2025年橡胶年报-花有重开时 雁有重归日

橡胶：花有重开时雁有重归日 ——2024年市场回顾与2025年展望 格林大华期货研究院李方磊交易咨询资格：Z0021311 摘要 宏观方面，2025年中国增量政策将扩大国内大循环以对冲美国可能到来的贸易战，内需增长有望替代部分缺口。同时在2025年中国可能面临出口逆风的背景下，预期新年度中国将加大扩张性财政政策力度，以支持提升国内投资和消费，对冲外部风险。在此背景下，国内或将继续推行大件以旧换新以及购车补贴政策，以轮胎为首的橡胶制品需求有望继续增长。 从供应端来看。天然橡胶方面，近年来东南亚老牌橡胶主产国的种植面积已呈现下降趋势，同时弃割、树龄老化问题也在逐渐显现。由于橡胶树种植6-8年后才可割取胶液，所以橡胶的上游原料很难在短期出现明显增量。同时叠加近年全球新种和翻种橡胶树的面积极其有限，预计全球天然橡胶将开始步入缩产周期。需要注意的是，此轮缩产周期的过程或较为漫长，因原料减少而导致胶价上行的逻辑仍需较长时间来兑现，但同时也不排除有因极端天气而加速缩产周期的情况出现。合成橡胶方面。与天然橡胶不同，随着全球丁二烯主要出口国缩产和各主要进口国增产，全球丁二烯供需格局正在向自给自足的方向转变。同时近些年我国丁二烯生产规模也在不断扩张，预计2025-2026年丁二烯行业将迎来产能的集中投放，其供应将渐显宽松，这或预示着未来合成橡胶的成本支撑或有所下移。 需求端来看。在“以旧换新”和区域直补政策的助推下，国内乘用车产销量增幅明显。受此影响，国内半钢胎企业产能也在不断释放。根据中国橡胶信息贸易网数据显示，2024年除去春节假期期间出现了季节性停工，其余时间均保持较高的产能利用率。而与半钢胎企业热火朝天景象相反，2024年全钢胎企业的表现则较为平淡。受房地产市场疲软和大型基建项目偏少等因素影响，国内重卡以及特种车辆的需求表现不佳，全钢胎企业也多通过降低产能来缓解自身的库存压力。预计2025年国内半钢胎和全钢胎的需求分化或仍较显著。结合宏观预期来看，虽然全球汽车保有量和新能源汽车的快速增 长带动海外轮胎需求，同时在消费降级的大背景下国内轮胎产品有向上渗透的趋势。但是考虑到可能面临的贸易壁垒，未来我国或通过增量政策来扩大国内大循环以对冲美国可能到来的贸易战，内需增长有望替代部分缺口。同时近期政治局会议宣布将要将扩内需摆在第一位，并首次强调“全方位扩大国内需求”在此背景下，未来国内或将继续推行大件以旧换新和购车补贴等刺激性消费政策，以轮胎为首的橡胶制品需求或仍保持较强韧性，橡胶下游需求有望迎来小幅增长。整体来看，国内橡胶制品的海外竞争力依然较强，预计2025年我国天胶和丁二烯橡胶的下游需求或仍相对稳定，具体需关注国际贸易环境的具体变化。 展望2025年。由于橡胶价格连续多年疲软令胶农养护和收割意愿减弱，同时东南亚老牌主产国胶树种植面积连年下滑，未来胶价上方的供应压力或将逐渐减弱。同时从需求端看，中美宏观共振叠加海内外需求旺盛，国内汽车及轮胎行业前景广阔，橡胶需求或仍有一定增量预期。在供应难有明显增量而需求预期偏好的背景下，预计2025年天然橡胶价格或呈现“下有支撑，上有空间”的运行态势，期价重心或将小幅上移。但同时也要注意国际贸易壁垒和EUDR法案具体落地时间所带来的影响。而丁二烯橡胶方面，由于新年度上游原料端或将迎来放量高峰，其成本支撑存在下移预期，新年度整体走势或弱于沪胶和20号胶，后市主要关注其余天然橡胶间的价差以及原油价格走势。操作建议，预计2025年RU或在15000—22000元/吨期间浮动，长期视角建议偏多 思路对待，年内高点或出现在上半年；NR或与RU保持同频共振，预计或在12000元/吨存在支撑，上方或有突破前高可能；BR新年度或不及天胶品种强势，下方关注11000 —12000元/吨支撑区间表现。 风险提示：国际贸易环境；原油价格波动；海内外橡胶产区天气，国内收抛储。 目录 第一部分橡胶长期走势与当年度行情回顾5 一、天然橡胶长期走势与当年度行情分析5 二、20号胶长期走势与当年度行情分析9 三、丁二烯橡胶长期走势与当年度行情分析11 第二部分生产供应及进出口情况14 一、天然橡胶供应及进出口情况分析14 二、丁二烯橡胶供应及进出口情况分析25 第三部分加工及消费需求情况27 一、国内轮胎企业开工率27 二、国内轮胎企业产销情况28 三、国内轮胎进出口状况29 四、国内汽车产销及出口状况30 第四部分供需平衡表31 一、天然橡胶供需平衡表31 二、丁二烯橡胶供需平衡表31 第五部分橡胶套利机会展望32 一、RU和NR套利机会展望32 二、RU与BR套利机会展望32 第六部分期权分析策略建议34 第七部分橡胶期货技术分析与展望36 一、季节性分析36 二、技术性分析37 第八部分总结及2025年度操作建议39 第九部分相关股票及涨跌幅统计表41 第一部分橡胶长期走势与当年度行情回顾 一、天然橡胶长期走势与当年度行情分析 1.天然橡胶历史行情回顾 国内橡胶产量无法满足 由经济提速带动的大幅需求增量；不同时期的油价与极端天气助推阶段性行情的形成 国内四万亿 政策的出台，国内消费再度被刺激 国内经济与汽车和轮胎产量 增速放缓，同时前期国内外扩种的胶树进入产胶期，橡胶供需格局逐渐发生变化；美国对华轮胎进行“双反” 供应压力持续 显现，下游需求增长乏力 卫生事件反复、美 联储持续加息、天气炒作以及国内经济逐渐复苏的背景下保持震荡整理态势 美国发生次贷危机 沪胶长期历史月线图 数据来源：文化财经格林大华期货研究院整理 天然橡胶（RU）于1993年3月27日在上海期货交易所上市，至今已有将近32年的历史。自中国加入世界贸易组织以来，天然橡胶价格的波动幅度便开始明显扩大，我们回顾历史走势可以发现，国内天然橡胶的价格运行轨迹大致如下。 2002年1月至2011年1月。此阶段我国天然橡胶期货价格整体处于震荡上行阶段，期间天然橡胶主力合约月结算价从6830元/吨涨至40920元/吨，9年时间涨幅近500%。同时期间天然橡胶的交易数量也在快速增长，2003年上海期货交易所的天然橡胶市场规模全面超出东京工业品交易所和新加坡商品交易所，双边成交量从2001年的804.2万手增至2010年的 33482.98万手，增幅高达4063.51%，成交金额也于2010年达到42.64万亿元的顶峰。 从宏观背景与基本面来看，在2001年成功加入世界贸易组织和国内经济政策的推动下， 国民经济与国内工业生产总值呈现高速增长态势，汽车及轮胎产业也随之迅速扩张，国内橡胶需求受到大幅刺激。但受制于橡胶树的生长特性以及种植环境，国内天然橡胶产量在短时间内难有明显提升。为满足日益增长的下游需求，进口橡胶在我国的橡胶消费中的占比开始逐渐增加，从而刺激海外市场胶价提升，这也直接提升了海内外扩种胶树的积极性。 总体来看，此阶段天然橡胶大幅上涨的主因是国内橡胶产量无法满足由经济提速带动的大幅需求增量，同时不同时期的油价与极端天气也在一定程度上助推了阶段性行情的形成。此轮上涨期间虽然出现过因全球经济危机令胶价出现大幅下跌的局面，但是伴随着国内四万亿政策的出台，国内消费再度被刺激，胶价也随之再创新高。 2011年2月至2020年3月，在经历了大幅上涨过后，天然橡胶便开始了漫长的探底之路。天胶月收盘价自39315元/吨回落至10210元/吨，5年间跌幅达74%。期间国内经济与汽车和轮胎产量增速放缓，同时前期国内外扩种的胶树进入产胶期，橡胶供需格局逐渐发生变化。除此之外，美国对华输美橡胶的双反政策也在一定程度上压制了胶价。而在2016年四季度，由于泰国及马来西亚等产胶国供应紧张，同时国内橡胶库存较低叠加轮胎企业开工率高起，天然橡胶价格在短期内出现一波明显反弹。随后由于国内下游橡胶需求增长乏力，同时前期快速过账带来的供应压力持续显现，供强需弱格局下的胶价始终难有明显的反弹行情出现，天然橡胶价格进入长期低位震荡走势。 2016年后，而在步入2020年，国际卫生事件与主产国较差的物候条件令橡胶供应缩窄，同时各地出台刺激汽车消费政策和医疗防护用品需求激增带动胶价短期上涨。但伴随卫生事件影响不断加深，天胶价格一度回落至历史低点，随后行情便在卫生事件反复、美联储持续加息、天气炒作以及国内经济逐渐复苏的背景下保持震荡整理态势，整体震幅较前期也有所收窄。 2.2024年天然橡胶历史行情回顾 一季度天胶在探底结束过后大幅拉涨，随后又于三月下旬出现明显回落，盘面整体呈现“跌 —涨—跌”走势。从基本面来看，季初全球橡胶进入产胶淡季令胶价供应支撑小幅增强，但由于后市临近春节，下游工厂逐渐放假停工，胶价整体以震荡偏弱运行为主。春节结束后受假期间原料价格上行以及轮胎厂开工率回升影响，胶价再度连续走强，但后市供应预期增加和汽车销量环比下降，季末又出现大幅回落。 二季度天胶价格主要围绕国内外供应预期而呈现区间运行态势。首先是国内及泰国橡胶产区逐步开割，而需求端缺乏提振，胶价偏弱运行。随后受天气影响，新胶上量不及预期，同时国内汽车产销率有所恢复，盘面随之止跌反弹。季末由于去库进程减弱同时叠加新胶上量，胶价再度回落。 三季度国内外天然橡胶产区受台风和降水扰动影响，新胶上量进程有所受阻。供应偏紧支撑原料价格持续走强，同时国内天胶库存较低叠加轮胎出口表现偏好进一步推动胶价上涨。此阶段市场开始关注全球天然橡胶供应周期或将临近拐点，天然胶价整体走势偏强。 四季度至今，欧盟宣布推迟一年实行欧盟零毁林法案（EUDR）令市场前期的供应偏紧预期有所缓和，原料价格松动令其成本支撑下移，同时国内宏观利好消化叠加海外主产区降雨减少在一定程度减弱了胶价的上行动能。随后伴随泰国等橡胶主产国开割，天然橡胶开启新一轮下行走势，盘面自高位逐渐回落。截至2024年11月22日，RU2501合约收盘价为17325元/吨。 季初全球橡胶进入产胶淡 季；临近春节，下游工厂逐渐放假停工；假期间原料价格上行、轮胎厂开工率回升 天然橡胶产区受台风和降水 泰国橡胶产区逐步开割，而需求扰动影响，新胶上量进程有端缺乏提振；新胶上量不及预期，所受阻； 同时国内汽车产销率有所恢复宏观情绪减退；EUDR法案推 沪胶2024年日线图 数据来源：文华财经，格林大华期货研究院整理 3.2024年天然橡胶成交量与成交额 2024年1—11月，上海天然橡胶累计成交量95767562手，同比上涨15.3%。累计成 交金额7407.25亿元，同比增幅3.2%。2024年11月底天然橡胶持仓171720手，同比下降46.5%。 天然橡胶期货月度成交量天然橡胶期货月度成交额 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 天然橡胶期货月末持仓量 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 二、20号胶长期走势与当年度行情分析 20号胶于2019年8月12日在上海国际能源交易中心上市，作为天然橡胶的分支，是全球天然橡胶生产、消费、贸易中最主要的品种，其下游几乎全被应用于轮胎行业。从成交量看，20号胶期货上市五年来的成交量在不断增加，市场规模稳居世界同类品种首位，“上海胶”全球定价中心在逐步形成。 而从行情走势来看，目前沪胶（RU）的标准交割品为国产全乳胶（SCRWF）和进口三号烟胶片（RSS3），而20号胶（NR）的标准交割品与沪胶（RU）均属于标准胶，且20号胶在标准胶中的占比极大。同时轮胎产业也均为其下游最主要的需求端，所以二者行情走势基本趋同，相关系数高达88%。因此20号胶的基本面影响因素与沪胶具有较强一致性，本报告在此便不在赘述。 季初全球橡胶进入产胶淡 季；临近春节，下游工厂逐渐放假停工；假期间原料价格上行、轮胎厂开工率回升 泰国橡胶产区逐步开割，而需求 端缺乏提振；新胶上量不及预期，同时国内汽车产销率有所恢复 天然橡胶产区受台风和降水 扰动影响，新胶上量进程有所受阻； 宏观情绪减退； EUDR法案推 20号胶2024年日线图 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 2.2024年20号成交量与