海外宏观周报：美鹰日鸽，美元新高

海外宏观周报 美鹰日鸽，美元新高 海外宏观 2024年12月23日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策。1）美国：美联储如期降息25BP，但下修2025年降息空间至2次。纽约联储主席威廉姆斯表示，其个人的预测已经考虑到了未来的财 政、移民等政策的影响。旧金山联储主席戴利表示，美联储已经度过了政策“校准”阶段；2025年的降息次数可能少于两次。12月21日，美国参议院投票通过了防止政府“停摆”的应急拨款法案。美国三季度GDP环比折年率由2.8%上修至3.1%。美国11月PCE和核心PCE通胀率均低于预期； 消费支出和收入增长也弱于预期。美国11月零售销售好于预期，主要受汽车和电商销售拉动。美国12月Markit服务业PMI录得58.5，创近三年新 高。美国11月新屋开工不及预期，但成屋销售好于预期。美国最新初请失业金人数回落。CME数据显示，2025年末政策利率加权平均预期为3.87%，高于前一周的3.75%。2）欧洲：欧元区11月HICP终值同比 2.2%，略低于预期。欧元区12月制造业PMI延续低迷，但服务业PMI意外 走高。英国11月CPI如期升至2.6%；12月制造业PMI创11个月新低，服务业PMI略好于预期。3）日本：日本央行12月不加息，植田和男强调将评估“春斗”和特朗普政策的影响，暗示明年1月或也不急于加息。日本11 月核心CPI同比上升2.7%，高于预期的2.6%，前值为2.3%。 全球大类资产。1）股市：全球股市多数下跌，印度和东盟股市领跌，欧股和美股次之，A股和港股较有韧性。美国方面，标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综指整周分别下跌2.0%、2.3%和1.8%。宏观层面，美联储 “鹰派降息”制造“紧缩恐慌”，引发美股乃至全球股市剧烈调整。欧洲STOXX600指数整周下跌2.8%。印度Sensex30指数大跌5.0%，富时东盟40指数下跌4.2%。2）债市：1年期及以上美债利率继续上升。美联储“鹰 派降息”，引发中长端美债利率进一步上行。10年美债收益率整周上行12BP至4.52%，曾于19日升至4.57%，创近半年以来新高；10年TIPS利率（实际利率）整周上行16BP至2.23%，隐含通胀预期整周下行4BP至2.29%。 3）商品：油价回落，金价承压，铜价延续下跌。原油方面，布伦特和WTI 原油整周分别下跌2.1%和2.6%，分别收于72.9和69.5美元/桶。贵金属方面，黄金现货价整周下跌1.6%，收于2616美元/盎司，曾于12月19日跌 破2600美元/盎司关口。4）外汇：美元指数整周上涨0.84%，收于 107.84，曾于18-19日升破108大关，创两年新高。欧元兑美元整周下跌 0.69%。英镑兑美元整周下跌0.42%。日本央行确认年内加息，且植田行长讲话偏鸽，驱动日元进一步走贬。日元兑美元整周下跌1.77%，美元兑日元收于156.5。人民币兑美元整周下跌0.26%。 风险提示：美国通胀超预期上行，全球金融市场波动超预期，国际地缘局势超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、海外经济政策 1.1美国：三季度GDP上修，11月PCE低于预期 12月18日，美联储如期降息25BP，但下修2025年降息空间至2次。会议声明及鲍威尔讲话后，市场交易“紧缩”：10年美债收益率日内升10BP站上4.5%，美股三大指数大跌，美元指数站上108，黄金现价则跌破2600美元/盎司。声明和经济预测显示，有1名官员投票反对本次降息，更有4位官员在点阵图中暗示不支持降息。美联储最新经济预测，上修了 2025年增长和就业前景，更明显上修了通胀前景，下修降息的空间至2次。鲍威尔讲话称，尽管目前4.3%的政策利率仍 是限制性水平，但是随着政策利率接近中性利率，美联储需要更加谨慎行动。不过，我们认为，2025年美联储可能仍有2-3次的降息空间。短期来看，市场可能暂时交易“紧缩”；再往后看，伴随“特朗普交易”降温，美联储下一次降息的时机也可能逐渐显现，并引发市场情绪的缓和甚至反转。（参考报告《美联储2024年12月议息会议解读：“谨慎”开新局》） 12月20日，纽约联储主席威廉姆斯表示，其个人的预测已经考虑到了未来的财政、移民等政策的影响；调整政策必须依赖数据，会继续降息，但前景不确定性相当大。同日，旧金山联储主席戴利表示，美联储本周降息25个基点是一个艰难的决定；认为美联储已经度过了政策“校准”阶段；2025年的降息次数可能少于两次。 12月21日，美国参议院投票通过了防止政府“停摆”的应急拨款法案。在众议院通过该法案后，白宫新闻发言人卡琳·让 -皮埃尔发表声明称，拜登支持该应急拨款法案。美国联邦政府债务上限将于12月21日凌晨到期，如果国会不能就拨款法 案达成一致，美国政府将部分停摆。12月17日，众议院发布一项短期支出法案，将按现行水平为政府提供资金至明年3月 14日。尽管两党当时已初步达成协议，但特朗普18日突然宣布“完全反对”拟议中的短期支出法案。众议院议长迈克·约 翰逊等人随后寻求备用方案，将特朗普要求的提高债务上限条款加入，但新方案19日没能在众议院得到大多数议员支持。 美国三季度GDP环比折年率由2.8%上修至3.1%。美国第三季度实际GDP年化季环比终值上修至3.1%，高于预期的2.8%。其中，私人消费增长3.7%，为2023年初以来的最快增速；出口增长了9.6%，高于之前估计的7.5%；构成美国GDP的其他组成部分，如商业和住宅投资以及政府支出，均被上调。同时公布的数据显示，美国三季度核心个人消费支出 （PCE）物价指数环比折年率终值2.2%，预期2.1%，前值2.1%。 图表1美国2024年三季度GDP环比修正后高于前值，商品消费、出口、政府支出等明显增长 %美国实际GDP季调环比折年率 2024Q12024Q22024Q3 9.6 10.7 5.6 5.8 5.1 3.1 3.7 2.8 4.0 0.8 -4.3 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) GDP消费消费:商品消费:服务投资投资:非住投资:住宅投资:私人 出口进口政府支出 宅库存变化 资料来源：Wind,平安证券研究所 美国11月PCE和核心PCE通胀率均低于预期；消费支出和收入增长也弱于预期。美国11月PCE物价指数同比增长由上 月的2.3%上涨至2.4%，为7月以来的最高水平，不过低于预期的2.5%；环比增长0.1%，低于预期值的0.2%。11月核心PCE物价指数同比持平于2.8%，低于预期的2.9%；环比上升0.1%，低于预期的0.2%，创下5月以来最低。同时公布的数据显示，11月份消费者支出环比增长0.4%（同比5.5%），个人可支配收入环比增长0.3%（同比5.1%），均低于预期； 个人储蓄率降至4.4%。 图表2美国PCE和核心PCE同比仅小幅走高图表3美国个人可支配收入同比下降 %美国个人消费支出(PCE)物价指数 PCE同比 核心PCE同比 8.0 同比%美国个人可支配收入 美国个人消费支出 12 6.010 4.0 2.0 0.0 21-0121-0822-0322-1023-0523-1224-07 8 6 4 2 23-0123-0523-0924-0124-0524-09 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国11月零售销售好于预期，主要受汽车和电商销售拉动。美国11月零售销售环比升0.7%，预期升0.5%，前值从升0.4% 修正为升0.5%。剔除汽车和汽油后的零售额增长0.2%，低于预期的0.4%，前值上涨0.2%。汽车及零部件是本次零售数据的最大推动力，销售额环比增长2.6%。得益于黑色星期五和网络星期一亚马逊和TikTokShop等平台上的促销活动，电子商务（无店铺）销售额环比增长1.8%。 图表4美国11月零售销售环比和同比均走高图表5汽车、电商（无店铺）销售环比大幅增长 季调%美国零售和食品服务销售总额% 美国零售销售额分项 季调环比% 月环比 月同比(右) 510 48 3 26 总计食品饮吧机车零件家具家装 电子家电 (1)0123 0.7 (0.4) 2.6 0.3 0.3 1 0 (1) 建材物料 4食品饮料 加油站 2服装配饰 (0.2) (0.2) 0.1 0.4 0.9 2024-11 2024-10 (2)0 22-1123-0523-1124-0524-11 运动娱乐(0.6) 百货商店 无店铺 1.8 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国12月Markit服务业PMI录得58.5，创近三年新高。美国12月Markit服务业PMI初值达到了58.5，创2021年10月以来新高，超出市场预期的55.8，并且高于前值56.1。与此同时，制造业PMI初值录得48.3，低于预期的49.5和前值49.7。综合PMI初值则为56.6，同样超过了预期的55.1和前值54.9。标普全球称，美国的服务业经济正在经历自2021年 疫情封锁解除以来最快速的增长期，但制造业产出正在急剧下降，部分原因是出口需求疲软。 美国11月新屋开工不及预期，但成屋销售好于预期。美国11月新屋开工年化总数128.9万户，预期134.3万户，前值从 131.1万户修正为131.2万户；11月营建许可年化总数初值150.5万户，预期143万户，前值修正为141.6万户。美国11月成屋销售总数年化为415万户，为3月份以来的最高水平，预期407万户，前值396万户。 图表6美国11月新屋开工环比下滑图表7美国11月成屋销售环比增长 新建开工 营建许可 千套美国房地产供给 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 22-1123-0523-1124-0524-11 万套美国成屋销售(季调,折年数) 700 650 600 550 500 450 400 350 19-0120-0121-0122-0123-0124-01 415 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国最新初请失业金人数回落。截至12月14日当周，美国初请失业金人数录得22.0万人，低于预期的23万人，也低于修正后前值的24.2万人。截至12月7日当周，续请失业金人数下降5000人至187.4万人。 市场降息预期全面降温。CME数据显示，截至12月20日，市场预计1月再降息25BP的概率仅为8.6%，低于前一周的18.5%；2025年末政策利率加权平均预期为3.87%，高于前一周的3.75%。 图表8美国最新初请失业金人数回落图表9CMEFedWatch利率预期（2024.12.20） 当周初请 持续领取（右） 万人美国申请失业金人数(周) 27 26 25 24 23 22 21 20 19 18 23-0623-0923-1224-0324-0624-0924-12 万人 200 195 190 185 180 175 170 165 160 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：CME,平安证券研究所 1.2欧洲：制造业PMI低迷，服务业PMI走高 欧元区11月HICP终值同比2.2%，略低于预期。欧元区11月HICP终值同比升2.2%，低于预期和初值的2.3%，10月终值升2.0%；环比降0.3%，预期和初值降0.3%，10月终值升0.3%。11月核心HICP同比升2.7%，环比降0.6%。欧元区12月制造业PMI延续低