2025年铅年报-供需双弱 上下两难

铅：供需双弱上下两难 ——2024年市场回顾与2025年展望 格林大华期货研究院王凯、夏凤交易咨询资格：Z0013404F3020226 摘要 2024年全年铅价在15790-20050元/吨的区间内呈现先涨后跌的行情走势。国际地缘冲突不断，欧美央行降息以化解经济矛盾，对产业链上下游均造成冲击。全球铅精矿偏紧，再生铅原料供应偏紧，抑制产出增长。需求上，除汽车和储能板块外，其他消费整体不佳。 全球宏观关注要点，主要集中于全球通胀压力增加，欧美加快收缩流动性，能源风险加剧，衰退忧虑升温，有色金属集体走强。基本金属对资金敏感度的持续升高，有色整体维持价格区间偏高位波动，整体走势受海外经济景气影响偏强。而国内稳经济增长主导下，积极财政，宽松信贷，但基建、房地产和内需并没有因国内政策持续利好的影响下而有所突破，铅主要是跟随其他基本有色金属波动。 从基本面来看，再生铅原料供应阶段性偏紧，抑制产出增长。原生铅上游铅精矿持续偏紧，加工费持续下滑，副产品硫酸价格和银价全年阶段性上涨，区域天气情况不佳和环保因素对生产供应形成扰动。需求端，下游需求端修复季节性特征依然存在，但三季度也出现反周期性需求。而汽车受俄乌问题、关税、反倾销等多因素影响，产销受冲击较大，整体表现一般。库存来看，国内铅库存整体偏低旺季去库存，LME库存处于历史高位水平。2024年铅进口多数时间处于亏损状态，甚至出口窗口偶有打开。 展望2025年走势，铅价或将在15000-18000元/吨宽幅整荡，操作上建议以区间操作思路为主，高抛低吸。长期来看铅矿明年偏紧状态或将缓和，铅价涨幅有限。铅受资金关注度较低，价格相对稳定，在新能源发展的阶段变化中，铅相关电池容易因成本、稳定性而获得一定的需求增长，也要关注储能方面带来的增量。 目录 第一部分行情回顾2 一、历史行情回顾2 二、2024年行情回顾3 三、铅期货成交与持仓情况4 第二部分欧美央行降息国内宏观利好拉满5 一、全球地缘冲突越发严重5 二、欧美央行降息及美国大选5 三、国内利好政策拉满6 第三部分铅市的供给分析8 一、全球铅精矿偏紧增量有限8 二、加工费底部持稳副产品维持盈利原生铅产量微降11 三、原料偏紧抑制再生铅产量释放13 四、精铅供应同比下滑14 第四部分铅市的需求分析15 一、铅蓄电池生产稳定发挥15 二、新能源汽车政策持续向好16 三、储能板块略有增量18 四、摩托车和电动自行车产量显著下滑19 第五部分铅市供需平衡表预测及分析20 第六部分铅市套利机会分析与展望21 第七部分铅期权分析及策略建议22 第八部分行业企业线上或线下调研2025年展望23 第九部分期货价格技术分析与展望24 一、价格季节性分析24 二、技术分析与展望25 第十部分全文总结与2025年操作建议25 第十一部分相关股票价格及涨跌幅统计表27 免责声明29 第一部分行情回顾 一、历史行情回顾 球经济大 反弹 量化宽松，中 发展，铅 国经济增速放 价持续走升 缓，铅价下行 中国加入WTO，全 全球量化宽松，铅价 显著全球逐渐退出 全球再生铅产量上升，且过剩，中美贸易摩擦，新冠疫情冲击 全球金融危机，铅价显著调整 全球量化宽松，有色普涨，铅产能过剩，后铅矿偏紧 中国环保检查，上游减产 图1-1伦沪铅长期历史月线图 数据来源：Wind，格林大华研究院整理 中国铅期货上市比较晚，2000年以后沪铅上市之前，市场经历了三个阶段： 第一阶段从2001至2007年，中国加入WTO之后，市场整体进入共振性繁荣阶段，国际铅价从2001-2007年出现了单边急涨的行情，中国生产-美国消费的逻辑深入人心。而随着价格的抬升形成了不断的正反馈效应，原材料价格和产成品价格不断上行。 第二阶段从2008年至2009年，持续的单边行情使得市场成本端先断裂，叠加美国的次贷危机，铅价从高位直线下跌，跌幅超过70%，市场情绪受到重挫。 第三阶段从2009年至2011年，美国通过不断量化宽松来刺激市场活力，中国进行了4 万亿的基建刺激，实际在杠杆带动下一共派生出40万亿的总的体量，对市场有很强的刺激作用。 沪铅从2011年开始上市，至2021年经历了四个阶段。 第一阶段从2011年初至2015年，美国量化宽松政策力度缩减，后续逐步退出并开始启动 加息，中国稳增长货币政策逐渐失效，经济增速放缓，铅价震荡下行，在2015年1月达至最低11810元/吨。2015年随着嘉能可等全球几个大型矿山出现停产检修后，铅价逐渐触底反弹。 第二阶段从2016年1月至2018年1月，开始启动的环保督查关停大量铅矿企业和再生铅炼厂，铅矿和铅锭供应大幅减少，在汽车和移动通信基站需求端提振下铅价大幅单边上行，2016年12月达至历史最高峰22740元/吨。环保检查成为2016-2018年的主线。 第三阶段从2018年下半年-2020年3月，再生铅市占率不断走高，铅市步入过剩周期，同时中美贸易摩擦、新冠疫情爆发引发恐慌性抛售，多重因素下铅价走低。 第四阶段2020年4月-至今，全球流动性充裕，国际边缘冲突不断，有色、美股、原油等 自低位大幅走高，铅市供应过剩、高库存导致铅价在有色中表现最弱，但2024年开始原料端偏紧，铅价由宽幅震荡转而走强。 二、2024年行情回顾 2024年铅价总体以7月中旬作为分界线，7月中旬之前处于上涨行情，7月中旬之后处于回调下跌行情。 而2024年铅价整体受到国内政策端的影响会较大，3月份铅锭新国标实行，而在变更过度时期，新国标铅锭又不作为交割品参与交仓，导致了市场对于货源的担忧，铅价顺势上涨；5月份废电瓶“反向开票”政策落地，废料回收减少，而服务成本也增加了，影响再生铅这块 的产量下降，推动铅价上涨。7-8月，大户集中扫货，沪铅加权持仓量升至22万手，历史高位，出现“挤仓“行情。而后，铅酸蓄电池传统旺季不旺，铅消费偏弱。 图1-2沪铅加权日度K线图 数据来源：文华财经，格林大华研究院整理 三、铅期货成交与持仓情况 2024年，截止到11月底，铅累计成交量28,074,863.00手，月均成交量2,552,260.27手。累 计成交额250,172,399.31万元，月均成交额22,742,945.39万元。平均月度持仓量为2,290,186.55手。 图1-3沪铅成交额图1-4沪铅月度成交量与月度持仓量 数据来源：Wind，格林大华研究院整理数据来源：Wind，格林大华研究院整理 第二部分欧美央行降息国内宏观利好拉满 一、地缘冲突越发严重 2024年期间，全球不同地方的地缘冲突不断，地缘冲突从供应、运输和消费三个主要的层面影响了铅供应和需求的整体格局。 俄乌战争未停，巴以冲突再现，中东矛盾突出等等，其中欧洲是重要的铅冶炼地区之一，而俄乌冲突的持续不决和中东地区的不稳定，尤其是以色列和哈马斯的冲突，进一步提高了欧洲面临能源危机的风险。能源供应削减、天然气和液化天然气价格飙升，将导致铅冶炼成本居高不下，冶炼厂可能会因成本压力而减产，从而影响了全球铅产量，使铅产量面临偏紧的情况。 地区冲突也会威胁到关键的能源供应线和航运路线，使铅矿及精炼铅的运输受到阻碍。例如红海地区因巴以冲突等引发的局势紧张，可能干扰该地区的航运，影响铅产品的进出口。 全球地缘冲突会引发市场的不确定性和担忧，导致经济增长预期下降。在经济前景不明朗的情况下，蓄电池等铅的主要消费领域可能会减少投资和生产，从而降低对金属铅的需求。全球经济仍在努力摆脱过去三年的疤痕效应，如供应链中断和劳动力市场不稳定，同时应对高通胀、紧缩货币政策和地缘政治紧张局势，这些因素共同导致了经济增长放缓和投资消费压制。 二、欧美央行降息及美国大选 2023年美国通胀率从疫情时期的高位有所回落，但仍高于美联储2%的长期目标。不 过，通胀回落的速度快于预期，同时经济增长也出现了放缓的迹象。进入2024年，美国经济的一些关键指标虽然有波动，但整体上经济增长动力有所减弱，通胀也在一定程度上得到控制，但距离目标水平仍有差距。 美联储在9月议息会议上降息50个基点，这一举措超出了部分市场参与者的预期。这一决定反映出美联储对经济前景的担忧，希望通过降息来刺激经济增长，避免经济陷入衰退。2024年11月议息会议继续降息25个基点，将联邦基金目标利率下调至4.50%-4.75%区 间。美联储坚持降息，一是尽管9月会议以后公布的就业和通胀数据有所走强，但并未抵消前期降温的进展；二是美联储认为目前的货币政策仍然是限制性的，不希望看到就业市场的进一步降温；三是美联储认为部分环节的通胀主要反映的是“追赶”效应，即反映过去的通胀压力而不是当下，所以倾向于认为通胀会持续向2%迈进。2024年12月降息25个基点的 概率目前民调也较高，但是特朗普再次当选美国总统，打击了大家对12月降息的信心。 2024年的美国大选中，特朗普再次当选，而特朗普可能继续推行贸易保护政策，声称将 对大多数外国商品征收10%-20%的新关税，对从中国进口的商品征收可能高达60%的关税。这不仅会影响中美贸易，也会波及德国、日本、韩国、加拿大等美国的盟友国家。这种贸易保护主义举措会破坏全球产业链和供应链的稳定，导致贸易成本上升，阻碍全球贸易的自由流动，引发其他国家的反制措施，最终可能演变成全球贸易战，对全球经济增长产生负面影响。特朗普主张的对内减税、对外加征关税、放松监管等政策，可能会提振美国经济和通胀预期，吸引资本回流美国，推动产业回流。他可能会采取更多措施鼓励企业将生产基地搬回美国，这可能会使一些国家的制造业受到冲击，而美国的制造业可能会得到一定程度的发展。而对于铅来说会导致下游消费终端的出口不畅，从而影响铅产业链的需求格局偏弱。 三、国内利好政策拉满 一季度我国GDP同比5.3%，整体开局良好，财政政策方面，积极落实落细各项减税降费政策，减轻企业负担，激发市场主体活力。货币政策方面，保持货币政策的稳健性和灵活性， 综合运用多种货币政策工具，保持市场流动性合理充裕。通过降准、降息等操作，降低企业融资成本，支持实体经济发展。 二季度我国GDP同比4.7%，增速较一季度有所回落，但经济总量指标规模依然可观。国内通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，鼓励居民消费，促进汽车、家电、旅游等消费升级。再者坚持“房住不炒”的定位，同时因城施策，对房地产市场进行调控。 三季度我国GDP同比4.6%，稳步发展。在保持推动前两个季度的政策下，鼓励科学技术发展，打破技术壁垒，同时强调绿色发展，走可持续发展道路。 第四季度政策利好拉满，十四届全国人大常委会第十二次会议今天审议通过近年来力度最大的化债举措：增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐性债务，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生。陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。这一揽子增量政策包括支持地方化解隐性债务、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等多个方面。2025年，伴随着全球各个国家的经济政策的变化，我国也会积极变化应对，在2024年如此利好的政策影响下，相信2025年我国经济会进入一个全新的时代。 图2-1中国CPI及PPI图2-2欧美CPI 数据来源：Wind，格林大华研究院整理数据来源：Wind，格林大华研究院整理 图2-3全球GDP图2-4中美制造业PMI 数据来源：Wind，格林大华研究院整理数据来源：Wind，格林大华研究院整理 第三部分铅市的供给分析 一、全球铅精矿偏紧增量有限 2024年1-9月全球铅矿产量为331.98万吨，2023年同期累计值为332.81万吨，2024年同比下降0.25%。而2024年由于品位、事故等因素冲击全球矿山生产，铅精矿供应紧张持续。前期全球通胀压力较大，经济下行，而全球边缘冲突不断，能源问题也影响了矿山生产，矿山开采成本抬升，同时品位下滑、事故等因素冲击全球矿山生产，导致全球铅精矿全年新增产量不及预期。不