2025年年报——纸浆：浆海风云变 纸途待日边

纸浆：浆海风云变纸途待日边 ——2024年市场回顾与2025年展望 格林大华期货研究院王子健交易咨询资格：Z0019551 摘要 回顾2024年，2024年上半年纸浆期货价格上涨主要受供应端支撑，包括国际浆厂减产和进口成本上升，同时国内部分纸种开工率提升和港口库存去库也起到一定作用；而5月至8月价格下跌则因需求疲软和供应增加双重影响；自9月至今，纸浆期货价格维持横盘，主要因供需两端激烈博弈，进口缩减与国内新增产能释放并存，下游需求疲软且企业对原料采购意愿不强，加之国际浆厂外盘报价分化，导致市场情绪不确定，价格难以突破5700-6200元/吨区间。 展望2025年，2025年纸浆期货价格运行方向或将呈现复杂态势。全球经济温和增长预期虽对纸浆需求构成一定支撑，但主要产浆国新增产能的持续投放将使供应压力持续存在。需求端方面，下游需求的回暖尤其是包装纸和生活用纸需求的增加，或对纸浆价格形成支撑；然而，若需求继续疲软，纸浆价格则将承压。库存方面，尽管全球纸浆库存位于历史高位，未来或进入去库周期，但新增产能的释放和消费需求的不确定性仍将带来库存压力。现货市场上，针叶浆受生产成本支撑且供应相对紧张，价格可能上涨；而阔叶浆价格则可能因新增产能和消费需求的不确定性而波动较大。综合来看，纸浆期货价格或将在多重因素交织下呈现区间震荡态势，具体运行方向需密切关注全球经济复苏进度、产业链供需变化及市场情绪波动等因素。 目录 第一部分行情回顾1 1、纸浆期货上市至今的走势1 2、纸浆期货2024年走势回顾3 第二部分纸浆供应情况4 一、国际纸浆供给情况4 1、美洲：美洲纸浆产量大增，新项目投产助力4 2、欧洲：需求回暖与供给调整共舞5 3、亚洲：纸浆产量显著增长，新项目投产引领产业发展5 二、国内纸浆供给情况6 第三部分、纸浆消费情况8 1、国外纸浆消费9 2、国内纸浆消费11 第四部分、2025年纸浆展望13 附录：纸浆相关企业股票15 联系我们：16 第一部分行情回顾 1、纸浆期货上市至今的走势 图1纸浆期货价格走势图 数据来源：文华财经格林大华期货整理 纸浆期货自上市以来，纸浆价格经历了跌宕起伏的多个阶段，每一阶段的波动都深刻地反映了市场需求、供应状况以及全球经济环境的微妙变化。从初期的价格高企到随后的持续回落，再到后来的反弹与调整，纸浆市场的价格走势不仅牵动着造纸企业的神经，也成为了观察全球经济动态的一个重要窗口。以下，本文将详细剖析纸浆市场近年来的价格波动历程，揭示其背后的多重因素与影响机制。 第一阶段：自上市初期至2020年7月，纸浆价格经历了一段持续的回落期。在纸浆上市初期，其价格仍处于偏高水平，随后，国内成品纸市场开始转弱，供需关系逐渐转向宽松。随着纸厂库存的增加和需求的减少，纸浆价格开始逐步下跌。纸浆价格的下跌主要受到国内市场需求减弱的影响，纸厂为了减少库存压力，不得不降低生产量，从而减少了对纸浆的需求。 第二阶段：从2020年下半年至2021年5月，随着全球经济逐渐从疫情中复苏，国内成品纸市场开始回暖。国内成品纸价格大幅上涨，其中白卡纸的价格更是一度攀升至万元以上。纸 浆价格也随着国内纸价的走强而上涨。纸厂为了满足市场需求，增加了生产量，从而推动了纸浆需求的增加。此外，国际纸浆供应的紧张也进一步推高了纸浆价格。这一趋势也带动了纸浆价格的走强。 第三阶段：2021年6月至11月期间，国内成品纸价格遭遇了大幅下跌，尤其是白卡纸和文化纸价格的下跌最为明显。这一时期，纸厂的开工率下降，导致对纸浆的需求减少。同时，国内港口库存的增加也对纸浆价格形成了压力。纸浆价格在这一阶段大幅回落，重新回到了历史低位区间。 第四阶段：自2021年12月至2022年，纸浆价格经历了一次低位反弹。受海外浆厂供应减量的影响，以及欧洲市场需求的强劲，纸浆价格开始低位反弹。这一时期，国际纸浆供应的减少导致了市场供应紧张，而欧洲市场的强劲需求进一步推高了纸浆价格。纸浆价格在这一阶段重新回到了历史高位。 第五阶段：从2023年2月至5月，纸浆价格再次出现了回落。同时纸厂盈利较差的情况已持续较差时间，减产预期增强，纸浆需求面临回落，另外，阔叶浆大型产能陆续投产，导致纸浆供需预期转差，引发纸浆价格大跌。 第六阶段：从2023年5月至10月。因国内成品纸消费好转，纸张价格上涨，纸厂则在上半年浆价大跌后盈利回升，且原料前期一直维持低库存状态，因此存在补库需求，而阔叶浆产能投放后，在中国需求强劲的影响下，并未引发全球木浆市场供需明显过剩，在此之下，纸浆超跌反弹，不过由于海外需求依然较差，因此纸浆价格也未能涨至过去两年高位。 2、纸浆期货2024年走势回顾 图22024年纸浆期货走势图 数据来源：WIND格林大华期货整理 2024年，纸浆期货市场整体呈现震荡走势，全年涨跌幅为2.1732%，振幅为17.4619%”。市场在供需变化、库存水平、政策动态和市场情绪等多重因素的影响下，价格波动较大。2024年纸浆期货价格呈现出先扬后抑，在九月份以后维持横盘的走势特点。 2024年上半年纸浆期货价格的上涨主要受到供应端的支撑，包括国际主要浆厂因不可抗 力减产导致发运至中国的数量下降，以及部分外盘纸浆报价上涨30美元/吨，这些因素提高了纸浆的进口成本下限。同时，尽管国内需求表现平淡，但部分纸种如双胶纸、铜版纸和生活用纸的开工率有所提升，加之国内纸浆港口库存维持在中位水平，部分港口呈现去库走势，对纸浆价格形成了一定支撑。 2024年5月至8月，纸浆期货价格下跌主要受到需求疲软和供应增加的双重影响。尽管国际浆厂因前期不可抗力减产导致发运至中国的数量下降，但国内需求端表现疲软，下游原纸市场进入淡季，终端需求一般，原纸出货不畅，对采购原料的积极性欠佳。同时，国内纸浆港口库存处于年内中位水平，部分纸厂库存压力较大，进一步压制了价格。此外，5月全球木浆供应同比持平，对中国市场发运量同环比均下降，但国内成品纸产量持稳，纸浆供需情况有所改善，但需求端的疲软使得价格承压。 自2024年9月至今，纸浆期货价格维持横盘的主要原因在于供需两端的激烈博弈。供应端方面，尽管进口纸浆量有所缩减，但国内新增产能持续释放，特别是阔叶浆的供应压力显著增加。需求端方面，下游原纸企业的开工率维持在较低水平，市场需求显得疲软，企业对原料的采购意愿不强，主要侧重于消化现有库存。同时，国际浆厂的外盘报价呈现分化，针叶浆价格保持相对稳定，而阔叶浆价格则有所下滑，这种分化进一步加剧了市场情绪的不确定性。整体来看，由于市场缺乏显著的利多因素，纸浆期货价格维持在5700-6200元/吨区间内波动，且短期内难以打破这一僵局。 第二部分纸浆供应情况 一、国际纸浆供给情况 1、美洲：美洲纸浆产量大增，新项目投产助力 根据市场估计，仅在2024年，美洲地区的纸浆年产量就增加了385万吨，这一增长主要 得益于大型项目的投产。此外，2023年硬木市场纸浆总量达到了4080万吨，而2024年的增长使得该地区的纸浆产量达到了新的高度。 首先，Suzano公司在巴西启动了Cerrado大型纸浆项目，该项目的投产标志着拉丁美洲纸浆生产能力的进一步提升。Suzano作为全球领先的纸浆生产商之一，其在巴西的这一新项目不仅增加了该地区的纸浆产量，也提升了其在全球市场的竞争力。据了解，该项目将增加255万吨/年的漂白桉树硫酸盐(BEK)市场纸浆产能；新工厂的年产能为255万吨，预计在2024 年生产90万吨，投产后第一年生产200万吨。 与此同时，2023年在乌拉圭完成建设的PasodeLosToros工厂也为美洲地区的纸浆产量增长做出了重要贡献。据Wind数据显示，该工厂的设计产能为210万吨桉木浆，具体来 说，UPM公司在乌拉圭的这项投资将使其纸浆产能增加超过55%，达到580万吨，使公司成为全球第三大漂白商品浆生产商。 Arauco公司在2023年早些时候启动的MAPA项目，同样带动美洲地区的纸浆产量增长。根据公开资料，MAPA项目计划将Arauco的年纸浆生产能力增加150万吨。 尽管2024年美洲地区纸浆产量显著增加，但未来两年内，该地区不会再有新的大型纸浆 项目启动。目前宣布的项目仍处于审批或财务结构阶段，预计到2025年，随着印度尼西亚OKI扩建项目的上线，至少有140万吨硬木纸浆产能将上线，这将进一步影响全球纸浆市场的供需平衡。 2、欧洲：需求回暖与供给调整共舞 2024年，欧洲地区纸浆产量在经历了2023年的下降后，由于能源成本高企、经济环境不佳以及库存减少等因素的影响，产量收缩幅度较大，但纸浆产量并未像纸张和纸板产量那样急剧下降，反而因产能提高及中国需求强劲而增长了4.8%。尽管如此，欧洲纸张和纸板的库存依然堆积，贸易平衡保持积极，但行业可能面临衰退风险，威胁其全球竞争力。 3、亚洲：纸浆产量显著增长，新项目投产引领产业发展 2024年，亚洲地区的纸浆产量迎来了显著的增长，这一趋势主要得益于多个大型纸浆项目的顺利投产以及产能的持续释放。作为全球纸浆生产和消费的重要地区，亚洲在纸浆产业的发展上持续展现出强大的动力和潜力。 在中国，随着湖北仙鹤、五洲特纸等企业的新增产能逐步释放，木浆产能的投放尤为迅猛。据统计，2024年我国主要木浆用纸产能投放总量预计将达到约540万吨，涵盖了文化纸、生活纸和白卡纸等多个品类。这些新项目的投产不仅满足了国内日益增长的纸浆需求，也为亚洲乃至全球纸浆市场的供需平衡做出了重要贡献。 与此同时，亚洲其他国家也在积极推进纸浆产业的发展。在越南，随着一些新项目的投产，其纸浆产量也在稳步增长。这些新项目不仅提升了当地的纸浆生产能力，也增强了亚洲地区在全球纸浆市场中的竞争力。 值得注意的是，尽管亚洲地区的纸浆产量在2024年实现了显著增长，但市场仍面临一些挑战。随着产能的逐步释放，市场将面临一定的产能过剩压力。为了消化这部分产能，扩大出口将成为亚洲纸浆企业的重要选择。同时，国际贸易环境的变化以及全球纸浆市场的供需波动也将对亚洲地区的纸浆产量和市场价格产生影响。 二、国内纸浆供给情况 2023年底，中国纸浆的生产总量为8,823万吨。这一数据反映了中国纸浆产业的基础生 产能力。然而，2024年国内纸浆的生产总量数据尚未公布，但根据行业发展趋势，预计2024年的生产总量将有所增长。 进口方面，2024年，中国纸浆的进口量保持在较高水平。具体来看，2024年1月至10月的月度进口量分别为289万吨、313万吨、317万吨、322万吨、282万吨、261万吨、232万吨、281万吨、268万吨和267万吨。这些数据表明，尽管月度进口量有所波动，但整体进口量依然维持在较高水平。 具体到上期所的上市品种，为漂白硫酸盐针叶木浆（NBSK）。我国的针叶木浆主要依赖进口，因此从交割品牌上来看也主要为进口品牌。2023年我国全年进口针叶木浆920.84万吨，2024年1-10月累积进口693.22万吨。 图3未漂白针叶木浆进口情况数据来源：钢联数据 新增产能方面，由于产能建设的周期性特点，过去两年中新增的产能正逐步进入生产阶段。 特别是今年，国内新增的产能显著增加，且大部分集中在下半年投入运营。据非全面统计，全年纸浆总产能新增了620万吨，增长率超过20%，其中，有526万吨的新增产能是在7月份 之后开始供应市场的。此外，预计2025年还将有部分新增产能继续投产。这一系列因素导致短期内供应压力骤增，使得部分产业领域面临供应过剩的困境。 图4近五年中国纸浆产量情况数据来源：钢联数据 图5近五年中国进口纸浆数量数据来源：钢联数据 2024年，中国纸浆行业迎来了重要的发展机遇，新增产能显著增加。截至2024年9月， 国内纸浆新增产能已达到390万吨/年，其中化机浆184万吨/年，化学浆166万吨/年，半化 学浆40万吨/年。此外，9月至12月仍有230万吨/年的产能等待投产。这些新增产能主要集中在华中、华南和西南地区，尤其是广西和四