铝半年度策略：沉舟侧畔，亦须留心

2024-7-1 铝|半年度策略 报告要点 宏观：展望下半年，国内方面，2024年国内经济增速目标预计能够顺利完成，稳增长仍是全年主基调，同时节能降碳将加速推进，内需 将得到有效提振；海外方面，加拿大和欧洲央行已经率先开启降息，市场关注点在美联储何时降息以及降息幅度，需要关注欧美是否会陷入衰退、滞胀或爆发金融危机。 供应：展望下半年，在不考虑云南再次限电减产的情况下，云南剩 余少量产能继续复产、内蒙古华云三期剩余少量产能继续投产，贵州安顺铝厂、四川启明星、阿坝铝厂等技改项目将逐步复产，农六师搬迁扩建项目20万吨新增产能可能投产，推动下半年电解铝行业运行产能继续稳中有升。 需求：上半年，除房地产外的各板块用铝需求均实现了增长。其 中，房地产竣工增速转负，带动用铝需求下降；光伏板块增速下滑明显，主要是受消纳红线的影响；汽车增速不及预期，行业卷入价格战，汽车消费政策持续推进；基建尤其是电网特高压建设需求表现亮眼；上半年外需在外盘铝价走强和未来欧美墨等国家的出口限制下表现较好，但有转恶风险。此外，乐观预期带动铝价大涨，铝加工行业两面受压生存艰难，抑制了一定的需求。展望下半年，外需既存在海外补库周期和降息将至的利好，也存在欧美墨等国家贸易抵制的利空，不确定性较强，而稳步增长是内需的主旋律，基线情形上需求整体较为乐观。 价格：预计全年铝供需双增，整体维持紧平衡。今年是海外主要经 济体转入降息周期的关键时间节点，在基本面矛盾不大的情况下，宏观和预期在铝定价中的权重上升，铝价走势面临较强的不确定性。基线情形上，基于对长期视角供应增速下滑及新能源需求增长的预期，我们认为铝价走势偏强，主力合约参考运行区间19000-21500元/吨。 风险因素：国内政策力度、美联储降息节奏、西南限电减产 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 有色金属团队研究员： 李旎 咨询电话：027-65777105 从业编号：F3085657 投资咨询编号：Z0017083 研究助理： 汪国栋 咨询电话：027-65777106 从业编号：F03101701 往期研究 《枯水季云南电解铝会进一步减产吗》2022.10.31 《气候视角展望云南电解铝复产节奏》2023.3.28 《我国铝及其制品进出口贸易分析》2023.7.8 《美英联合制裁俄铜铝镍事件分析 （一）》2024.4.2 ——铝半年度策略 沉舟侧畔，亦须留心 目录 一、宏观3 （一）海外3 （二）国内5 二、基本面7 （一）上半年行情回顾7 （二）供应端8 （1）铝土矿8 （2）氧化铝10 （3）电解铝12 （三）需求端15 （1）房地产16 （2）基建19 （3）汽车21 （4）家电23 （5）光伏24 （6）铝材出口25 （四）供需平衡表与库存26 三、下半年展望27 风险提示29 免责声明29 一、宏观 （一）海外 由于货币环境收紧以及能源危机消退，除俄罗斯外的海外主要经济体的通胀均在持续下降。目前欧洲央行已经率先开启降息，市场交易的热点在于美联储何时开启降息以及降息幅度是多少。 图1：全球主要经济体CPI同比单位：% 德国:CPI:同比月美国:CPI:同比月法国:CPI:同比月英国:CPI:同比月俄罗斯:CPI:同比月韩国:CPI:同比月日本:CPI:同比月中国:CPI:同比月 20 15 10 5 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 0 -5 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 6月12日，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间依然为5.25%到 5.50%。自去年7月加息后，联邦基金利率一直保持在二十余年来高位。会后公布的点阵图显示，相比 今年3月，美联储官员预计今年利率水平上调50个基点，相当于今年的降息预期幅度下调了50个基点， 降至25个基点，只满足一次降息，而上次预计降幅75个基点，即三次降息。会后公布的经济展望显示，美联储官员保持今明后三年及更长期的GDP增长预期不变，预计2024年的GDP预期增速为2.1%，2025年和2026年预期增速均为2.0%；将今年的PCE通胀预期和核心PCE通胀预期增速均上调0.2个百分点，明年这两个通胀指标的预期增速均上调0.1个百分点；将明后年和更长期的失业率预期小幅上 调0.1个百分点。 时间美联储利率决议 图2：2024年美联储利率决议统计图3：美国联邦基金利率及PCE物价指数单位：%美国:联邦基金利率日 美国:PCE物价指数:当月同比月 1月30日-31日维持利率不变 3月19日-20日维持利率不变 4月30日-5月1日维持利率不变 6月11日-12日维持利率不变 7月30日-31日？ 9月17日-18日？ 11月6日-7日？ 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 美国:核心PCE物价指数:当月同比月 12月17日-18日？ 数据来源：美联储、iFinD、长江期货有色产业服务中心 2018/122020/122022/12 欧洲方面，6月6日，欧洲央行公布6月利率决议，如预期一致降息25个基点，为2019年以来首 次。欧洲央行表示不对任何特定利率路径做预先承诺，这意味着7月将连续降息不太可能。欧洲央行上调2024年GDP增长率预期0.3个百分点至0.9%，下调2025年GDP增长率预期0.1个百分点至1.4%，维持2026年GDP增长率预期1.6%。通胀前景明显改善，但上调了2024年通胀率预期0.2个百分点至2.5%，上调了2025年通胀率预期0.2个百分点至2.2%。 时间欧洲央行利率决议 图4：2024年欧洲央行利率决议统计图5：欧元区通胀及三大关键利率 欧元区:HICP:当月同比% 1月25日维持利率不变156 欧元区19国:核心HICP:当月同比% 欧元区:主导利率:再融资利率% 欧元区:隔夜存款利率% 欧元区:隔夜贷款利率% 3月7日维持利率不变 4月11日维持利率不变104 6月6日降息25基点 52 7月18日？ 9月12日？00 10月17日？ -5-2 12月12日？ 数据来源：欧洲央行、iFinD、长江期货有色产业服务中心 2020/052021/052022/052023/052024/05 据IMF在6月发布的最新一期世界经济展望，2024年世界经济增速预期较1月的展望上调0.2个百分点至2.6%，与2023年持平。中国方面，2024年中国经济增速预期较1月的展望上调0.3个百分点至4.8%。这主要是因为中国经济表现强于预期，尤其是在出口等方面。美国方面，近期美国经济表现强劲，2024年美国经济增速预期较1月的展望上调0.9个百分点至2.5%，与2023年持平。欧元区方面，2024年欧元区经济增速预期与1月的展望一致，为4.8%。欧元区继续面临能源成本高企和工业 产出疲软的困境。 20222023e2024f2025f2026f 世界 3.0 2.6 2.7 美国:服务业PMI 日本:服务业PMI德国:服务业PMI 法国:服务业PMI 中国：财新服务业PMI 100 发达经 2.6 1.5 1.8 1.8 50 1.3 0.9 0 (+0.1) 3.9 中国 3 5.24.8 (+0.3) (+0) 4.1 (-0.2) 4.0 图6：IMF经济增速预测（单位：%，括号为较1月展望变动）图7：海外主要经济体制造业PMI 济体美国 1.9 2.5 欧元区 3.4 0.5 日本 1.0 1.9 发展中经济体 3.7 4.2 2.6 2.7 (+0.2) (+0) 1.5 1.7 (+0.3) (+0.1) 2.5 1.8 (+0.9) (+0.1) 0.7 1.4 (+0) (-0.2) 0.7 1.0 (-0.2) (0.2) 4.0 4.0 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 图8：我国进出口总值当月同比（美元计价）单位：%图9：我国进出口总值、进出口差额（美元计价）单位：亿美元 150 100 50 0 -50 -100 出口总值:当月同比月进口总值:当月同比月 进口总值(美元计价):当月值月进出口差额(美元计价):当月值 4000出口总值(美元计价):当月值月 2000 0 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 2023/08 2023/12 2024/04 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 2024/05 -2000 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 图10：我国出口总值当月同比（美元计价）单位：%图11：我国进口总值当月同比（美元计价）单位：% 200 150 100 50 0 -50 -100 2020年2021年2022年 2023年2024年 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -30 2020年2021年2022年 2023年2024年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 图12：航运指数图13：美日欧零售当月同比单位：% 6,000 CCFI:综合指数周 SCFI:综合指数周 美国:零售和食品服务销售额:零售:总计:同比月日本:商业销售额:零售:当月同比月 60欧盟27国:零售销售:当月同比月 波罗的海运费指数:干散货(BDI)日 40 4,000 20 2,000 0 -20 0 2021/062022/062023/062024/06 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 （二）国内 -40 2019/112020/112021/112022/112023/11 国务院总理李克强在政府工作报告中指出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右。据国家统计局数据，初步核算，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。一季度国民经济实现良好开局，为实现全年“国内生产总值增长5%左右”的预期目标奠定了基础。 图14：GDP:不变价:当季同比单位：%图15：社会融资规模增量:当月值单位：万亿 20 15 10 5 0 -5 -10 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 3月6月9月12月 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 数据来源：iFinD