软商品日报：供应端释放利好，纸浆期价震荡上行

期货研究报告|软商品日报2024-12-25 供应端释放利好，纸浆期价震荡上行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2505合约13450元/吨，较前一日下跌5元/吨，跌幅0.04%。 现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14433元/吨，较前一日上涨26 元/吨，现货基差CF05+983，较前一日上涨31元/吨。全国均价14722元/吨，较前一 日上涨13元/吨，现货基差CF05+1272，较前一日上涨18元/吨。 近期市场资讯，印度棉花协会(CAI)最新报告显示，截至2024年11月30日，CAI评估印度棉花2024/25年度棉花平衡表，与上一年度比较，期初库存增加2万吨，产量减 39万吨，进口增加13万吨，国内需求不变，�口减少18万吨，期末库存减少6万吨。根据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB统计，巴西棉播种进程开启，截至 12月22日巴西2024/25年度棉花种植完成19.9%，环比增加7.7个百分点，同比去年 下滑1.9个百分点。中国棉花信息网专讯，据全国棉花交易市场数据统计，截止到 2024年12月23日，新疆地区皮棉累计加工总量562.91万吨，同比增幅19.91%。其 中，自治区皮棉加工量388.79万吨，同比增幅27.33%；兵团皮棉加工量174.12万吨，同比增幅6.1%。23日当日加工增量4.51万吨，同比增幅30.27%。 昨日郑棉期价窄幅波动。国际方面，上周美棉主力价格进一步走低，主要受美元走强、需求信心不足等悲观情绪的影响。当前美棉签约数据仍处于近几年偏低水平，抑制棉 价的反弹空间。由于巴西的高产预期使得全球棉花产量仍维持高位，而全球疲软的需求并未明显改变，24/25年度全球棉花供需预期仍偏宽松，而且USDA目前还未上调本年度中国棉花的增产幅度，国际棉价后市仍面临不小的压力。国内方面，供应端，国内新棉增产幅度超预期，BCO再度上调新疆棉花产量22.6万吨至641.2万吨。当前加工尚未进入尾声，新棉供应及增产预期持续对盘面形成压力。需求端，下游需求呈现回落态势，纺织企业开工逐渐下滑，对原料逢低刚需采购为主。整体来看，当前国内仍处于供强需弱格局，下游订单仍未�现明显好转，短期棉价预计仍将承压运行。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2503合约5912元/吨，较前一日上涨116元/吨，涨幅2%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6350元/吨，较前一日上涨80，现货基差sp03+438，较前一日下跌36。山东地区“月亮”针叶浆6300元/吨，较前一日 上涨100，现货基差sp03+388，较前一日下跌16。山东地区“马牌”针叶浆6300元/吨，较前一日上涨100，现货基差sp03+388，较前一日下跌16。山东地区“北木”针叶浆现 货价格6500元/吨，较前一日上涨150，现货基差sp03+588，较前一日上涨34。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格上涨。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格强势拉涨，东北、河北、河南、山东、江浙沪、广东地区部分牌号现货市场价格提涨40-150元/吨；由于新一轮已公布外盘价格提涨20美金，叠加人民币汇率贬值，进口阔叶浆现货市场业者低价惜售，东北、河北、河南、江浙沪、山东、广东地区现货市场价格提涨50-250元/吨；进口本色浆、进口化机浆现货市场供需两弱，市场价格区间稳定。昨日非木浆市场走势平稳。西南漂白竹浆板较上一工作日稳定，浆企稳价�货，下游按需采购，市场交投平稳；广西漂白甘蔗湿浆价格较上一工作日稳定，下游需求跟进平稳，浆企执行合同订单，市场产销基本正常。 纸浆期价昨日偏强运行。供应方面，今年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小，且受海外供应扰动影响，美金报价依旧坚挺，浆种价差因此拉大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，整体供应压力较大。10月国内纸浆进口量持稳，今年总体进口压力不大，不过随着外需的走弱，进口端压力存在加大的可能性。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，10月欧洲港口库存环比小幅下降，同比仍大幅增加。国内金九银十旺季基本落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，�货不顺导致原料采购量减少。不过下游存在减产减供现象，纸厂涨价函也频发，对浆价起到一定支撑作用。综合来看，当前多空因素交织，短期预计仍以区间震荡思路对待。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2505合约收盘价5944元/吨，环比上涨3元/吨，涨幅0.05%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6070元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+126，较前一日下跌3。云南昆明地区白糖现货成交价6020元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+76，较前一日下跌3。 近期市场资讯，12月24日，我国进口巴西原糖（升水0.15）加工后成本约为5084元 /吨（关税配额内，15%关税）或6515元/吨（关税配额外，50%关税）；我国进口泰国 原糖（升水1.2）加工后成本约为5184元/吨（关税配额内，15%关税）或6646元/吨 （关税配额外，50%关税）。12月24日，我国以进口巴西原糖为原料生产的白糖其销售利润约为1671元/吨（关税配额内，15%关税）或239元/吨（关税配额外，50%关 税）；我国以进口泰国原糖为原料生产的白糖其销售利润约1570元/吨（关税配额内， 15%关税）或108元/吨（关税配额外，50%关税）。 昨日白糖期价震荡收涨。国际方面，24/25榨季巴西食糖实际产量或高于此前市场预估，供应前景得到改善。当前降雨预报充足，制糖收益远高于制醇收益，25/26榨季巴西糖产大概率仍将维持高位。北半球今年降雨整体好于去年，泰国食糖恢复性增产的确定 性较高，印度食糖单产也有望恢复性增加。整体来看，雷亚尔贬值叠加巴西产量高于预期，推动近期原糖快速走弱。不过短期北半球实质供应有限，巴西维持低库存，若巴西后期�口快速回落，预计原糖仍有小幅反弹的可能性。2季度之后则需要关注巴西 新榨季开榨情况，如果巴西下一榨季生产前景较好，原糖期价再度转弱的可能性较大。国内方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，今年广西糖厂提前开榨的热情较高，甘蔗糖即将大量上市，国内糖源供应仍较充足。四季度国内食糖进口压力减弱，未来糖 浆及预拌粉进口量也有收紧预期，短期对国内糖价形成支撑。不过配额外进口利润近期快速修复，若外盘继续走弱，配额外进口窗口打开，糖浆及预拌粉管控政策实际影响或较有限。整体来看，国内糖浆及预拌粉进口政策提振国内糖价，但前期盘面已很大程度反映了政策预期，市场情绪逐渐降温。12月广西进入开榨高峰期，国内当前处于食糖累库阶段，郑糖短期预计延续区间整理。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+高栏港+天津港月度库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-122020-122021-122022-122023-122024-12 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-122020-122021-122022-122023-122024-12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-122020-122021-122022-122023-12 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-122020-122021-122022-122023-12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨图6:郑