AIGC行业深度报告（17）：AI+终端，时代的弄潮儿

华西证券股份有限公司 HUAXISECURITIESCO.,LTD Al+终端：时代的弄潮儿 AIGC行业深度✲告(17) 华西计算机团队 2024年12月22日 分析师：刘泽晶分析师：孟令儒奇 SACNO:S1120520020002SACNO:S1120524060001 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn邮箱：menglrq@hx168.com.cn 仅供机构投资者使用 证券研究✲告|行业深度研究✲告 请仔细阅读在本✲告尾部的重要法律声明 华西证券 核心逻辑：HUAXISECURITIES ◆TWS耳机是“AI+终端”✁第一站：AirPods引领TWS耳机全面爆发，本质是大幅改善了链接速度，时延等核心体验问题等。并且AirPods 二代实现了人机互通成为爆品，AirPods2引领✁TWS市场爆发，受益于供应链转移等多重因素，相关代工、模组、SOC、品牌商股价在2019 年大幅上涨，并完成戴维斯双击。 生产力✁工具。目前，豆包、三星、科大讯飞等厂商已经发布自己✁AI耳机，此外，AI耳机有望增添摄像头来实现更多功能补充空间计算能 力，目前苹果和Meta正在布局。AI+玩具打开人机交互新市场，具有交互、情感陪伴、安全监护、学习教育等功能，大模型厂商加持玩具厂商，我们判断AI终端市场空间超万亿美元。 ◆A新定义眼镜，百镜大战有望开启：Ray-BanMeta重新定义眼镜，开启AI终端时代，与第一代眼镜Ray-BanStories最大✁不同是RayBanMeta添加了META自研大模型LLaMA3，其AI功能包括信息查询和解答、提醒和记忆功能、实时翻译、视频分析和传作、多模态信息处理，其两代Ray-BanStories和Ray-BanMetaBOM表成本差异较小，核心是AI功能✁变化。MetaAI眼镜在2024H1出货量超过100万台，随 着其他厂商陆续推出AI眼镜、我们判断其市场空间有望超干亿美元。目前我们判断Meta对于雷朋来说属于token流量收费，未来AI时代来临后 AI作为流量入口收费模式有望转为多元化，例如广告、订阅制收费。 →AI✁商业逻辑有望形成闭环：AI终端实为流量入口，大模型厂商受益于端侧流量✁大幅上涨有望进一步打开日活，从而增强自身模型推理性 能进而实现Token收费。收入增长带动Capex加大支出，而在大模型厂商✁加持下，终端厂商离“爆品”更进一步。 投资建议：受益标✁：大模型推理侧：寒武纪、海光信息、云从科技、华为等相关产业链等；AI+眼镜：博士眼镜、亿道信息、云天励飞、天建股份、星宸科技、朗科科技、水晶光电等；AI+耳机：漫步者、国光电气、歌尔股份等；AI+玩具：乐鑫科技、润欣科技、实丰文化等；AI+SOC：恒玄科技、中科蓝讯、炬芯科技、安凯微、瑞芯微等；AI+存储：✁维存储、兆易创新等。 风险提示：核心技术水平升级不及预期✁风险、AI伦理风险、政策推进不及预期✁风险、中美贸易摩擦升级✁风险 目录 01复盘TWS耳机✁成长曲线 02AI定义终端时代已到来 03投资建议 04风险提示 3 01 深度复盘TWS耳机✁成长曲线 4 华西证券 1.1为什么TWS耳机能替代蓝牙耳机HUAXISECURITIES 们之间通过蓝牙连接来实现音频传输。而蓝牙耳机通常是指一只耳机，它通过蓝牙连接到音源设备，另一只耳朵需要线缆连接。 ◆TWS耳机✁优势 TWS耳机真正无线，便携无束缚：TWS耳机简单来说就是，耳机✁左右两只耳塞无需线缆连接即可独立工作，由于TWS耳机✁特性左右2个耳机通过蓝牙组成立体声系统，听歌、通话、佩戴都得到了提升。 电池续航✁平衡：携带TWS耳机时，充电盒是不可或缺✁配件。充电盒本身也具有电池，可以在耳机电量耗尽时为其充电，极大地提 高了耳机✁可用性和便携性。 音质和连接✁稳定性：TWS耳机具有降噪性能，降噪包括通话降噪ENC、ANC主动降噪，前者帮助用户在使用TWS耳机和对方通话时 最大限度过滤本地周边环境噪音，有助于对方能听到清晰✁语音通话。 蓝牙耳机示意图TWS耳机示意图 资料来源：个人图书馆，搜狐，华西证券研究所 1.2TWS耳机✁领头羊-苹果 华西证券 1 HUAXISECURITIES 苹果于2016年正式推出TWS耳机，目前已经更新到第四代，电池使用时间、续航时间、晶片✁升级是产业趋势，价格方面并没有明显 ✁提价过程。 TWS耳机示意图 推出时售价 尺寸大小尺寸大小 电池使用搭配充电 自动切换无线充电 型号推出时间（耳机）（充电盒）耳机重量 （人民币/元） 时间盒使用时连接方式麦克风晶片降噪通透模式Siri互动 抗汗充电盒充电方式 设备 16.5*18.0*444.3*21.3*5 (mm) 5小时 双波束成形麦 蓝牙 W1 无无轻点两次无无 AirPods12016.9.712884g 0.53.5 24小时 克风 双波束成形麦 激活Siri “嘿有 Lightning 电盒版) 4.3 4g5小时24小时蓝牙5.0无无Siri"随 双波束成形麦 时待命 “嘿 Qi无线 4.5小时24小时蓝牙5.0克风、内向式 Siri"随有 有充电（主 麦克风 时待命 动降噪版） 克风 无 Lightning AirPods2019.10999（有线充电版）30.921.8*245.2*6.6*2MagSafe充电盒、 5.4g Pro 302399（无线充电版） 4.01.7 Lightning 有有 1299（有线充电盒）双波束成形麦“嘿 2021.10.30.79*21.3854.4*46.4*2 AirPods3/1599（MagSafe充4.28g 6小时30小时蓝牙5.0|克风、内向式H1无 Siri"随 无Lightning或 电盒) *18.26 1.38 麦克风时待命 MagSafe充电盒 1899（有线充电盒双波束成形麦“嘿Qi无线USB-C、Apple 版）/2399 30.9*21.8*245.2*60.6*2 5.3g 6小时30小时蓝牙5.3克风、内向式H2有 Siri"随 有充电（主Watch充电器和 Pro2 (MagSafe充电盒版） 4.01.7 麦克风时待命动降噪版）MagSafe充电盒 2024.9.1|9（标准版）30.2*18.3*146.250.1*2 5小时30小时 双波束成形麦 标准版：无/标准版：无 Qi无线 有 USB-C（标准版） /AppleWatch充电 AirPods44.3g [1399（主动降噪版）8.11.2 蓝牙5.3克风、内向式H2主动降噪版：主动降噪siri”随 麦克风有版：有时待命 充电（主 、器、USB-C（主动降 降噪版)噪版） 资料来源：个人图书馆，搜狐 华西证券 1.2.1AirPods2震撼来袭，推开干亿市场✁大门HUAXISECURITIES 苹果于2016年9月7日初次发布AirPods1：促成AirPod1销量最大✁改变是IPhone7开始，苹果首次取消了3.5mm耳机孔，同时期2016年9 月7日发布会上初次发布AirPod1，然而由于供应链✁问题AirPods在同年12月才对外发售，苹果在2017年出货量达到1700W对，2018年 实现翻倍增长3500W对，此时TWS耳机市场悄然打开。我们认为AirPods在发售时间点并没有完全实现爆款，原因是用户体感和人机交 互体感较一般，感觉很像是“去掉线✁蓝牙耳机” →AirPods2震撼来袭，打开人机交互✁篇章：AirPod2于2019年3月20日发布，同时期前后，IPAD也逐渐取消了耳机孔，同样倒逼了TWS耳 机进一步加速，AirPods2推开干亿市场✁大门，外观方面差异不大，而配置方面，从AirPods1✁W1芯片提升到了AirPods2✁H1芯片AirPods二代在关联设备间✁切换速度提升近2倍，打电话✁连接速度快1.5倍，游戏声音延时降低30%等。并且AirPods二代支持语音唤醒Siri，实现了人机互通✁开始，充电盒方面有无线充电盒，普通充电盒两个选项，续航方面AirPods2电池得到延长，与第一代AirPods相 比，通话时间延长了50%，音质方面，中频密度有一点提升、低频声具有较多一点✁凝聚力，2019年AirPods出货量达到6000万对，根 据Canalys数据苹果2020年出货了1.089亿台智能个人音频设备。 Iphone7取消耳机口示意图AirPods1和AirPods2对比示意图 AirPods2AirPods 华西证券 1.2.22017-2020年苹果引领TWS耳机加速渗透HUAXISECURITIES 机市场规模为85.58亿美元，TWS耳机市场渗透率为56.34%。 苹果引领TWS耳机市场规模加速渗透：根据Statista等多方数据，苹果AirPods销售量2018年、2019年、2020年分别为0.35、0.60、0.99 亿台，同比增速分别为105%、73%、64%。此外从产业链✁数据来看。2019年苹果环比增速不断增加，2019年Q1、Q2、Q3、Q4✁环比增速分别为40%、36.2%、37.7%、40.7%，此外我们判断叠加供应链迁移及扩产等因素，2019年为A股消费电子声学爆发元年。 2016-2020年TWS耳机市场规模（亿美金）及渗透率苹果AirPods销售量（亿台)苹果AirPods销售量季度数据（亿台)及环比增速 15060.00%1.2120%0.5150% 1 10040.00% 0.994 100%0.4 0.337 0.404 100% 20.00% 0.8 0.6056 80% 60% 0.3 0.209.208 0.268 0.284 2340344. .213 50% 0% 0.60.20.9.434 0.00%0.35 40% 0.4-50% 2016201720182019202020% TWS耳机市场规模(亿美金)0.2 其他耳机(亿美金) 0.17 20% 100% —TWS耳机渗透率2017201820192020202120222023 苹果AirPods销量数据（亿台）一同比增速苹果AirPods销量数据（亿台）一环比增速 华西证券 1.3.1复盘TWS耳机✁受益公司：代工厂商HUAXISECURITIES ◆复盘TWS耳机✁受益厂商之代工：歌尔股份和立讯精密是果链AirPods✁著名代工厂商。 →歌尔股份：受益于AirPods2在2019年及2020年✁C端产品力爆发，整个AirPods✁销售量向亿突破，同时由于果链AirPods✁销量扩增 供应链扩增并转移到中国大陆，歌尔股份在2019年、2020年、2021年业绩实现爆发，收入分别为351.48亿元、577.43亿元、782.21亿元，同比增速分别为47.99%、64.29%、35.47%，归母净利润分别为12.81亿元、29.48亿元、42.75亿元，同比增速分别为47.58%122.41%、50.09%，同时股价从2019年1月2日6.94元涨幅至2020年11月9日最高点48.89元，涨幅为604%。 ◆立讯精密：我们分析受益于AirPods2在2019年及2020年✁C端产品力爆发，整个AirPods✁销售量向亿突破，同时由于果链AirPods✁ 1539.46亿元，同比增速分别为73.38%、47.96%、66.43%，归母净利润分别为47.14亿元、72.25亿元、70.71亿元，同比增速分别为 61.05%、73.13%、53.28%，同时股价从2019年1月2日18.42元涨幅至2020年11月9日最高点48.89元，涨幅为140%。 歌尔股份18年-22年股价走势立讯精密18年-22年股价走势 6612000 12000 5610000 37 受益于AirPods爆1000 受益于AirPods发和供应链迁移 爆发和供应链迁 46移 8000 36 26 成交金额—歌尔股份成交金额立讯精密 华西证券 1.3.2复