流动性周度观察

流动性研究 市场研究部 2024 年 12 月23日 流动性周度观察 市场表现截至 2024.12.20 央行公开市场操作 3.0000 本周（2024年12月14日-2024年12月20日）央行公开市场净回 2.5000 DR007 R007 笼4302亿元，其中逆回购投放16783亿元，回笼5385亿元， 2.0000 MLF到期14500亿元，国库现金定存到期1200亿元。截至本周五，逆回购余额16783亿元，MLF余额47890亿元。下周（2024年12 1.50001.00000.5000 月21日-2024年12月27日）逆回购到期量16783亿元。 0.0000 政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行1368.47亿元，到期1390.81亿元，净融资（按缴款日）932.66亿元。其中国债发行 数据来源：Wind，国新证券整理 1010.70亿元，到期1183.10亿元，净融资782.60亿元；地方政府债发行357.77亿元，到期207.71亿元，净融资150.06亿元。下周政府债预计发行1389.95亿元，到期3450.40亿元，净融资-2060.45亿元。其中国债发行1300亿元，到期3392.20亿元，净融资-2092.20亿元；地方政府债发行89.95亿元，到期58.20亿元，净融资31.75亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行7307.30亿元，到期7151.60亿元，净融资155.70亿元从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.69%，较上周下行8.2bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下行4.8bp至1.66%。从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行1.5bp至1.63%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别变动-0.6bp、1bp、-0.6bp、-1.9bp。 分析师：钟哲元 资金利率变化 登记编码：S1490523030001 R利率、DR利率大多下行。本周DR001均值下行5.8bp至1.43%， 邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn DR007均值上行0.3bp至1.75%，R001均值下行2.1bp至1.65%， R007均值上行1.2bp至1.91%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差上行3.7bp，R007与DR007价差上行0.9bp。票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值0.86%，较上周下行4bp，3月期国股转贴利率均值0.23%，较上周下行10bp；6月期城农转贴利率均值0.94%，较上周下行4bp，3月期城农转贴利率均值0.31%，较上周下行10bp。 投资建议 证券研究报告 当前市场交易情绪火热，债基久期拉升至高位，国债收益率快速突破关键点位。同时，一揽子稳增长政策效果需要验证期，而经济和通胀预期的修复可能是较为长期的过程。适度宽松的货币政策和逆周期调节要求下，长期利率下行趋势仍未改变，但短期内在各种利好催化下利率快速下行，机构抢跑对债市行情有所透支，市场波动或将上行。总体来看，债券收益率将低位震荡，建议机构继续逢利率高点进行配置。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 目录 一、央行公开市场操作4 二、政府债发行与到期4 三、同业存单市场概况5 四、资金利率变化8 五、投资建议10 六、风险提示10 图表目录 图表1：公开市场操作情况（亿元）4 图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）5 图表3：同业存单净融资变化（亿元）5 图表4：发行主体占比变化6 图表5：发行期限占比变化6 图表6：评级占比变化7 图表7：存单利率变化（%）7 图表8：存单与MLF、R007利差变化（BP）8 图表9：信用利差变化（BP）8 图表10：回购成交量变化8 图表11：回购利率周度变化（BP）9 图表12：SHIBOR利率变化（%）9 图表13：票据利率变化（%）10 一、央行公开市场操作 本周（2024年12月14日-2024年12月20日）央行公开市场净回笼4302亿 元，其中逆回购投放16783亿元，回笼5385亿元，MLF到期14500亿元，国库现金定存到期1200亿元。截至本周五，逆回购余额16783亿元，MLF余额47890亿元。下周（2024年12月21日-2024年12月27日）逆回购到期量 16783亿元。 图表1：公开市场操作情况（亿元） 数据来源：Wind，国新证券整理 二、政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行1368.47亿元，到期1390.81亿元，净融资（按缴款日）932.66亿元（上周净融资7410.08亿元）。其中国债发行1010.70亿元，到期1183.10亿元，净融资782.60亿元；地方政府债发行357.77 亿元，到期207.71亿元，净融资150.06亿元。 下周政府债预计发行1389.95亿元，到期3450.40亿元，净融资（按缴款日） -2060.45亿元。其中国债发行1300亿元，到期3392.20亿元，净融资-2092.20亿 元；地方政府债发行89.95亿元，到期58.20亿元，净融资31.75亿元。 图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元） 时间 发行量 到期量 净融资量 国债 地方债 国债 地方债 国债 地方债 12月14日 0.00 0.00 12月15日 0.00 0.00 12月16日 955.00 0.00 12月17日 207.71 0.00 -207.71 12月18日 1010.70 248.00 982.40 -982.40 0.00 12月19日 109.77 200.70 810.00 248.00 12月20日 0.00 109.77 本周合计 1010.70 357.77 1183.10 207.71 782.60 150.06 12月21日 662.20 -662.20 0.00 12月22日 0.00 0.00 12月23日 400.00 -400.00 0.00 12月24日 1300.00 89.95 0.00 0.00 12月25日 2330.00 -1030.00 89.95 12月26日 0.00 0.00 12月27日 58.20 0.00 -58.20 下周合计 1300.00 89.95 3392.20 58.20 -2092.20 31.75 资料来源：Wind，国新证券整理 三、同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行7307.30亿元，到期 7151.60亿元，净融资155.70亿元（上周净融资为3206.40亿元）。 图表3：同业存单净融资变化（亿元） 数据来源：Wind，国新证券整理 从银行类型来看，国有行（32.74%）和股份行（31.07%）发行规模占比上 升，城商行（32.22%）、农商行（3.00%）、外资行（0.68%）和民营银行 （0.29%）发行规模占比回落。 图表4：发行主体占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从发行期限来看，6月（39.38%）期存单发行规模占比上升，1月 （3.42%）、3月（11.78%）、9月（10.09%）和1年（35.33%）期存单发行规模占比下降，本周同业存单加权发行期限7.89个月（上周8.23个月）。 图表5：发行期限占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从主体评级来看，AAA（94.34%）和AA（0.66%）存单发行规模占比上升，AA+（4.86%）、AA-（0.06%）、A+（0.08%）和A（0.00%）存单发行规模占比下降。 图表6：评级占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.69%，较上周下行8.2bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下行4.8bp至1.66%。 从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行1.5bp至1.63%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别变动-0.6bp、1bp、-0.6bp、-1.9bp。 图表7：存单利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 本周1年期MLF同1年期AAA同业存单收益率均值利差上行5.5bp至35.6bp，1年期AAA同业存单收益率均值同R007的利差下行6.6bp至-26.3bp。从信用利差来看，本周五1年期AA+与AAA存单利差较上周五下行0.5bp、6个月AA+与AAA存单利差与上周五持平。 图表8：存单与MLF、R007利差变化（bp）图表9：信用利差变化（bp） 数据来源：Wind，国新证券整理数据来源：Wind，国新证券整理 四、资金利率变化 银行间质押式回购成交量环比下行。本周银行间质押式回购成交量周均值为 7.38万亿（上周7.51万亿），隔夜成交周均值6.44万亿（上周6.57万亿），隔夜占比为87.20%（上周87.50%）。 图表10：回购成交量变化 数据来源：Wind，国新证券整理 R利率、DR利率大多下行。本周DR001均值下行5.8bp至1.43%，DR007均值上行0.3bp至1.75%，R001均值下行2.1bp至1.65%，R007均值上行1.2bp至1.91%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差上行 3.7bp，R007与DR007价差上行0.9bp。 图表11：回购利率周度变化（bp） 数据来源：Wind，国新证券整理 本周SHIBOR隔夜均值为1.42%，相较于上周下行5.8bp；SHIBOR1周均值为1.71%，下行1.3bp；SHIBOR1月期均值为1.7%，下行0.7bp；SHIBOR3月期均值为1.72%，下行2.8bp。 图表12：shibor利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值0.86%，较上周下行4bp，3月期国股转贴利率均值0.23%，较上周下行10bp；6月期城农转贴利率均值 0.94%，较上周下行4bp，3月期城农转贴利率均值0.31%，较上周下行10bp。 图表13：票据利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 五、投资建议 当前市场交易情绪火热，债基久期拉升至高位，国债收益率快速突破关键点位。同时，一揽子稳增长政策效果需要验证期，而经济和通胀预期的修复可能是较为长期的过程。适度宽松的货币政策和逆周期调节要求下，长期利率下行趋势仍未改变，但短期内在各种利好催化下利率快速下行，机构抢跑对债市行情有所透支，市场波动或将上行。总体来看，债券收益率将低位震荡，建议机构继续逢利率高点进行配置。 六、风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 钟哲元，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。 本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，以下简称本公司）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。本公司