2025年年报——纺织品：山重水复疑无路 柳暗花明又一村

纺织品：山重水复疑无路 柳暗花明又一村 ——2024年市场回顾与2025年展望 格林大华期货研究院王子健交易咨询资格：Z0019551 摘要 2024年全年，郑棉全年运行区间13200~15510区间，全年走势先扬后抑，宏观上中美两国再度开启宽松的货币政策，美联储降息周期开启，美国大选尘埃落定，中美贸易战再度引发关注；国内央行降准降息落地。产业上，天气助力全球棉花主产国棉花丰产，国内外棉花供应宽松但需求不足。 2024年初至2月末，ICE美棉小牛市突破百美分，美棉也在1月初启动上涨行情并在2月受出口预期上调等因素影响大幅上涨；3月至8月中旬，因USDA预估的美国下一年度棉花种植面积和产量大幅增加，以及全球供应量增至近5年最高水平，美棉高位回落跌破成本线；9月至今，ICE美棉期货在经历反弹后进入横盘整理状态，受气候影响产量预估下调后有所反弹，但新年度出口数据不乐观，预估产量水平中性偏高，ICE美棉期货在低价格运行区间得到东亚地区点价量的支撑。 展望2025年，外盘情况，美联储降息周期与特朗普政府的关税政策共同影响着美国经济及大宗商品市场，预示通胀上扬与大宗商品价格中枢上移。全球棉花市场面临供应压力，但供需格局略显宽松，美国棉花生长受气候条件影响有限，而本年度美棉出口因中国订单减少而受阻。ICE美棉期货短期内受成本支撑，价格波动有限，市场将关注需求端动态及特朗普政策对美服贸商补库行为的影响。 2025年，中国通过扩大国内大循环政策以应对可能加剧的中美贸易战，内需增长有望成为推动经济的新动力。棉花产业方面，尽管2024年棉花产量因种植面积微幅下降和良好天气条件下的亩产增加而保持稳定，但预计2025年产量将因种植面积进一步减少和天气不确定性而有所回落。内销市场受国内经济预期好转的推动，但出口市场仍面临贸易政策变化、东南亚国家竞争加剧及主要出口国经济预期的不确定性。短期内，郑棉价格在成本支撑和产业套保空单的影响下维持横盘，但2025年产量预期下调和消费边际改善可能带来上涨动力，需谨慎看待，等待具体数据支持。 目录 第一部分行情回顾1 一、历史行情回顾1 二、2024年行情回顾3 1、2024年郑棉行情回顾3 2、2024年ICE美棉行情回顾6 二、棉花、棉纱期货成交与持仓情况7 1、内盘持仓7 2、外盘持仓8 第二部分全球棉花供需情况8 一、全球情况8 二、主产国产销情况12 1、美国：气候干扰消退2024/25年度美棉弃耕率大幅下降美棉供应宽松12 2、巴西：超越美国坐全球棉花出口国头把交椅15 3、印度：棉花种植面积大幅下调17 第三部分国内棉花供需情况19 一、天气良好2024年度中国棉花丰产19 二、新棉成本固定棉农收益依赖于国家补贴20 三、配额限制棉花进口量逐月下滑进口棉来源有所调整22 四、纺织企业利润两极分化内地纺企加工利润转负25 五、纺织终端消费小幅回暖27 第四部分2025年棉市展望29 一、国外方面29 二、国内方面30 第五部分季节性分析31 第六部分棉花期权市场分析以及操作策略33 一、期权图表33 二、期权操作策略34 附录-棉花行业相关股票36 第一部分行情回顾 一、历史行情回顾 图1-1郑棉长期历史月线图 数据来源：文化财经格林大华期货研究院整理 棉花期货自2004年上市以来，已经走过了二十年的历程。在这二十年里，棉花期货价格经历了大幅的波动，既受到了国家政策、国内外贸易的影响，也受到了产业链产业面供需变化的影响。以下是棉花期货上市二十年以来的九个主要运行阶段： 第一阶段（2004-2008年）：中国加入WTO后，市场整体进入繁荣阶段，纺织品配额取消，出口订单激增，消费需求预期提升棉价。但初期仓单可交割品不明确，进口棉仓单冲击市场，同时国家良种补贴鼓励种植，进口配额下放预期，导致价格下行。2008年次贷危机全面爆发，系统性风险导致大宗商品暴跌，棉花供需失衡，期货价格年度跌幅达22.33%。国家在低位启动收储政策。 第二阶段（2009-2010年）：美联储开启量化宽松政策，中国也开启4万亿救市政策，大宗商品普涨，郑棉期价随之上涨。产业政策助力棉价上行，纺织品出口退税率调高，国家收储 和放储政策灵活使用。同时，中美两大棉花主产国均受到冷空气影响，新棉生长缓慢，郑棉连续上涨至上市以来最高价34870元/吨。 第三阶段（2011-2016年）：高价棉反作用显现，资金炒作供需矛盾，棉价严重脱离实际价值，纺织企业承受成本压力。同时，全球经济复苏乏力，欧美债务问题频出，民众衣着消费意愿下滑。美棉走势类似郑棉，期间跌幅达到50%。前期企业高价囤积的棉花在下行周期集中抛货造成供给冲击，外棉进口数量大增。供需失衡导致郑棉持续回落，2016年3月跌至上市以来最低价9890元/吨。 第四阶段（2016年初-2018年）：欧债危机缓和，持续去库存及需求恢复，棉花探底回升。国家目标价格补贴政策及收储政策对棉花价格起到托底作用。2018年初美方挑起贸易战，中国棉花库存不高，市场对国内棉花供应持谨慎态度，郑棉上涨至18300元/吨以上。 第五阶段（2018年6月-2020年4月）：中美贸易战升级，中国纺织品出口受限，国内需求下降。新冠肺炎疫情爆发，全球消费陷入低迷，棉花继续下探并跌破万点整数位。 第六阶段（2020年下半年-2022年5月）：国内对新冠疫情的管控使得纺织企业有所复工，海外订单回流，国内需求提振。同时，国内棉花减产跌破600万吨，新棉采摘期籽棉价格上涨 至历史高位，带动郑棉期价上升至2万区间。 第七阶段（2022年6月-2022年12月）：全球通胀高企，各大央行收紧货币政策，世界经济转向滞涨。ICE美棉期货大幅下行拖累郑棉涨势。同时，国内需求证伪叠加美国“涉疆法案”正式实施，疆内产品出口受限。新棉上市期间受疫情影响，籽棉交售流动受限，郑棉下跌。 第八阶段（2022年年末-2023年9月）：国内疫情管控结束，市场对年后消费预期犹存。尽管年初美国银行风险拖累郑棉运行，但新棉种植期间疆内主产地受到寒潮气候影响，市场关注度聚焦供给端，国内减产预期强烈。同期美棉主产地面临严重干旱，内外盘共振，棉花期价趋势性上行。 第九阶段（2023年10月至今）：储备棉轮出叠加增发进口配额缓解市场对供应紧张的预期。2023年第四季度新棉上市周期中，国内棉花减产不及预期，郑棉开启下行通道。2024年新棉种植季疆内气候良好，美棉主产地干旱问题缓解，全球棉花供应充分。同时下游消费回暖有限，郑棉走势震荡下移。 二、2024年行情回顾 1、2024年郑棉行情回顾 图1-2郑棉主连日度K线图 数据来源：文华财经，格林大华期货研究院整理 图1-3郑棉纱主连日度K线图 数据来源：文华财经，格林大华期货研究院整理 2024年全年，郑棉全年运行区间13200~15510区间，全年走势先扬后抑，宏观上中美两国再度开启宽松的货币政策，美联储降息周期开启，美国大选尘埃落定，中美贸易战再度引发关注；国内央行降准降息落地。产业上，天气助力全球棉花主产国棉花丰产，国内外棉花供应宽松但需求不足。 总体上2024年郑棉运行主要分为四个阶段： 第一阶段是2024年1月~4月中旬，春节前下游需求好转，纱厂订单增加，纺织企业对皮棉采购积极性增加，叠加前期纱线“巨量”库存被消耗，郑棉年度低位基本确定开启反弹之路，并且在国内春节期间，美棉低库存消费比，美棉价格大幅上涨，郑棉节后开盘高开至四个月高点。 第二阶段是2024年4月下旬~9月中旬，郑棉走势下行。“金三银四”消费旺季不旺，下游需求疲软，纺企订单不足；同时纺企即期利润下滑，纺织企业开机率下将，纺织企业仅在4月中下旬有部分补单，郑棉短暂翘尾；国内外经济数据回落，国内地产极度低迷，各个行业均信心低迷，美国7月失业率上升，触发“萨姆规则”，内外共振下跌，股市一路下跌。基本面上，美棉价格下跌，进口利润明显走扩，进口量同比大增。并且2024/25年度全球供应量将增至近5年以来最高水平，市场预期转为悲观，在宏观层面以及基本面的共同压力下，郑棉连续五个月下行。 第三阶段是2024年9月下旬~10月中旬，宏观环境提振郑棉；进入到九月中下旬，美联储降息加上国庆前中央政治局会议提振信心同时纺织业进入“金九银十”传统旺季，下游需求有所好转，郑棉提振至近三个月高位。 第四阶段是24年10月中下旬至今，郑棉横盘整理。在国庆节过后，市场关注点从宏观提振上回归至产业链，本年度（2024/25年度）全球棉花供应宽松，国内疆棉丰产，同时在籽棉集中收购期间，国内供给压力增加，盘面面临着一定的套保压力，郑棉回落至万四区间震荡； 同时金九银十的传统旺季也已经结束，纺织产业淡季特征明显，订单增量在下降，企业开机率逐步回落，纺企对棉花采购情绪趋于谨慎，但是企业库存相对健康叠加新棉成本支撑，郑棉进入横盘整理期。 2、2024年ICE美棉行情回顾 图1—4ICE美棉主力走势图 数据来源：文华财经，格林大华期货研究院整理 ICE美棉期货总体走势上与郑棉运行走势相当，总体走势分为三个部分： 第一部分是2024年初至2024年2月末；美棉小牛市突破百美分整数位；美棉此前的上涨 行情于11月初见低点，正式启动于1月初。一方面，2023/24年度美棉签约进度本身较好，其次在2024年1月、2月USDA在美棉平衡表中也持续上调美棉出口预期，下调2023/24年度美棉期末库存，进入2月后，ICE美棉期货挤仓预期强化。基金净多头率升超30%以上，美棉大幅上涨。 第二阶段是2024年3月至8月中旬；美棉高位回落跌破68美分成本线。因3月USDA预估美国2024/25年度棉花种植面积同比增加，5月USDA预估美国2024/25年度产量同比增幅高达32.47%，且2024/25年度全球供应量将增至近5年以来最高水平，市场预期转为悲观。 第三阶段是2024年9月至今。ICE美棉反弹后横盘整理状态；在美棉生长期的大部分时间的气候是适宜棉花生长的，但在今年8月份，美棉主产地高温来袭，USDA发布的月度供需报告多次下调美棉预估产量，同时美棉优良率逐步下移，ICE美棉期货反弹至70美分区间；进入九月美棉收割季节，美棉预估产量基本稳定，预估产量超300万吨，产量水平中性偏高； 但是新年度美棉出口数据不容乐观，2024年度美棉签约量低于往年水平，但在低价格运行区间至68美分下方东亚地区点价量存在一定的支撑，ICE美棉期货进入横盘整理期。 二、棉花、棉纱期货成交与持仓情况 1、内盘持仓 图1-52020年—2024年棉花、棉纱日均持仓量 图1-62024年棉花、棉纱日持仓量 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 2024年棉花期货持仓量明显下降，日均持仓量分别508417手，同比下降52.51%。自上市以来，棉花持仓量经历多轮波折，2023年持仓量创20年以来最高持仓。相较而言，棉纱持仓量在2022年以来持续处于较低水平，棉花和棉纱持仓量差距持续扩大。 2、外盘持仓 根据CFTC最新统计数据来看，在ICE棉花期货市场上指数基金持有多单79285张，占多单总量的31%；投机多单占比为11%；商业买盘占比为34%。从近期市场运行情况来看，近期美棉签约数据表现强劲，给持续弱势运行的棉价带来一定支撑。此外，考虑到目前新棉供应正在增加，南半球产量预期较为乐观，供应端暂无炒作波澜，加之需求端的改善持续程度有限的情况之下，预计短期棉价上行空间有限，且持续性不强。后续仍需持续关注美联储降息幅度及节奏落地情况及其给投资者情绪带来的直接影响。 据CFTC（美国商品交易管理委员会）最新公布的基金持仓报告，截至11月19日，ICE棉花期货市场非商业性期货加期权持仓净多单-29615张，较前一周减少19585张；仅期货非商业性持仓净多单-31135张，减少19649张；商品指数基金净多单60611张，减少4260张。 图1-7非商业持仓 数据来源：CFTCWIND格林大华期货整理 第二部分全球棉花供需情况 一、全