弱修复下的经济数据

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577941 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 2024年12月16日 弱修复下的经济数据 报告摘要 11月工业生产继续呈现加快态势，但在需求端，社零与固投数据 均有所放缓，通胀、进口以及信贷数据表现也相对疲软，这一系列情况表明经济整体仍处于弱修复格局之中。 其中，较为突出的是房地产的成交量与价格数据在环比层面持续改善。然而从全国范围来看，房价尚未实现企稳回升，房地产投资也依旧处于持续收缩状态。 对于债市而言，当前由基本面所带来的利空因素无需过度忧虑。现阶段债市利率已创新低，后续可能产生的利空因素更多地会源于金融机构的止盈意向以及央行的操作意图。 对于股市来说，市场或仍继续处在政策预期与相对弱势基本面现实状况的博弈阶段。 展望后续，重点在于观察经济修复的可持续性，具体表现在房地产回暖态势能否持续，以及以旧换新政策是否能够催生长效的消费增量。从长期视角出发，则需等待化债政策对企业现金流与预期产生的长期积极影响，以及这种影响后续对投资和社团消费所形成的推动作用。 2024-12-16 未经红塔证券许可 明年，鉴于政策前置布局、“抢出口”以及信贷“开门红”等因素的综合作用，一季度经济修复的步伐有望更加平稳。 相关研究 如何看待11月金融数据 制造业PMI延续扩张态势10月经济指标持续向好M1增速年内首次回升PMI重回景气区间！ 独立性声明 2024.12.16 2024.11.30 2024.11.15 2024.11.11 2024.10.31 风险提示 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 逆周期政策效果低于预期、海外经济体经济增长放缓、关税政策超出预期。 2024-12-16 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 2024-12-16 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.经济数据一览（%）4 图2.新建商品住宅销售价格指数5 图3.二手住宅销售价格指数5 图4.房地产投资5 图5.100大中城市成交土地面积5 图6.制造业投资累计增速6 图7.社零当月增速7 图8.工增当月增速7 表目录 未找到目录项。 15（当月同比，%） 10 2024年10月 2024年11月 5 0 -5 -10 -15 服务业生产 工业增加值 高技术工增 出口交货值 社零总值 商品零售 餐饮收入 固投总值 制造业 基建 （狭义 ） 房地产 出口 进口 生产 社会消费品零售总额 固定资产投资 外贸 商品房销售面积 房地产 图1.经济数据一览（%） 11月经济增长态势依旧呈现出供给偏强而需求偏弱的格局。在供给端，工业生产有所加快。然而于需求侧而言，消费增速出现放缓迹象，进出口增速呈现下降态势，基建投资与制造业投资同样也在放缓，这种供需失衡的状况致使价格水平持续处于低位。 值得一提的是，以旧换新政策的实施有效地刺激了消费需求的增长，进而带动了相关消费品和投资品的生产以及投资增速提升，在一定程度上为需求侧注入了活力。 与此同时，房地产市场的基本面持续好转，房屋销售面积得以回升至正增长区间，一线城市商品住宅销售价格环比总体呈现上涨态势，这也成为经济结构中的一个亮点。 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 2024-12-16 未经红塔证券许可 资料来源：wind，红塔证券（固投、地产的当月增速均为累计值经倒推计算获得） 通过倒推计算可知，11月新建商品房销售面积同比增长3.2%，成功结束了此前长期负增长的局面。房屋销售的回暖态势在一定程度上向房价端进行了传导。 在70个大中城市里，商品住宅销售价格环比上涨的城市数量相较于10 月份增加了4个。其中，一线城市新房销售价格环比持平，二手房销售价格环比上涨0.4%；二线和三线城市的新房及二手房销售价格的环比降幅均持续收窄。 图2.新建商品住宅销售价格指数图3.二手住宅销售价格指数 (%） 一线 二线 三线 1 0.5 0 -0.5 -1 1 (%） 一线 二线 三线 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 资料来源：wind，红塔证券资料来源：wind，红塔证券 固定资产投资累计增速小幅放缓，较上月下降0.1个百分点至3.3%，经倒推计算的当月增速是2.3%，较前值下降1.1个百分点。 房地产领域，尽管房企的销售状况与资金到位率持续好转，但销售向投资的转化尚需时间过渡。与此同时，土地成交的下降趋势仍未得到扭转，前期拿地规模的收缩也限制了当前新开工及施工的增速，致使地产投资增速持续走低。 图4.房地产投资图5.100大中城市成交土地面积 2024年1-10月2024年1-11月 (% 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 投资完成额 销施竣新 售工工开 面面面工 积积积面积 （万平方米） 2023 2024 2024-12-16 5000 4000 未经红塔证券许可 3000 2000 1000 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52 0 202020212022 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：wind，红塔证券资料来源：wind，红塔证券（数据经5周移动平均） 基建方面，狭义口径下的基建当月增速较上月下降2.4个百分点，建筑业PMI的下滑也提示了这一趋势。不过得益于政策的有力扶持，电力、热力、燃气及水生产和供应业的投资实现了同比23.7%的增长，推动广义基建当月增速仅较前值小幅下降0.3个百分点。 制造业投资当月增速相比前值下降0.7个百分点，化学原料及化学制品业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业的增速较前值出现显著下滑。电气机械及器材制造业的降幅继续扩大，对应着供给侧优化的继续推进。不过，汽车制造业增速明显回升，消费需求的释放带动了相关产品的投资与生产。 后续来看，一揽子化债措施的落地有助于加快清偿拖欠企业欠款的进程，这将使得相关基建企业和制造业企业的现金流有望得到改善，进而有利于提 图6.制造业投资累计增速 升企业的预期与经营能力。在融资条件和企业预期初步改善的基础上，后续基建和制造业投资增速有望实现加快增长。 （%） 2024-10 2024-11 40 30 20 10 0 -10 制造业整体 农食纺 副品织 食业 品加工业 化医有金通学药压色属用制原延金制设 品料加属品备 及工冶业 化业炼 学及 专汽空铁电其计用车航路气他算设输天、机电机 备设和船械子、 备其舶及设通他、器备信 运航材和 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：wind，红塔证券 社零环比增长0.16%，处于历史同期的较低水平。统计局指出，由于今年“双十一”网购活动启动时间提前，致使部分商品销售在10月份被分流，进而使得11月份的市场销售增速有所回落。 若将10月与11月这两个月的数据合并来看，社零平均增长3.9%，较三季度平均增速加快1.2个百分点，整体仍处在回升趋势中。 2024-12-16 未经红塔证券许可 分类别看，以旧换新政策所产生的拉动效果颇为显著。11月份限额以上单位的家用电器和音像器材类、汽车类、家具类商品零售额分别增长22.2%、6.6%和10.5%，它们共同拉动了11月社零同比增速达1.7个百分点，对环比变动贡献了0.2个百分点的拉动力。 中央经济工作会议和政治局会议均提出明年要扩大内需，持续支持“两新”政策实施。预计明年以旧换新政策所涵盖的产品范围可能会进一步扩大，为消费端提供持续的支持。 图7.社零当月增速 （%） 2024年10月 2024年11月 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 消 （ 品 针 类 乐类 和 类用 类品潢 费 累 类 纺 用 音 品 类材 品 计 织 品 像 类 料 零 ） 品 类 器 类 售 类 材类 资料来源：wind，红塔证券 社商限服餐零品额务饮整零以零收体售上售入 粮饮烟服化金油料酒装妆银 、类类鞋品珠食帽类宝 日体书家中用育报用西品、杂电药类娱志器品 文家通 化具讯 办类器 公材 石建汽 油筑车 及及类 制装 图8.工增当月增速 工业生产继续保持着较快的增速，同比增长5.4%，比上月加快0.1个百分点。其中，制造业的生产增速加快了0.6个百分点。 一方面是消费需求回暖带动的生产增多。例如汽车的产量同比增长 10.4%，较前值提高了4.6个百分点。 2024-12-16 未经红塔证券许可 另一方面是企业为了“抢出口”增加生产。装备制造业增加值同比增长7.6%，比上月加快1个百分点；高技术制造业增加值增长7.8%，快于全部规模以上工业增加值2.4个百分点。 2024-10 2024-11 (%） 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 总煤石农食酒纺增炭油副品、织速开和食制饮业 化医橡非 学药胶金 原制和属 黑有金专汽色色属用车金金制设 铁电计电 路气算力 船机机、 采天品 洗 气 工 精 业化 制 制业炼业炼 空 器 业的 选 开 业 制 学 品 品及及 航 材 生 业 采 茶 制 业 业压压 天 产 业 制 品 延延 和 和然加 造造料 业业和 制料造塑 造及业料 矿加属加属品备物工冶工冶业 舶械通供热航及信应力 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：wind，红塔证券 综合来看，11月工业生产继续呈现加快态势，但在需求端，社零与固投数据均有所放缓，通胀、进口以及信贷数据表现也相对疲软，这一系列情况表明经济整体仍处于弱修复格局之中。 其中，较为突出的是房地产的成交量与价格数据在环比层面持续改善。然而从全国范围来看，房价尚未实现企稳回升，房地产投资也依旧处于持续收缩状态。 对于债市而言，当前由基本面所带来的利空因素无需过度忧虑。现阶段债市利率已创新低，后续可能产生的利空因素更多地会源于金融机构的止盈意向以及央行的操作意图。 对于股市来说，市场或仍继续处在政策预期与相对弱势基本面现实状况的博弈阶段。 展望后续，重点在于观察经济修复的可持续性，具体表现在房地产回暖态势能否持续，以及以旧换新政策是否能够催生长效的消费增量。从长期视角出发，则需等待化债政策对企业现金流与预期产生的长期积极影响，以及这种影响后续对投资和社团消费所形成的推动作用。 明年，鉴于政策前置布局、“抢出口”以及信贷“开门红”等因素的综合作用，一季度经济修复的步伐有望更加平稳。 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 杨欣 0871-63577941 于快 0871-63577941 代新宇 0871-63577083 陈梦瑶 0871-63563491 肖立戎 0871-63577941 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63563491 唐贵云 0871-63563491 李雯婧 0871-63577941 朱盈 0871-63555493 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，