保持稳定增长，归母净利润同比高增54%。2024年前三季度公司实现营业收入33.56亿元，同比增长4.81%；归母净利润2.12亿元，同比增长54.48%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长63.20%。2024Q1-3公司销售毛利率同比提升1.74pct至23.25%，期间费用率同比下降0.75pct至12.60%，销售净利率同比提升2.64pct至9.71%。 图1：2016-2023年营业收入复合增速10%图2：2016-2023年归母净利润复合增速18% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2024Q1-3销售毛利率同比提升1.74pct图4：2016-2023年公司期间费用率总体下降 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2024H1绝缘子及精密轴承业务拉动增长，洁净环保业务收入稳健。分业务来看，洁净环保设备及工程、输变电高压绝缘子、精密轴承贡献主要收入。 1）洁净环保设备及工程：贡献营收主力，2016-2023年洁净环保设备及工程营业收 2/8 东吴证券研究所 入复增15%，收入占比从2016年42.33%逐步提升至2023年60.22%。2024H1洁净环保收入同比下滑0.01%至12.85亿元，收入占比降至56.88%，毛利率同比下滑0.80pct至16.28%。 2）输变电高压绝缘子：2016-2023年营业收入在6~7亿左右波动，2016-2023年营业收入复合增速为-0.4%，2024H1输变电高压绝缘子收入同比增长17.73%至3.60亿元，收入占比15.91%，毛利率同比提升4.56pct至31.48%。根据苏州电瓷（创元科技持股86.42%）财务报告，2024H1苏州电瓷营业收入3.57亿元，同比增长18.20%，归母净利润0.75亿元，同比增长78.15%，主要系国家对电网建设投资持续加强，公司按计划完成了多条国网特高压关键线路产品的交付与验收，国内营业收入同比上升；同时海外拓展成效显著。 3）精密轴承：2016-2023年营业收入复合增速为13%，2024H1营业收入同比增长 17.91%至3.58亿元，收入占比提至15.86%，毛利率同比提升1.25pct至38.05%。根据苏轴股份（创元科技持股42.79%）财务报告，2024H1苏轴股份归母净利润同增33.99%至0.74亿元，主要系公司坚持全球化布局，海外市场增量明显，且毛利率高于国内市场，持续打造差异化竞争优势，发力国内自主品牌业务，挖掘自主可控和国产替代业务，并稳健有序地拓展新业务，持续实施全面预算管理，加大推进降本增效与数字化管理提升等因素影响所致。 图5：2016-2024H1公司分产品收入占比情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3/8 图6：2024H1绝缘子和精密轴承收入均同增18%图7：2024H1绝缘子及精密轴承毛利率同比提升 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2.盈利能力提升，净现比修复 2024Q1-3净利率&资产周转率提升带动加权平均ROE上行，资产负债率下降。 2024年前三季度，公司加权平均净资产收益率同比上升2.73pct至8.68%。对ROE采用杜邦分析可得，2024年前三季度公司销售净利率为9.71%，同比上升2.64pct，总资产周转率为0.54（次）,同比上升0.03（次），权益乘数从23年前三季度的2.74下降至24年前三季度的2.57。截至2024Q3末公司资产负债率为43.65%，同比下降4.64pct。 图8：2016-2024Q1-3公司加权平均ROE呈上升趋势 60% 55% 50% 45% 10% 8.68% 7.64% 6.66% 6.31% 6.71% 5.26% 48.67%49.67% 3.69% 4.06%48.37% 50.80% 5.58% 48.87%48.59% 5.95% 48.29% 46.97% 45.99% 43.65% 8% 6% 4% 2% 40% 0% 左轴：资产负债率右轴：ROE-加权 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2024Q1-3经营性现金流净额同比大增，净现比恢复。2024年前三季度，1）公司经 营活动现金流净额2.54亿元，同比增加500.35%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增加所致；2）投资活动现金流净额-0.39亿元，同比减少76.87%；3）筹资 4/8 东吴证券研究所 活动现金流净额-2.59亿元，同比减少110.45%，主要系公司偿还金融机构借款所致。2024Q1-3净现比恢复至0.78，同比大幅改善。 图9：2024Q1-3经营性现金流净额同增500% 1.87 1.29 1.60 1.44 1.01 1.37 1.57 0.81 0.78 0.19 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 经营性现金流量净额（亿元）投资性现金流量净额（亿元）筹资性现金流量净额（亿元）经营性现金净流量/净利润 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.深耕洁净环保&瓷绝缘子，精密轴承竞争力强劲 洁净环保空间广阔，新兴行业&自研产品贡献增长动能。公司洁净环保业务由全资子公司江苏苏净、控股子公司上海北分经营。1）半导体&新能源&大健康产业扩张，洁净室需求扩张：洁净室下游应用领域主要包括电子半导体、食品医药等，2021年电子半 导体占比54%为最大下游。新兴行业扩产带动洁净环保需求释放，我们测算2022-2025 年全球/国内洁净室工程市场空间复增4.1%/7.4%，2025年全球/国内市场空间分别达8167/2858亿元。江苏苏净发力新能源、大健康和电子信息三大新兴领域。2）政策驱动环境监测行业发展，公司抢占超低排放改造先机：上海北分与德国DURAG合作20余年，拥有其所有监测产品的销售代理权，为DURAG中国地区核心合作伙伴。同时，公司逐步提高自研产品占比。公司粉尘仪产品在国内五大电力系统占有一定的市场份额，并积极开拓非电市场。 瓷绝缘子受益于电网建设放量，苏州电瓷在2023年国网特高压招标中市占率第二。 电网建设带动输变电高压绝缘子需求，国网“十四五”规划特高压投资3800亿元，较“十三五”期间增长35.7%，特高压建设经2022年放缓后有望提速。2020-2022年特高压瓷绝缘子渗