债券市场跟踪周报：逆回购放量对冲MLF到期，支持性货政关注具体操作落地

2024年12月21日 证券研究报告•固定收益定期报告 债券市场跟踪周报（12.16-12.20） 逆回购放量对冲MLF到期，支持性货政关注具体操作落地 摘要 1.重要事项：（1）11月社零同比增速回落。11月，我国社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%；1-11月，我国社会消费品零售总额442723亿元，同比增长3.5%。按消费类型区分，商品零售额37961亿元，增长2.8%；餐饮收入5802 亿元，增长4.0%。（2）美联储降息25BP，点阵图显示2025年降息次数或为2 次。12月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间从4.50%-4.75%调降至 4.25%-4.50%，确定降息25BP。点阵图显示，在19名提供预测的官员中，有9位预计2025年底的联邦基金利率目标区间为3.75%-4.00%，这意味着美联储在2025年或仅有两次25BP的降息行为。 2.资金市场：本周资金面相对上周继续转松，同业存单收益率整体呈下行。截至2024年12月20日收盘，R001、R007分别为1.541%和1.753%，DR001、DR007分别为1.415%和1.571%，较2024年12月13日收盘分别变化-9.14BP、 -15.77BP、-0.08BP和-11.74BP。从利率中枢来看，截至2024年12月20日收盘，较上周分别变化约-0.11BP、-0.19BP、-0.20BP和-0.13BP。 3.债券市场：本周各期限利率债均下行，1年期国债估值收益率下行突破1.0%。其中，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化-17.75BP、 -13.53BP、-6.26BP、-5.75BP、-7.53BP和-5.24BP，10Y-1Y国债到期收益率由 上周五的61.89BP变化为72.11BP。同期限国开债收益率分别变化-7.95BP、 -8.50BP、-8.50BP、-6.40BP、-8.25BP和-5.25BP，10Y-1Y国开债到期收益率 曲线由上周五的42.42BP变化为42.12BP。隐含税率方面，本周五10年期国开债隐含税率为3.38%，较上周五的3.62%小幅降低。本周信用债收益率表现分化，高等级表现更佳。1年、3年、5年AAA级中债中短期票据收益率周内分别变动 -1.43BP、-1.57BP、-2.01BP，1年、3年、5年AA+级中债中短期票据收益率周内分别变动-1.43BP、1.93BP、1.49BP；1年、3年、5年AAA级中债城投收益率周内分别变动-1.14BP、0.17BP、-2.06BP，1年、3年、5年AA+级中债城投收益率周内分别变动-1.14BP、1.17BP、-0.06BP。 4.机构行为：保险全周对利率债的净买入较稳定，券商和基金周五追涨利率债。利率债方面，本周农商行、保险、券商和基金的日均净买入规模分别为277.20亿元、71.25亿元、-165.07亿元和31.92亿元；信用债方面，本周农商行、保险、 券商和基金的日均净买入规模分别为8.69亿元、-41.35亿元、-3.97亿元和58.43 亿元。 5.后市展望：短期来看，利率债方面，1年期国债收益率与7天逆回购利率的利差已扩大至50BP以上，尽管利率中枢下行具有较为明确的信号，但当前市场定价或已包含较多预期，此时赔率或已较为有限；信用债方面，化债相关政策利好 信用债市场基调不变，各等级城投债信用利差仍有继续压缩基础，但需关注中低等级信用债可能存在的流动性风险。 风险提示：经济运行超预期，政策效果存在不确定性。 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：叶昱宏 电话：18223492691 邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 相关研究 1.2025年货币政策定调适度宽松，10年国债收益率下行突破1.8% (2024-12-15) 2.政策定调积极，估值快速修复 (2024-12-15) 3.交易盘抢跑，如何看待后市险资行为？ (2024-12-09) 4.估值持续修复，关注重要会议 (2024-12-09) 5.公募月末大幅净买入，30年国债抵近 2.2%(2024-12-02) 6.地缘政治风险尚存，转债赎回触发放缓 (2024-11-25) 7.保险机构配置超长国债边际放缓 (2024-11-25) 8.三季度机构对转债配置的边际变化 (2024-11-18) 9.各期限存单收益率小幅上行 (2024-11-18) 10.财政供给“靴子落地”，如何博弈当下市场？(2024-11-12) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1重要事项1 1.1全国层面1 1.2地方层面1 2资金市场2 2.1公开市场逆回购及资金利率走势2 2.2存单利率走势及回购成交情况3 3债券市场5 3.1利率债市场5 3.2信用债市场6 4机构行为跟踪8 5高频数据跟踪10 6后市展望11 7风险提示11 请务必阅读正文后的重要声明部分 1重要事项 1.1全国层面 （1）11月社零同比增速回落 11月，我国社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%；1-11月，我国社会消费 品零售总额442723亿元，同比增长3.5%。按经营单位所在地区分，城镇消费品零售额37596亿元，同比增长2.9%；乡村消费品零售额6167亿元，增长3.2%。按消费类型区分，商品零售额37961亿元，增长2.8%；餐饮收入5802亿元，增长4.0%。在以旧换新政策的持续支持下，限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、汽车类、建筑及装潢材料类商品零售额分别增长22.2%、10.5%、6.6%、2.9%。 （2）12月LPR维持不变 12月20日，中国人民银行公布1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，较11 月保持一致。 （3）美联储降息25BP，点阵图显示2025年降息次数或为2次 12月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间从4.50%-4.75%调降至4.25%-4.50%， 确定降息25BP。点阵图显示，在19名提供预测的官员中，有9位预计2025年底的联邦基金利率目标区间为3.75%-4.00%，这意味着美联储在2025年或仅有两次25BP的降息行为。 1.2地方层面 （1）烟台市：获新增专项债务限额182.7亿元、置换存量政府隐性债务限额175亿元据烟台市财政局，2024年烟台市市级第二次预算调整方案（草案）中指出，今年9月 第一次调整预算以来，经省政府同意，省财政厅按程序分别核增我市新增专项债务限额 182.7亿元、置换存量政府隐性债务限额175亿元、结存限额14亿元（同时收回4.4亿元）。 （2）芜湖市：积极争取较大规模债务限额置换存量隐性债务，妥善化解存量隐性债务 12月19日，芜湖市财政局发布2024年工作总结及2025年工作打算，其中提到，下一步将积极争取超长期特别国债、中央预算内投资和专项债券等政策资金。在不收“过头税”的前提下，各项财政收入应征尽征、应缴尽缴。同时坚决筑牢安全防线、坚持安全和发展并重，积极争取较大规模债务限额置换存量隐性债务，妥善化解存量隐性债务。持续关注重点金融机构风险，及时处置中小金融机构风险。 （3）武威市：全市9户融资平台正在按程序退出，力争年内完成退出工作 具武威市国资委《关于2024年工作总结和2025年工作打算的报告》，截至2024年11 月底，融资平台经营性债务化解14.73亿元，完成年度化解任务的102%，同时持续推进融 资平台退出工作，目前全市19户融资平台中9户融资平台正在按程序退出，力争年内完成 退出工作。前三季度融资平台债务化解工作全省考核排名第3位、第2位、第1位。 2资金市场 2.1公开市场逆回购及资金利率走势 2024年12月16日至2024年12月20日，央行期间共进行7天逆回购操作16783亿 元，到期7天逆回购5385亿元，合计净投放资金11398亿元。12月16日至12月20日预 计到期7天逆回购金额为16783亿元。 图1：本周央行逆回购净投放情况图2：下周央行逆回购到期情况 亿元亿元 10000 8000 7531 8000 7531.00 3876 3554 1016 806 7000 6000 4000 2000 0 3554.003876.00 806.001016.00 6000 5000 4000 3000 2000 -2000 -471.00 -1416.00 -786.00-661.00 1000 -4000 2024/12/162024/12/172024/12/182024/12/192024/12/20 0 2024/12/232024/12/242024/12/252024/12/262024/12/27 逆回购发行逆回购到期逆回购净投放逆回购到期 数据来源：ifind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 本周资金面相对上周继续转松。截至2024年12月20日收盘，R001、R007分别为1.541% 和1.753%，DR001、DR007分别为1.415%和1.571%，较2024年12月13日收盘分别变化-9.14BP、-15.77BP、-0.08BP和-11.74BP。从利率中枢来看，截至2024年12月20日收盘，较上周分别变化约-0.11BP、-0.19BP、-0.20BP和-0.13BP。 表1：资金利率及中枢跟踪 年限 R001 R007 DR001 DR007 2024/12/20 1.541 1.753 1.415 1.571 2024/12/19 1.593 1.822 1.429 1.688 2024/12/18 1.663 1.911 1.439 1.806 2024/12/17 1.747 2.097 1.446 1.865 2024/12/16 1.717 1.952 1.437 1.817 2024/12/13 1.633 1.910 1.416 1.689 年初至2024/12/20中枢 1.760 2.094 1.632 1.877 年初至2024/12/13中枢 1.761 2.096 1.634 1.878 2023中枢 1.747 2.227 1.597 1.941 2022中枢 1.548 1.952 1.451 1.766 数据来源：ifind，西南证券整理 2.2存单利率走势及回购成交情况 发行规模方面，本周同业存单累计发行金额为8718.20亿元，净融资水平为2005.90 亿元。其中，国有行发行规模为2807.50亿元，股份行发行规模为2756.30亿元，城商行发 行规模为2850.30亿元，农商行发行规模为230.30亿元，占比分别为32%、32%、33%、 3%；国有行净融资规模为622.60亿元，股份行净融资规模为763.80亿元，城商行净融资 规模为712.60亿元，农商行净融资规模为-89.70亿元。发行利率方面，本周国有行3月期同业存单平均发行利率为1.66%，1年期同业存单平均发行利率为1.64%，期限利差约为 -1.71BP；股份行3月期同业存单平均发行利率为1.66%，1年期同业存单平均发行利率为1.66%，期限利差约为0.30BP；城商行3月期同业存单平均发行利率为1.79%，1年期同业存单平均发行利率为1.87%，期限利差约为8.08BP；农商行3月期同业存单平均发行利率为1.83%，1年期同业存单平均发行利率为1.91%，期限利差约为7.98BP。 表2：CD一级市场发行情况 日期 12-16 12-17 12-18 12-19 12-20 本周已发生合计 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 全口径 NCD发行 1729.20 1826.80 1462.50 2266.30 1433.40 8718.20 NCD到