2025年零售药店行业投资策略报告：医药改革加快零售药店业态升级分化，大型连锁药店迎新机遇

医药改革加快零售药店业态升级分化，大型连锁药店迎新机遇 ——2025年零售药店行业投资策略报告 证券研究报告|医药商业 强于大市(首次) 行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 2024年12月25日 行业核心观点： 受政策冲击和消费低迷等影响，药店行业整体增速放缓，短期承压。医 药改革、基本医疗保险、医保个账和门诊统筹等医药改革长期有利于提高行业集中度和连锁化率。依然看好在老龄化和处方外流趋势下，专业服务能力强且合规经营、聚焦满足消费者健康需求的大型连锁医药零售企业。 投资要点： 强监管、处方外流趋势下，大型连锁迎来新机遇 处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外 流。目前国内处方药院外市场占比较低，相比日美仍旧有较大增长空间。不同地区药店门诊统筹进展不一，大型连锁药店门诊统筹受益有待释放； 院外市场是日常用药、家庭备药重要购药场景，在人口老龄化趋势下，叠加中老年人群特别是慢病人群，更多依赖医保统筹，药店纳入门诊统筹后，药店有望在承接慢病用药需求上承担重要角色，院外市场有望持续扩容； 大型连锁药店布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地，积极承接处方外流，有望进一步提升客流。在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势。全国龙头医药连锁药店拥有较强的议价能力、丰富的产品矩阵、数字化赋能的合规管理等经营优势，能在“市场整合期”中进一步提高市场占有率，市场集中度和连锁率有望持续提升。 通过对上市药店主要财务数据和经营情况对比发现， 上市药店收入规模和门店数量整体呈正比，收入增长情况和门店扩张速度基本一致。近几年上市药店收入规模领先且增速较高的是益丰药房和大参林； 整体看，门店规模、收入规模较大的药店毛利率水平领先，体现出药店行业的规模效应。销售毛利率水平行业领先且近两年呈增长趋势的药店有益丰药房和老百姓； 在市场和政策因素导致行业增长放缓的背景下，多数连锁药店开始放缓门店扩张速度，聚焦存量门店发展和控费提效。三项费用率合计水平近几年呈降低趋势的只有大参林。近几年药店拓展门店投入前期相关费用的增长对公司短期内业绩造成负面影响。从2024年前三季度利润水平看，在行业收入下滑和刚性费用影响利润水平背景下，益丰药房和华人健康利润具韧性； 药店日均坪效水平受新增门店影响，新增门店处于培育期会拉低整体坪效水平。另外，一般省会城市、旗舰店等坪效水平更高。整体看，近几年上市药店日均坪效水平从高到低依次为大参林、漱玉平民、益丰药房、老百姓、华人健康、健之佳和一心堂； 与药店经营对应的运营效率指标主要有应付账款周转天数、库存周转天 行业相对沪深300指数表现 医药商业沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 分析师:黄婧婧 执业证书编号：S0270522030001 电话：18221003557 邮箱：huangjj@wlzq.com.cn 证券研究报告 数、应收账款周转天数。从各上市药店近几年数据看，只有大参林存货周转天数呈缩短趋势，多数公司应收账款周转天数和应付账款周转天数呈增长趋势。 投资建议 随着我国已步入深度老龄化阶段，人口结构发展拐点到来，健康需求将进一步提升。在新一轮医药改革的推动下，医药分家持续深化，加速医院处方外流，加快零售药店业态升级分化。带量采购品种范围不断扩大，加速更多品种转战院外；门诊共济给纳入门诊统筹的药店带来机会，有望承接更多医院处方和客流；医药电商的快速发展，带来更多线上渠道的市场机会，将加速提升行业集中度和连锁化率。对满足消费者健康需求、专业服务能力强、供应链优势明显、合规经营的医药企业长 期利好趋势不变。建议关注专业服务能力强且合规经营、聚焦满足消费者健康需求的大型连锁医药零售企业。 风险因素：个账改革等政策对药品零售行业影响超预期风险、处方外流等政策落地不达预期风险等 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共25页 正文目录 1药店行情回顾：政策冲击和消费低迷，行业短期承压5 2处方外流趋势下，门诊统筹给药品零售带来长期增量7 2.1健康需求刚性，药店承担重要的医药服务供给角色7 2.2大型连锁药店更受益门诊统筹政策9 2.3药品零售连锁化率和行业集中度提升10 3上市零售药店财务数据和经营情况11 3.1门店扩张带来业绩增长，益丰药房和大参林收入表现突出11 3.1规模效应提升盈利能力，行业调整下控费提效是趋势12 3.1.1销售毛利率具规模效应，益丰药房和老百姓表现突出12 3.1.2大参林费用控制水平领先13 3.1.3益丰药房和华人健康利润具韧性14 3.1.4大参林日均坪效水平行业领先16 3.2营运效率影响企业健康运转，大参林营运指标表现突出16 3.3积极布局“多元化”“新零售”“专业化”18 4上市公司20 4.1益丰药房：聚焦扩张、精细化运营的头部连锁药店20 4.2大参林：深根华南，拓展全国，规模领先的连锁药店20 4.3老百姓：全国布局的老牌连锁药店21 4.4一心堂：云南省零售药店龙头21 4.5漱玉平民：山东省零售药店龙头22 4.6健之佳：深耕云南、立足西南，多元化布局22 4.7华人健康：深耕安徽、聚焦华东、辐射周边23 4.8第一医药：上海地区批零一体的老字号医药流通企业23 5投资建议24 6风险提示24 图表1：申万医药三级子行业年初至今涨跌幅（截至2024.12.23）5 图表2：医药三级子行业PE对比（截至2024.12.23）5 图表3：SW线下药店估值分位数（截至2024.12.23）5 图表4：中国:社会消费品零售总额:商品零售:当月同比%6 图表5：SW线下药店营业总收入和同比增速：亿元6 图表6：SW线下药店归母净利润和同比增速：亿元6 图表7：医药健康产品购买渠道渗透率（2024年）7 图表8：中国65岁及以上人口数量和占比：亿人7 图表9：我国药品零售销售额和同比增速：亿元8 图表10：药品销售三大终端销售额复合增速(2016-2023)8 图表11：药品销售六大市场销售额复合增速(2016-2023)8 图表12：药品三大销售终端市场份额8 图表13：药品销售六大市场市场份额：2023年8 图表14：我国处方药院内院..外....占....比9 图表15：中日美处方药院内院外占比情况对比（2022年）9 图表16：各省份地区门诊统筹药店数量和占比（截至2024.2）9 图表17：全国药店连锁率：2017-202310 图表18：全国药店十强/百强销售额占比：2016-202310 图表19：上市药店门店总数量：家（截至2024Q3）11 图表20：上市药店门店数量年复合增速（2021-2024Q3）11 图表21：上市药店门店覆盖区域对比（截至2024Q3）11 图表22：上市药店营业总收入：亿元（2024Q3）12 图表23：上市药店营业总收入年复合增速（2018-2024前三季度）12 图表24：上市药店销售毛利率水平对比：%（2024Q3）13 图表25：上市药店销售毛利率水平趋势：%13 图表26：上市药店销售费用率对比（2024Q3）13 图表27：上市药店销售费用率趋势13 图表28：上市药店管理费用率对比（2024Q3）14 图表29：上市药店管理费用率趋势14 图表30：上市药店三项费用率合计对比（2024Q3）14 图表31：上市药店三项费用率合计趋势14 图表32：上市药店归母净利润：亿元（2024Q3）15 图表33：上市药店归母净利润复合增速（2018-2024前三季度）15 图表34：上市药店归母净利润近2年同比增速15 图表35：上市药店销售净利率水平对比：%（2024Q3）16 图表36：上市药店销售净利率水平趋势：%16 图表37：上市药店日均坪效（元/平方米）16 图表38：上市药店存货周转天数对比（2024Q3）17 图表39：上市药店存货周转天数变化趋势17 图表40：上市药店应收账款周转天数对比（2024Q3）17 图表41：上市药店应收账款周转天数变化趋势17 图表42：上市药店应付账款周转天数对比（2024Q3）18 图表43：上市药店应付账款周转天数变化趋势18 图表44：部分上市药店多元化布局18 图表45：部分上市药店新零售布局19 图表46：部分上市药店专业药房布局19 图表47：益丰药房营业收入和同比增速：亿元20 图表48：益丰药房归母净利润和同比增速：亿元20 图表49：大参林营业收入和同比增速：亿元21 图表50：大参林归母净利润和同比增速：亿元21 图表51：老百姓营业收入和同比增速：亿元21 图表52：老百姓归母净利润和同比增速：亿元21 图表53：一心堂营业收入和同比增速：亿元22 图表54：一心堂归母净利润和同比增速：亿元22 图表55：漱玉平民营业收入和同比增速：亿元22 图表56：漱玉平民归母净利润和同比增速：亿元22 图表57：健之佳营业收入和同比增速：亿元23 图表58：健之佳归母净利润和同比增速：亿元23 图表59：华人健康营业收入和同比增速：亿元23 图表60：华人健康归母净利润和同比增速：亿元23 图表61：第一医药营业收入和同比增速..：....亿....元24 图表62：第一医药归母净利润和同比增速：亿元24 1药店行情回顾：政策冲击和消费低迷，行业短期承压 年初以来，医药生物板块下跌12.37%，跑输沪深300指数27.01个百分点；申万医药三级子行业涨跌幅从高到低依次是医药流通+1.31%、化学制剂-2.63%、中药-4.47%、原料药-4.48%、医疗耗材-8.59%、体外诊断-12.97%、血液制品-14.53%、医疗设备-16.93%、医院-17.78%、医疗研发外包-20.77%、其他生物制品-21.14%、线下药店- 30.10%、疫苗-35.89%，均跑输沪深300指数，只有医药流通实现正涨幅。图表1：申万医药三级子行业年初至今涨跌幅（截至2024.12.23） 资料来源：wind，万联证券研究所 横向看，2024年12月23日，医药行业PE（TTM）为31.46倍，线下药店PE（TTM）为20.30倍，在13个医药三级子行业中排名第2。纵向看，截至2024年12月23日，线下药店板块2020年以来、2022年以来和2024年以来的市盈率分位数分别为17.59%、29.49%、66.38%。 图表2：医药三级子行业PE对比（截至2024.12.23）图表3：SW线下药店估值分位数（截至2024.12.23） 资料来源：wind，万联证券研究所资料来源：wind，万联证券研究所 受政策冲击和消费低迷等影响，药店行业整体增速放缓，短期承压。2024年医药改革政策持续推行，医保个账减少及统筹医保落地滞后、强监管、药品销售同期高基数等因素影响，叠加消费市场低迷增长，药店行业整体营业收入增幅趋缓，无法覆盖门店增长导致的费用刚性增长，利润承受下滑压力。 图表4：中国:社会消费品零售总额:商品零售:当月同比% 资料来源：wind，国家统计局，万联证券研究所 图表5：SW线下药店营业总收入和同比增速：亿元图表6：SW线下药店归母净利润和同比增速：亿元 资料来源：wind，万联证券研究所资料来源：wind，万联证券研究所 短期看，在医保个账及门诊统筹改革政策的探索期，各省市政策落地执行存在滞后性及不确定性，行业发展处于调整阶段。个账改革陆续落地，各省市门诊统筹政策的诊疗规范要求、处方流转、药店资质要求、报销额度管控、政策推进力度等不同且尚在探索，部分省市区门诊统筹政策正细化、落地，集客红利尚未呈现。此外，医保合规监管持续加强，行业价格专项治理、比价系统上线、线上医保结算等政策，对行业发展的影响深入、叠加，行业步入结构调整、转型阶段。 长期看，医药改革、基本医疗保险、医保个账和门诊统筹等医药改革长期有利于提高行业集中度和连锁化率，对专业服