美联储鹰派降息 贵金属继续承压

美联储鹰派降息贵金属继续承压 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 第一章 综合分析及交易策略 2 第二章 宏观面数据追踪 7 第三章 贵金属基本面数据追踪 14 本周，周初市场观望情绪浓厚，贵金属市场有部分投资者逐渐了结离场。待到美联储12月议息会议后，美债收益率和美元指数连续拉涨， 贵金属再度开启下跌走势，白银相对于黄金更加疲软。 周内（至周五3点国内收盘），伦敦金暂时重回2600关口之上，交投于2604美元附近，周跌幅1.65%。伦敦银在29美元关口拉锯，周跌幅5.24%。受外盘驱动，沪金周五最终收于613.94元，周跌幅1.86%；沪银收于7444，周跌幅4.5%。 美元指数强势上行至两年以来的高点108关口之上，周涨幅1.14%；10年美债收益率则站回4.5%关口，为5月以来新高。 人民币兑美元汇率周内承压走弱，逼近7.3关口。 海外方面，美联储鹰派降息——尽管如预期般降息25bps，但上调了对明年美国经济表现和通胀的预期、同时将2025年降息次数的预期砍半，同时，最新出炉的美国3季度宏观数据、12月标普PMI、零售数据、初请失业金数据全面超预期，显示美国经济韧性，令市场对明年美联储的降息幅度的押注愈发谨慎。 美联储会议内容：考虑利率调整时可以更谨慎，声明措辞变化表明正处于或接近放缓降息阶段，明年似乎不太可能加息。若通胀不能持续地向2%移动， 则可更慢降息。经济表现强劲，半年经济增长快于预期，没有理由认为经济下行的可能性比往常更高。 美国宏观:（1）美国第三季度实际GDP年化季率终值3.1%，预期2.8%，前值2.80%。（2）美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值2.2%，预期2.1%，前值2.10%。（3）美国至12月14日当周初请失业金人数22万人，预期23万人，前值24.2万人。（4）美国12月标普全球服务业PMI初值58.5，创38个月新高，预期55.7，前值56.1。美国12月标普全球制造业PMI初值48.3，创3个月新低，预期49.8，前值49.7。（5）美国11月零售销售月率录得0.7%，为9月以来新高，市场预期增长0.5%，前值由0.40%修正为0.5%。 美联储观察：美联储明年1月维持利率不变的概率为91.4%，降息25个基点的概率为8.6%。到明年3月维持当前利率不变的概率为53%，累计降息25个基点的概率为43.4%，累计降息50个基点的概率为3.6%。 逻辑分析 周内美联储进行了“鹰派”降息，最新公布的美国三季度宏观数据终值和初请数据整体再超预期，强化了市场对美联储将在未来一年采取谨慎降息态度的押注，美元和美债收益率继续拉升，贵金属相应走弱。往后看，短期内市场或将进一步对明年美国宏观经济情况进行定价，贵金属可能将延续偏弱运行的走势。 交易策略 单边：背靠5日均线持有空单。 套利：观望。 期权：观望。 (观点仅供参考,不作为买卖依据） 资料来源：iFinD银河期货 美元指数与伦敦金 实际利率与伦敦金 113 111 109 107 105 103 101 99 02 97 2,80 2.502.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 0.900.70 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 0.50 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 2023-11 2023-12 24-01 实际收益率（Tips）伦敦金 美元指数与伦敦银 实际利率与伦敦银 11338 111 10933 107 10528 103 10123 99 9718 3.00 37 2.50 32 2.00 1.5027 1.0022 0.5017 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 美元指数伦敦银 实际收益率（Tips）伦敦银 9,000 34 328,500 308,000 287,500 267,000 246,500 226,000 205,500 185,000 COMEX白银SHFE白银右 内盘黄金溢价（元/克） 30 20 10 0 12581258125812581258 10001000100010001000 --------------------90000111122223333444 -1012222222222222222222 00000000000000000000 22222222222222222222 -20 -30 沪金主力-Comex主力/31.1035*汇率 内盘白银溢价（元/千克） 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 沪银-Comex银*32.1507*汇率*1.13 2,900 7 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 600 580 560 540 520 500 480 460 440 420 400 1,700 COMEX黄金 SHFE黄金右 内外盘黄金期货走势 内盘黄金溢价 内盘黄金溢价（元/克） 30 20 10 0 -10 -20 -30 沪金主力-Comex主力/31.1035*汇率 内外盘白银期货走势 内盘白银溢价 34 32 30 28 26 24 22 20 18 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 COMEX白银 SHFE白银右 内盘白银溢价（元/千克） 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 沪银-Comex银*32.1507*汇率*1.13 利率决议重点： 鲍威尔发言主要内容： 利率前景:考虑利率调整时可以更谨慎，声明措辞变化表明正处于或接近放缓降息阶段，明年似乎不太可能加息。若通胀不能持续地向2%移动，则可更慢降息。降息过慢可能打击经济和就业。 通胀前景:可能还需要一两年的时间才能达到目标;风险和不确定性较高;正在讨论关税如何推动通胀。 经济前景:整体经济表现强劲，半年经济增长快于 预期，没有理由认为经济下行的可能性比往常更高。 就业前景:劳动力市场保持稳健并非显著的通胀压 力来源，没有冷却到令人担忧的程度，将继续关注。 其他表态：就比特币储备政策美联储不允许也无意持有比特币。天的利率决策是一个比较艰难的选择。 市场反应:声明公布至鲍威尔讲话期间，现货黄金单边大幅下挫56美元;美元指数自决议公布以来累涨110点，创两年新高;美债2Y上涨15bps；纳指跌幅扩大至3%;比特币下跌超5000美元。 美联储最新经济预测（12/19） 经济前景:略微下调失业率预期,对经济稳步增长的措辞不变，上调今明两年实际GDP增速预期，今年从2%大幅上调至2.5%。 通胀前景:将2%通胀达标时间推迟至2027年，全面上调2024-2026年预期，多数官员预计风险倾向上行。 美联储最新点阵图 利率前景:点阵图中值上调，显示明后两年将各降息两次，内部官员显示出分歧。 当前市场降息预期（2024/12/19） 市场降息预期变化 5.50 5.25 5.00 5.00 5.00 4.75 4.50 4.50 4.50 4.5市0场对于降息的押注不断向现实回归、逐渐推迟到下半年 4.25 宏观数据趋弱， 市场降息信心提振 4.004.004.00 4.00 3.75 3.50 从9月非农数据公布后，市场对美国11月及之后的降息预期大幅回调。 3.00 2.50 2024/1/6 2024/9/29 2024/2/52024/3/5 2024/10/302024/11/28 2024/5/11 12/19/2024 2024/7/24 12月FOMC会议“靴子”落地，美联储“鹰派”降息——尽管如预期般降息25bps，但上调了对明年美国经济表现和通胀的预期、同时将2025年降息次数的预期砍半。美联储最新的点阵图给出的预测是明年将降息2次，但从CMEFedwatch看，市场预期的波动（回调）更大，当前市场押注明年1月-5月利率将维持在4.25%-4.5%的水平不变，并仅在6月降息一次。 右图则展示了今年以来市场对于降息押注的变化，可以看出从1月到6月初，市场对于降息的押注不断向现实回归、逐渐推迟到下半年；6月下旬-7月对于降息的信心得到提振；尤其是当8月上旬因7月非农数据超预期疲软，市场陷入衰退预期交易，对于降息的幅度的押注变得激进。但从9月开始，随着美国宏观持续展现出韧性，叠加特朗普的当选可能抬高通胀，市场对于未来的降息路径预期持续回调。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 美国GDP分项贡献 美国GDP分项贡献 3.00 2.50 2.00 1.50 2024-09 1.00 1.20 2024-06 0.50 0.00 0.54 0.63 0.52 0.550.28 2024-03 2023-12 -0.50 -0.21 -0.11-0.57 -1.00 -1.50 美联储经济预期2024-12-19 25000 美国GDP年化季环比 美国实际GDP年化季环比 35.2 20000 40 30 20 .. 15000 2. . . . . . ... . . . . 10000 5000 0 .110 0 -10 -20 -30 -40 美国GDP支�法折年数（十亿美元） 美国GDP不变价环比折年率右 •2024年第3季度实际国内生产总值（GDP）年增长率为3.1%。 8 4. 45 66 43 7. 5 4 0)0 32 73 42 82 44 43 21 63 03 (5 5) (1 (28 .1) •实际GDP的增长主要反映了消费支出、私人库存投资和非住宅固定投资的增长。 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 % •消费支出的增加反映了服务和商品的增长。在服务业中，贡献最大的是保健、住房和公用事业以及娱乐服务。 美国GDP分项环比折年率 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 个人消费环比 进口环比 国内私人投资环比 政府支�环比 �口环比 美国GDP分项环比 •在商品方面，贡献最大的是汽车和零部件、娱乐用品和车辆、家具和耐用家用设备，以及汽油和其他