电力设备行业2025年年度策略：内生外延，三大主线

内生外延，三大主线 电力设备2025年年度策略 核心结论 证券研究报告 行业深度研究|电力设备 2024年12月19日 行业评级超配 前次评级超配 主线一：电网投资加速，能源转和“双碳”目标下，特高压或将持续高景 评级变动维持 气。特高压作为能源运输动脉，可有效解决能源供需错配问题，助力中东部 区能源结构绿色转。当前双碳战略持续推进、新能源消纳形势日趋严峻的形势下，特高压作为解决我风光资源域错配问题的有效手段，未来一段时间仍将是主网侧的投资热点。海风项目深远海化趋势明显、海外特高压需求逐步提升，进一步助推我特高压产业链公司业绩释放，未来特高压核心设备商将持续益。 主线二：分布式能源和电能替代凸显配网建设的必要性，重点关注大方向配电网投资增速、占比投资额自20年起逐年降低，分布式新能源与新能源 汽车驱动下24年起有望提速，电网投资未来将往数字配网方向结构性倾斜重点关注基础承载力补足、提升“可”、电网数字巡检以及跨域电力调度方。（1）基础承载力补足方向：新能源和新负荷大规模发展亟需提升配电网基础承载力。硬件设备关注：一二次融合装置、变压器、台区储能、无功补偿柜、调相机或SVG等。（2）提升可观可测、可调可控能力：对光伏发 电的出力进行柔性与刚性控制，实现光伏消纳能力的协同优化，有效解决台区反向重过载和就消纳不平衡问题。硬件设备关注：智能终端、配电自动化终端、主站系统、子站系统、智能化运维及监控等。（3）电网数字巡检： 通过智能巡检机器人和无人机进行实时监控，确保电网设备的安全和稳定。硬件设备关注：巡检机器人、带电作业机器人、监控系统、通信系统、继保系统、预警系统等。（4）跨域电力调度：不同区域之间进行电力资源的优 化配置，提高系统的灵活性和稳定性。重点关注：内厂商拥有电网调度解决能力的虚拟电厂厂商。 主线三：全球电网高景气度维持，看好出海龙头公司。新能源装机维持高位，老旧化设备更新的浪潮下，电网出海预计25年仍将维持其高景气度 我们预计2025全球电网的投资力度仍会上升，全年电网投资有望突破4500亿美元。我电网出海企业经过多年渠道布局，有望获得大量优质订单，进而推动业绩快速增长。 投资建议：我们基于内新能源消纳底层逻辑推演（特高压和配网，主线一二）与出海（主线三）两条主线寻找投资标的，主线一、二推荐平高电气、东方电子、电南瑞、许继电气、中西电、方股份，主线三推荐思源电气、海兴电力、伊戈尔、华明装备、建议关注三星医疗、神马电力、金盘科技。 风险提示：电网投资增速不及预期；特高压项目建设进度不及预期；海外贸易风险 近一年行业走势 电力设备沪深300 26% 20% 14% 8% 2% -4% -10% -16% 2023-122024-042024-08 相对表现 1个月 3个月 12个月 电力设备 -4.70 30.90 14.52 沪深300 -0.88 23.34 18.23 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 电力设备：霜雪初霁，景气暖—2025年光储行业年度策略报告2024-12-17 电力设备：3C补贴有效提振需求，汽车以旧换新政策明年有望延续—电力设备与新能源行业周报20241209-202412152024-12-15 电力设备：全球海风装机需求共振，陆风关注盈利修复机会—风电行业2025年年度策略报 告2024-12-11 索引 内容目录 一、国内电网投资稳加速，特高压或将持续高景气4 1.1、2024年电网投资加速，特高压投资或将维持高位4 1.2、主网核心：特高压5 1.2.1、延续2023年发展高峰，核准及招标量持续走高5 1.2.2、海风深远海化带来柔直增量9 1.2.3、特高压出海火热，承建项目不断增加10 二、配电网：分布式能源和电能替代凸显配网建设的必要性，重点关注四大方向12 2.1、分布式能源和电能替代背景下，凸显配网建设的必要性12 2.2、配电网重点关注四大方向，25年有望开启加速应用场景14 三、电网海外投资策略：海外电网投资高景气度持续16 四、风险提示20 图表目录 图1：2024年前10月全国电网工程投资额完成4502亿元，同比+20.7%（单位：亿元）4 图2：输电网投资占比19-23年逐年提高（单位：亿元，%）4 图3：国网近五年电网新增投资主要集中在特高压板块（单位：亿元）5 图4：特高压有望延续发展高峰5 图5：预计24/25年直流特高压核准2/4条，建设2/5条（单位：条）6 图6：预计24/25交流特高压核准1/3条，建设1/3条（单位：条）6 图7：2024年特高压中标结果相对集中（截至2024年12月6日）9 图8：21-23年配网投资增速持续低于输电网，配网投资有望结构性倾斜13 图9：配电网投资占比由2019年的67%逐步下降至2023年的55%13 图10：山东省电网对分布式光伏接入承载力愈发有限14 图11：河南省电网对分布式光伏接入承载力愈发有限14 图12：西门子能源24Q4电网板块订单同比+136%17 图13：25年西门子能源预计收入同比增长23%-25%17 图14：西门子能源预计到30年市场规模年均CAGR达到12%，规模达到2010亿欧元18 图15：伊顿对于2025年全球低压电器市场下游的初步判断，多数下游将维持增长18 图16：ENEL公司25-27年计划投资260亿欧元用于电网改造（单位：亿欧元）19 图17：ENEL公司计划投资中75%用于欧洲市场19 表1：2024年特高压建设持续上一年建设高峰6 表2：大基地项目持续开工建设7 表3：2024年特高压招标金额合计达179.28亿元（截至2024年12月6日）8 表4：海上风电项目不完全统计表，海风深远海化持续推进9 表5：国网及南网海外承建/参建项目不断增加10 表6：《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》提出了我国未来几年配网发展的目标12 表7：预计2025年全球电网投资有望突破4500亿美元16 表8：Elia24-28年电网投资计划大幅度上升（单位：亿欧元）19 表9：1-10月我国电力设备出口同比高速增长20 一、国内电网投资稳加速，特高压或将持续高景气 1.1、2024年电网投资加速，特高压投资或将维持高位 2024年电网工程投资加速。2023年全国电网工程建设投资5275亿元，同比增长5.25%。根据国家能源局发布的全国电力工业统计数据显示，2024年1-10月，我国电网工程完成投资4502亿元，同比增长20.7%，增速较2023年大幅增长。 图1：2024年前10月全国电网工程投资额完成4502亿元，同比+20.7%（单位：亿元） 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 4000 金额YOY 201920202021202220232024年1-10月 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 资料来源：国家能源局、ifind，西部证券研发中心 输电网投资占比逐年提高。从输、配电网投资结构来看，2014年以来配电网投资占比超过50%，但输电网投资占比在逐年提高。2023年220千伏及以上电压等级输电网完成投资2212亿元，110千伏及以下配电网完成投资2920亿元。 图2：输电网投资占比19-23年逐年提高（单位：亿元，%） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 配电网投资输电网投资输电网投资占比 2014201520162017201820192020202120222023 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 资料来源：中国电网工程技术发展报告、2023年电力行业经济运行报告、电力规划设计总院报告发布会，西部证券研发中心 国网新增投资集中在特高压等板块。国家电网公司于2024年7月26日披露今年电网投 资将首次超过6000亿元，同比新增711亿元，新增投资将主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等方向。 图3：国网近五年电网新增投资主要集中在特高压板块（单位：亿元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 国网电网投资额yoy 201920202021202220232024E 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 资料来源：国家能源局、新华网，西部证券研发中心 1.2、主网核心：特高压 1.2.1、延续2023年发展高峰，核准及招标量持续走高 延续23年发展高峰，24年特高压核准招标持续走高。我国特高压的发展始于2006年首条特高压工程“1000kV晋东南-南阳-荆门特高压交流试验示范工程”的批复，自此开启四轮建设高峰，目前已初步形成“西电东送、北电南供”局面，特高压技术也从最初的探索逐步走向成熟并领先世界，推动了我国能源资源的优化配置和电网的转型升级，2024年以来 特高压持续上一年建设高峰，核准并开工了陕北-安徽、甘肃-浙江两条直流及阿坝-成都东一条交流项目，并成功投运张北-胜利、武汉-黄石-南昌两条特高压交流工程。 图4：特高压有望延续发展高峰 资料来源：普华有策，西部证券研发中心 表1：2024年特高压建设持续上一年建设高峰 核准及开工投运 2024特高压建设成果 陕北-安徽±800千伏直流工程张北-胜利1000千伏交流工程 甘肃-浙江±800千伏直流工程武汉-黄石-南昌1000千伏交流工程阿坝—成都东1000千伏交流工程 资料来源：陕西省发改委、人民日报、中国能源网，西部证券研发中心 风光大基地外送需求接力，特高压建设显见长周期属性。此外，第二批风光大基地项目总规模为455GW，其中，“十四五”建设200GW，外送150GW，以11GW风光+4GW火电对应一条直流线路测算，对应12-15条直流线路，2023-2024年已明确规划9条线。假设 “十五五”规划中第二批风光大基地新增外送需求165GW，则特高压需求预计新增14条以上，即每年至少新增直流特高压需求3-4条，加之2023年8月第三批风光大基地项目正式启动实施，尽管只有少量外送需求，但仍对特高压建设带来增量影响，故长期来看，特 高压建设显见可持续性与“长周期属性”。预计24/25年直流特高压核准2/4条，建设2/5 条，投运0/6条，24/25交流特高压核准1/3条，建设1/3条，投运2/2条。 图5：预计24/25年直流特高压核准2/4条，建设2/5条（单位：条） 直流核准直流开工直流投运 7 6 5 4 3 2 1 0 20102012201420162018202020222024E 资料来源：立鼎产业研究网、国家电网、国家能源局，西部证券研发中心 图6：预计24/25交流特高压核准1/3条，建设1/3条（单位：条） 6 5 4 3 2 1 0 20102012 交流核准交流开工交流投运 201420162018202020222024E 资料来源：立鼎产业研究网、国家电网、国家能源局，西部证券研发中心 表2：大基地项目持续开工建设 批次进程时间具体内容 第一批大基地 项目清单印发2021年12月 2021年10月 15-20日 2022年6月 项目涉及内蒙古自治区、青海省、甘肃省等18个省份和新疆生产建设兵团，总装机规模为 97.05GW，规划2022年投产容量为45.71GW，2023年投产容量为51.34GW。内蒙古、甘肃、青海、宁夏总规模近3000万千瓦风光大基地项目开工。 依托"十四五"其期间建成投产和开工建设的重点输电通道，按照新增通道中可再生能源电量占比不低于50%的要求，配套建设风电光