基金2025年度策略：从海外经验看国内基金格局和竞争力

证券研究报告 基金研究|深度报告 从海外经验看国内基金格局和竞争力 ——基金2025年度策略 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年12月23日 证券研究报告 |报告要点 本文借鉴海外（主要是美国市场经验），结合国内基金情况，对国内基金的发展和投资思路提出建议。从海外经验看，主动权益基金最大的单只规模超过千亿美元，部分旗舰产品由多位基金经理共同管理。国内基金公司可以借鉴海外投研框架，探索多基金经理管理的模式，并建立多基金经理之间的协调机制。 |分析师及联系人 朱人木 干露 SAC：S0590522040002SAC：S0590524090002 请务必阅读报告末页的重要声明1/28 基金研究|深度报告 2024年12月23日 深度报告 从海外经验看国内基金格局和竞争力 ——基金2025年度策略 相关报告 1、《个人养老金全面实施，股市有望迎来长期资金》2024.12.12 2、《华商基金余懿投资研究报告——注重风险收益比的平衡型选手》2024.12.08 扫码查看更多 美国市场共同基金结构稳定，主动很难跑赢被动 时间越长，主动权益基金越难较指数产品获得正超额。从单年度收益表现来看，美国主动基金平均收益均较难跑赢指数，自2010年以来成功的概率为40%。拉长时间区间来看，由于指数中科技巨头的持续超预期表现长期贡献收益，美国主动产品跑赢指数的概率大幅下降。以美国大盘成长基金为例，其十年收益滚动成功率很难超过20%。被动产品的长期业绩优势增强了投资者对被动投资的偏好。 美国千亿主动股票基金投资经验 类型1：大盘混合风格，投资于具有未来分红潜力的稳健公司，股息收入贡献较多收益。多元化投资在上涨市中通过精准选股可以跑赢指数，在下跌市中专注于股息的部分可以稳健应对。类型2：大盘成长风格，风格没有极端偏好、能够精准选择重仓股、持仓集中度高。类型3：风格切换型基金，基金风格不固定，随市场变换。行业持仓均衡，个股持仓相对集中，单年度业绩跑赢指数的概率可能不高，但凭借低回撤跑赢指数。类型4：行业主题基金，通过重仓个股跑赢行业指数。 主动混合型基金经验借鉴 类型1：为保持股票和债券资产的均衡配比，当股市走强时，往往会减少股票投资，市场疲软时则增加股票投资。优先持有稳定、防御性、支付股息的公司。在成长风格占优的市场中表现较弱。类型2：主要目标为提供超过美国股票平均股息收益率及长期增长的利息收入。大盘价值风格，每季度都会向投资者支付股息，持仓均衡。 产品结构：权益基金、FOF空间较大 国内权益基金和FOF发展空间较大，国内基金市场还是以货币、债券等基金为主长期看，权益基金收益和风险均高于债券、货币基金，是适合居民长期投资、实现财富增值的标准化金融产品，未来发展空间较大。同时，随着利率下行，短期内债券基金因利率下行带来债券价格上涨，但是从长期看，利率处于低水平后，债券基金的静态收益下行，会提高股票资产的相对吸引力。 投资端：借鉴海外共同管理模式，打造旗舰产品 从海外经验看，主动权益基金最大的单只规模超过千亿美元，部分旗舰产品由多位基金经理共同管理。国内主动权益基金规模最大仍然为百亿量级人民币，与海外有较大差距。 国内可以借鉴海外共同管理模式，打造公司旗舰产品。打造旗舰产品，需要较强的投研能力，能够在较长的区间有优秀的业绩。国内基金公司可以借鉴海外投研框架，探索多基金经理管理的模式，并建立多基金经理之间的协调机制。 风险提示：本文借鉴海外经验，因不同国家地区经济环境、人口结构等因素差异，海外经验参考性可能有限。文中基金投资者浮动收益估算为较粗略估算，有一定误差。 正文目录 1.美国基金市场概况5 1.1共同基金结构较为稳定5 1.2主动基金难跑赢被动6 2.美国千亿主动股票型基金8 2.1TheInvestmentCompanyofAmerica8 2.2FidelityContrafund&SeriesOpportunisticInsightsFund9 2.3FidelitySeriesLargeCapStockFund11 2.4FidelitySelectTechnologyFund13 2.5DODGE&COXStockFund14 2.6GMOQUALITYFUND15 3.美国千亿主动混合型基金16 3.1AmericanBalancedFund16 3.2AmericanFundsCapitalIncomeBuilder18 4.国内基金格局与竞争力19 4.1国内基金规模概览19 4.2基金公司权益基金集中度上行20 4.3主动权益资金流和存量结构22 4.4换手率与集中度25 5.总结26 5.1产品结构：权益基金、FOF空间较大26 5.2投资端：借鉴海外共同管理模式，打造旗舰产品26 6.风险提示27 图表目录 图表1：2023年美国共同基金产品结构占比5 图表2：美国主动权益基金规模变迁（十亿美元）6 图表3：美国主动权益基金难跑赢指数7 图表4：美国大盘成长基金跑赢被动基金的比例7 图表5：TheInvestmentCompanyofAmerica长短期超额收益8 图表6：TheInvestmentCompanyofAmerica行业配置9 图表7：Fidelity头部基金长期较指数超额情况10 图表8：Contrafund较标普500风格差异11 图表9：Contrafund前十大持仓集中度较高（%）11 图表10：FidelitySeriesLargeCapStockFund行业较标普500超低配比例12图表11：FidelitySeriesLargeCapStockFund单年度较标普500超额情况12图表12：2022年FidelitySeriesLargeCapStockFund较标普500指数板块暴露12 图表13：FidelitySeriesLargeCapStockFund长短期业绩表现13 图表14：FidelitySelectTechnologyFund持仓集中度较高14 图表15：DODGE&COXStockFund较标普500行业超低配比例15 图表16：DODGE&COXStockFund单年度较标普500超额情况15 图表17：DODGE&COXStockFund长短期超额收益15 图表18：GMO质量行业分类16 图表19：GMOQUALITYFUND风险调整收益高16 图表20：AmericanBalancedFund行业配置均衡17 图表21：AmericanBalancedFund债券资产配置情况17 图表22：AmericanBalancedFund超额收益17 图表23：AmericanFundsCapitalIncomeBuilder历史股息率情况18 图表24：AmericanFundsCapitalIncomeBuilder行业分布19 图表25：国内各类基金总览20 图表26：全部权益基金集中度21 图表27：主动权益基金集中度（不含指数）21 图表28：头部权益基金公司（亿元）21 图表29：头部主动权益基金公司（亿元）21 图表30：被动基金2024Q3占比接近47.3%22 图表31：主动基金：增量资金与超额收益强相关23 图表32：主动权益基金资金变化：2022年开始转负23 图表33：申购赎回结构（单位：亿份）23 图表34：个人基金投资者持有期分布24 图表35：不同时间流入资金当前盈亏状态估算24 图表36：基金总体换手率2021年后下行（单位：%）25 图表37：前十大个股集中度近期上行（单位：%）26 图表38：第一大行业集中度持续上行（单位：%）26 1.美国基金市场概况 1.1共同基金结构较为稳定 美国共同基金产品结构近年来相对稳定，2023年权益基金规模达13万亿美元，占比46%；债券基金规模为4.7万亿美元，占比17%；混合型产品规模为1.6万亿美元，占比5%。细分来看，权益基金资产主要投向美股，风格偏向混合风格型和成长型基金。截至2023年年末，混合风格型占主动权益基金比例为51%，成长、混合型、价值型产品占比均不超过20%。 图表1：2023年美国共同基金产品结构占比 资料来源：ICI，国联证券研究所。注：不含ETF，包含指数产品。 图表2：美国主动权益基金规模变迁（十亿美元） $18,000 $16,000 $14,000 $12,000 $10,000 $8,000 $6,000 $4,000 $2,000 $0 成长型基金行业主题基金另类基金价值型基金混合风格基金混合型基金FOF 资料来源：ICI，Bloomberg，国联证券研究所。注：数据剔除主要被动指数产品和ETF。 1.2主动基金难跑赢被动 时间越长，主动权益基金越难较指数产品获得正超额。从单年度收益表现来看，美国主动基金平均收益均较难跑赢指数，自2010年以来成功的概率为47%。拉长时间区间来看，由于指数中科技巨头的持续超预期表现长期贡献收益，美国主动产品跑赢指数的概率大幅下降。以美国大盘成长基金为例，其十年滚动收益跑赢指数的概率很难超过20%。被动产品的长期业绩优势增强了投资者对被动投资的偏好。 图表3：美国主动权益基金难跑赢指数 6.00% 201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 美国主动权益基金较标普500超额收益 资料来源：Bloomberg，国联证券研究所。截至2024/10/8 图表4：美国大盘成长基金跑赢被动基金的比例 资料来源：晨星，国联证券研究所。时间截至2024/6/30 2.美国千亿主动股票型基金 2.1TheInvestmentCompanyofAmerica 基金投资目标：通过投资于具有未来分红潜力的稳健公司，实现资本和股息收入长期增长。自1936年起，基金每年都支付股息，并且在过去的86年中，有76年实现了组合股息的持续增长。通过股息再投资，股息收入已占基金成立以来总回报的33%。 基金主要投资于蓝筹公司，通过访问工厂、分支机构、供应商、竞争对手、客户和银行等深入研究，并由9位管理经验21年以上的基金经理分管基金分散风险。 基金采用大盘混合风格，通过多元化组合实现攻守兼备。2023年年末在Microsoft和Meta的持仓比例高于其在S&P500指数中的占比，贡献超额收益。同时基于分散化投资原则，基金在信息技术行业的整体持仓低于指数。通过精准选股，基金在信息技术板块、工业、通信都有较好的收益；在消费、房地产、金融表现相较指数偏弱。 图表5：TheInvestmentCompanyofAmerica长短期超额收益 3.02.52.01.51.00.5 0.0 近三年 近五年 近十年 资料来源：Bloomberg，国联证券研究所。单位%；基准为标普500。时间截至2024/11/22。 图表6：TheInvestmentCompanyofAmerica行业配置 2%3%2%1% 12% 23% 6% 11% 12% 14% 12% 信息技术金融医药健康工业通信必选消费可选消费能源材料公用事业房地产 资料来源：CAPITALGROUP，国联证券研究所。时间为2024/11/30 2.2FidelityContrafund&SeriesOpportunisticInsightsFund FidelityContrafund和FidelitySeriesOpportunisticInsightsFund均由基金经理WilliamDanoff管理。 Contrafund作为富达的旗舰基金，其投资策略主要为自下而上选股，重点寻找能够持续创造高于平均水平收益的低估股。这些公司通常具有竞争优势、高资本回报率以及良好的现金流，尤其偏好由创始人管理的企业