医疗器械&医疗服务&医药商业行业2025年度策略报告：沉舟侧畔，千帆竞发

沉舟侧畔，千帆竞发 医疗器械&医疗服务&医药商业行业2025年度策略报告 核心结论 证券研究报告 行业深度研究|医药生物 2024年12月19日 行业评级超配 前次评级超配 今年以来医药板持续到院内招标延迟、医保基金整治等叠素的影响，业 评级变动维持 绩有所承压，目前估值处于超跌位置。家全面部署设备更新，扩大开放 试点的背景下，我们认为医药板目前具备性价比，推荐关注以下方向： 医疗器械，看好设备以旧换新及招投标的恢复。今年以来，多项政策颁布推动大规模设备更新和消费品以旧换新。我们认为以旧换新能够加速医疗设备下沉和医疗需求的释放，院内业务有望互暖，2025年高端医疗设备行业有望保持高景气。且2021-2024年板调较多的情况下，估值具备较强性价比。考虑政策环境、集采概率、行业增速和产化率等多重叠素，建议关注优质细分赛道：超声行业、内窥镜行业、分子影像行业。推荐标的：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜和高视医疗等。建议关注：爱迪特。 医疗消费，看好低估值下医院服务的恢复。今年多项政策颁布，推动医疗领域扩大开放试点工作，允许北京、天津、上海、南京、苏州、福州、广州深和海南全岛设立外商独资医院，有利于优化营商环境，与内资医院形成互补协同局面，有利于满足居民多层次、多样化的健康服务需求，有利于为 内医疗机构发展提供参考借鉴。看好医疗服务业绩和估值见底升，建议关注优质细分赛道：肿瘤医院、眼科产业链、口腔产业链。推荐标的：华厦眼科、时代天使等。 线下药店，集中度提升和精细化运营是方向，看好优质龙头。到消费环境疲软、统筹落进度、行业出清等影响，目前药店估值处于低位，但随处方流转落加快，门店精细化运营释放利润弹性，行业集中度提升，长期成长可期，头部连锁空间更大。比价政策对头部连锁药房影响有限，中长期看医药分离及处方外流的长期趋势不变，门诊统筹和电子处方流转有望明年加速落，促进药店承接更多客流。行业集中度有望持续提升，供应链管控较强、精细化运营效率提升的龙头药房有望益，承接更多处方外流带来的销售。推荐标的：益丰药房、大参林。建议关注：老百姓、一心堂等。 医药流通，账期压力有望改善，看好院内业务改善和CSO等新业务贡献。医药流通行业今年宏观环境影响，院内采购端承压导致医药流通企业业绩有所承压。展望未来，随行业持续并购整合提升效率，传统医药分销业务集中度有望持续提升，家持续推动医保基金预付和优化营商环境，看好账期改善后利润弹性释放，器械大健康、CSO等业务贡献增量，渠道管控能力和一体化服务能力较强的龙头流通公司有望持续提升市占率。建议关注：上海医药、九州通、药控股等。 风险提示：市竞争风险，研发不及预期风险，医疗事故风险，行业监管风险，“两票制”、“集中采购”推行的风险，际贸易摩擦风险。 近一年行业走势 医药生物沪深300 20% 12% 4% -4% -12% -20% -28% 2023-122024-042024-08 相对表现1个月3个月12个月 医药生物-0.9821.59-10.17 沪深300-0.8823.3418.23 分析师 陆伏崴S0800522120002 lufuwei@research.xbmail.com.cn 吕晔S0800524120004 13023233616 lvye@research.xbmail.com.cn 联系人 孙阿敏 15906534296 sunamin@research.xbmail.com.cn 相关研究 医药生物：反转行情：再踏层峰辟新天，更扬云帆立潮头—2025年医药行业策略报告2024-12-16 医药生物：消除病毒性肝炎诉求下的投资机会，看好乙肝功能性治愈相关企业—肝病系列行业报告（一）2024-09-29 医药生物：医疗服务板研究框架 2024-08-26 索引 内容目录 一、医药行业：业绩承压修复可期，板块分化7 1.1行业表现：业绩承压，板块分化7 1.2行情表现：板块超跌，估值具备性价比7 1.3重大政策回顾：全面部署设备更新，扩大开放试点10 二、医疗器械：国产替代正当时，高端医疗设备不断突破12 2.124Q3业绩小结：利润短期承压，随设备更新落地有望改善12 2.2超声产业链：我国超声市场仍在增量市场阶段，国产品牌增长明显12 2.3内窥镜：外资市场份额过半，进口替代空间大13 2.4分子影像PET/CT：人均保有量低，全国装机有望快速增加14 2.5投资建议16 2.5.1迈瑞医疗：海外保持增长，国内短期承压16 2.5.2联影医疗：海外保持高增长，国内有望恢复增长17 2.5.3澳华内镜：收入短期承压，期待招标回暖带来业绩改善18 2.5.4高视医疗：自有产品积极布局，技术服务持续增长18 三、医疗服务：估值低位，专科医院将迎布局良机19 3.124Q3业绩小结：业绩显著承压，板块有望见底回升19 3.2肿瘤专科医院：癌症发病人数逐年增加，国内医疗资源分布不均20 3.3眼科产业链：国内眼科需求旺盛，屈光不正市场广阔21 3.4口腔产业链：行业快速发展，关注终端、隐形正畸和口腔修复膜23 3.4.1口腔终端：民营医院预期增量较高23 3.4.2隐形正畸：增速较高的口腔细分板块，渗透率持续提升24 3.4.3口腔修复材料：义齿耗材行业蓬勃发展，氧化锆陶瓷具备发展潜力26 3.5建议关注28 3.5.1华厦眼科：收入稳健增长，业绩短期承压28 3.5.2时代天使：海外市场增长亮眼，国内业务经营稳健29 四、线下药店：集中度提升和精细化运营是方向30 4.124Q3业绩小结：宏观环境压制导致业绩承压，明年利润弹性有望释放30 4.2政策端：门诊统筹持续落地推动处方外流，比价政策影响有限32 4.3行业展望：行业持续出清，连锁化精细化运营是方向33 4.4板块估值：已至历史低位，看好后续修复35 4.5投资建议36 4.5.1益丰药房：精细化管理能力突出的药店龙头，利润率表现较为稳健，门店调整有望释放更高利润36 4.5.2大参林：门店覆盖广泛的药店龙头，有望受益于行业出清趋势，稳步提升市占率 ...............................................................................................................................................37 五、医药流通：账期压力导致利润承压，看好院内业务改善和新业务贡献37 5.124Q3业绩小结：账期叠加集采扩面，业绩有所承压，看好后续利润改善37 5.2行业展望：行业集中度持续提升，CSO业务贡献增量39 5.3板块估值：显著跑赢医药行业整体，个股分化41 5.4投资建议42 六、风险提示43 6.1市场竞争风险43 6.2研发不及预期风险43 6.3医疗事故风险43 6.4行业监管风险43 6.5“两票制”、“集中采购”推行的风险43 6.6国际贸易摩擦风险43 图表目录 图1：今年以来医药生物行业（申万一级）和子板块（申万二级）涨跌幅（%），截至2024/11/30 .................................................................................................................................................8 图2：2014年以来医药生物（申万一级）和子行业估值走势（PE-TTM）8 图3：2019-2024Q1-Q3医疗器械行业收入（亿元）和YOY12 图4：2019-2024Q1-Q3医疗器械行业归母净利润（亿元）和YOY12 图5：22Q1-24Q3医疗器械行业单季度收入（亿元）和YOY12 图6：22Q1-24Q3医疗器械行业单季度归母净利润（亿元）和YOY12 图7：中国超声设备市场规模（出厂价，亿元）13 图8：2023H1与2024H1国内各品牌超声影像诊断设备市场份额（销售额）13 图9：中国软性内窥镜市场销售额规模（亿人民币），2019-2025E14 图10：2023年1月-2023年12月内窥镜品牌（Top5）14 图11：2024H1各品牌内窥镜市场份额占比14 图12：全球PET/CT设备市场规模（出厂价，亿美元）15 图13：中国PET/CT设备市场规模（出厂价，亿元）15 图14：2019-2024Q1-Q3医疗服务行业收入（亿元）和YOY19 图15：2019-2024Q1-Q3医疗服务行业归母净利润（亿元）和YOY19 图16：22Q1-24Q3医疗服务行业单季度收入（亿元）和YOY20 图17：22Q1-24Q3医疗服务行业单季度归母净利润（亿元）和YOY20 图18：中国一线、二线、三线及其他城市癌症发病宗数（千人）20 图19：中国肿瘤医院的肿瘤医疗服务收入（十亿）21 图20：2019年国内各类城市每百万人口放疗设备（台）21 图21：中国肿瘤医院放疗治疗服务收入（十亿元）21 图22：2015-2025E中国眼科服务的市场规模（亿元）22 图23：2017-2030E全球眼科医疗器械市场明细（亿美元）22 图24：2017-2030E中国眼科医疗器械市场明细（亿元）22 图25：中国眼科医疗器械市场的竞争格局23 图26：2020年中、美、日、韩人均口腔消费支出（单位：元）23 图27：口腔医疗服务市场规模（公立）24 图28：口腔医疗服务市场规模（民营）24 图29：2018-2030E中国正畸市场规模（十亿元，按终端价计）25 图30：2018-2030E中国正畸市场规模（万例，按厂商出货量计）25 图31：中国隐形正畸行业竞争格局（以达成案例数计）25 图32：2015-2023E全球隐形矫治市场规模（十亿美元）和YOY26 图33：2012年全球隐形正畸市场竞争格局26 图34：2023年全球隐形正畸市场竞争格局26 图35：2013-2022年中国种植牙数量及增速情况（万颗）27 图36：2008-2020年全球义齿销售规模及增速（单位：亿元，%）27 图37：2008-2020年中国义齿销售规模及增速（单位：亿元，%）27 图38：2016-2022年全球义齿用氧化锆陶瓷的市场规模（亿美元）28 图39：2015-2020年中国义齿用氧化锆陶瓷的市场规模（亿元）28 图40：2019-2024Q1-Q3连锁药店公司营业收入YOY30 图41：2019-2024Q1-Q3连锁药店公司归母净利润YOY30 图42：22Q1-24Q3连锁药店单季度营业收入YOY30 图43：22Q1-24Q3连锁药店单季度归母净利润YOY30 图44：2019-2024Q1-Q3连锁药店公司销售费用率31 图45：2019-2024Q1-Q3连锁药店公司管理费用率31 图46：22Q1-24Q3连锁药店单季度销售费用率31 图47：22Q1-24Q3连锁药店单季度管理费用率31 图48：2019-2024Q1-Q3连锁药店公司存货周转率31 图49：2019-2024Q1-Q3连锁药店公司应收账款周转率31 图50：中国处方药院内外占比情况32 图51：日本1989-2019年处方外流率32 图52：全国药店连锁率33 图53：2015-2023年中国药店行业十强、百强占比（销售额口径）33 图54：中国药店总数（万家）和店均服务人数（人/店）34 图55：中国药店日均坪效（元/平方米）和YOY34 图56：药房上市公司新开门数量情况（家）34 图57：药房上市公司关闭门数量情况（家）34 图58：22Q1-24Q3药房上市公司毛利率35 图59：22Q1-24Q3药房上市公司销售净利率35 图60：2024/01/01-2024/12/02线下药店行业和个股涨跌幅35 图61：2014年以来国内药房上市公司PE-TTM走势35 图62：日本头部连