棉花2025年度投资策略：棉价负重前行

期货研究报告|商品研究 策略报告 棉价负重前行 2024年12月13日 棉花2025年度投资策略 2024年下半年开始，国际市场环境风云变幻，各主要经济体分别通过财政和货币政策调控经济发展目标。国内市场对宏观、产业政策调整带来的对下游消费变化更加关注。展望2025年，全球棉市宽松的供需结构将继续影响价格走弱，在宏观因素扰动加持下，棉价交易驱动将变得更加复杂，2025年棉价开始寻底。 国际：全球棉花供应宽松。 ZCE棉花周K走势图（单位：元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货 研究员：李依穗 0755-82959861 liyisui1@cmschina.com.cn投资咨询号：Z0020997 全球棉花进入总量宽松状态，自6月-12月的USDA报告数据发布，全球棉花数据表现为利空新作棉价的行为，特别是将24/25年度全球棉花产量、期末库存提高，将进口量和出口量同比降低。新作巴西棉花产量的提高也将市场份额重新划分，同时巴西棉花成本已是全球最低产区。目前，印度棉花市场变化暂不及美棉市场供需矛盾明确，市场关注印度棉花市场消费总量变化和印度棉纱出口情况。 国内:24/25供应宽松，国内消费有待改善。 2024/25年度总供应同比上年大幅提高，商业库存环比环比同比增加、纺企工业库存环比减少，棉花棉纱进口量提高，纱线和坯布产量整体偏低。新作籽棉收购价格和皮棉成本处于往年以来相对低位水平，但国内订单消费情况不及预期。市场普遍关注棉价在相对低位运行后，棉纺产业政策会何时公布政策进行调控。 行情展望：2025年国际市场需重点关注巴西棉花产量和出口目标方向，进一步观察最低价产区是否发生改变。新作供应量上市后，市场交易逻辑切换到新作成本区间的预判博弈中。重点观察国内棉纺下游需求变化，在下游消费不出现明显负增长的背景下，棉价价格或将企稳反弹。综上所述，棉花期价预计开始寻底，2025年价格运行区间预计为12000-15000元/吨。 风险提示：宏观事件扰动。 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、2024年棉花走势5 二、全球棉花供需情况分析6 （一）全球棉花供应宽松6 （二）美国棉花供应宽松，出口占比下降7 三、国内棉花供需情况分析8 （一）国内进口棉花和棉纱8 （二）棉花总供应增加11 （三）棉纺下游需求14 （四）纺织下游企业利润及出口交货16 （五）国内棉花价差和产量变化17 四、2025年市场展望19 图表目录 图1：ICE棉花周K走势图（单位：美分/蒲式耳）5 图2：ZCE棉花周K走势图（单位：元/吨）5 图3：ZCE棉纱周K走势图（单位：元/吨）5 图4：CFTC棉花期货和期权净多率（单位：%）5 图5：全球棉花供需差值（单位：百万包）6 图6：中国棉花供需变化（单位：%）6 图7：巴西棉花供需差值（单位：千包）7 图8：美国棉花供需差值（单位：千包）7 图9：印度棉花供需差值（单位：千包）7 图10：澳大利亚棉花供需差值（单位：千包）7 图11：美棉产需变化（单位：%）8 图12：国内棉花进口（单位：吨）9 图13：国内棉纱进口（单位：吨）9 图14：美国棉花进口数量（单位：吨）9 图15：巴西棉花进口数量（单位：吨）9 图16：印度棉花进口数量（单位：吨）9 图17：澳大利亚棉花进口数量（单位：吨）9 图18：棉纱线进口数量（单位：吨）10 图19：合成纤维纱线进口数量(单位：吨)10 图20：印度棉纱进口（单位：吨）10 图21：越南棉纱进口（单位：吨）10 图22：巴基斯坦棉纱进口（单位：万吨）11 图23：乌兹别克斯坦棉纱进口（单位：万吨）11 图24：国内棉花商业库存（全国）（单位：万吨）12 图25：国内纺企工业库存（单位：万吨）12 图26：国内棉花商业库存（新疆）(单位：万吨)12 图27：商品国内棉花商业库存（内地）(单位：万吨)12 图28：国内纱线库存(单位：天)12 图29：国内坯布库存(单位：天)12 图30：纺企棉花库存（单位：天）13 图31：纺企棉纱库存（单位：天）13 图32：织厂棉纱库存(单位：天)13 图33：全棉坯布库存（单位：天）13 图34：采购经理人指数(PMI):棉花库存(单位：%)14 图35：采购经理人指数(PMI):棉纱库存（单位：%）14 图36：棉花期货仓单（单位：张）14 图37：国内纱线产量（单位：万吨）15 图38：国内坯布产量（单位：亿米）15 图39：国内纯棉纱开机率（单位：%）15 图40：国内全棉坯布开机率（单位：%）15 图41：采购经理人指数(PMI):新订单(单位：%)15 图42：采购经理人指数(PMI):生产量(单位：%)15 图43：纺织行业利润变化（单位：%）16 图44：棉纺化纤印染加工变化（单位：%）16 图45：工业增加值变化（单位：%）17 图46：出口交货值变化(单位：%)17 图47：中国纺织产品出口金额变化（单位：%）17 图48：中国服装零售变化(单位：%)17 图49：郑棉期现基差（单位：元/吨）18 图50：内外棉价差（单位：元/吨）18 表目录 表1：美棉供需平衡表（单位：百万包）8 表2：国内棉花供需平衡表（单位：万吨）188 一、2024年棉花走势 2024年国际棉价整体呈现先扬后抑。在春节前后，市场普遍认为纺织下游订单有机会转好，但现实情况不及市场预期，随后郑棉期价在春节后开始表现为走弱。本年度初期，国内棉花结转库存较高对总供应量形成利空驱动，即使产量同比上年下降也难改国内现货供应整体宽松的格局，下游纺企采购维持随用随买策略。ICE美棉方面，第一季度市场主要交易美国陆地棉出口销售数据利多，尤其是中国市场对美棉进口需求驱动了国际棉价整体走强。自USDA2024年6月供需报告对新作棉花产量超预期上调后，美棉期价承压连续走弱，现货市场对该数据解读产生阶段性分歧。第二季度起，市场中的各种利空驱动陆续被市场主动交易。第三季度开始，市场对全球棉花新作供应加压和消费恢复不足预期，CFTC棉花期货和期权基金持仓净多率连续下跌至零轴以下且创今年来新低水平，并由此导致棉价连续下跌创新低。 图1：ICE棉花周K走势图（单位：美分/蒲式耳）图2：ZCE棉花周K走势图（单位：元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货资料来源：文华财经,招商期货 图3：ZCE棉纱周K走势图（单位：元/吨）图4：CFTC棉花期货和期权净多率（单位：%） 资料来源：文华财经,招商期货资料来源：WIND,招商期货 二、全球棉花供需情况分析 （一）全球棉花供应宽松 24/25年度全球棉花供应总量宽松，市场关注消费恢复变化。2024/25年度全球棉花期初库存74.16百万包，同比下降2.29%；产量117.39百万包，同比提高3.90%；进口量42.25百万包，同比下降4%；消费总计115.79百万包，同比提高1.28%；出口量 42.26百万包，同比下降5.27%；期末库存76.02百万包，同比提高2.51%；总供给量 233.8百万包，同比提高0.39%；库销比65.65%，同比提高1.22%。新作产量提高导致国际棉价整体下跌，全球消费增长恢复仍待进一步验证。 巴西棉花市场方面，年度产量连续提高，年度出口总量占全球棉花出口总量比例提高。同时，巴西棉对中国市场出口量显著提高，已逐渐成为中国市场进口棉花的主要来源地之一。2024/25同比上年度：期初库存下降25.44%，产量提高15.99%，进口量持平，消费量提高4.43%，出口量提高1.54%，期末库存提高35.69%。从产量占比来看，巴西棉花占比全球棉花总产量的14.4%，占比全球棉花出口市场的29.58%。 印度棉花市场方面，新作以来供应端压力逐渐显现。MSP最低收购保护价格继续提高，在供应端提振籽棉价格信心。2024/25同比上年度：期初库存下降14.05%，产量下降1.57%，进口量提高158.43%，消费量提高1.96%，出口量下降43.72%，期末库存持平。从产量占比来看，印度棉花占比全球棉花总产量的21.3%，占比全球棉花出口市场的3%。 图5：全球棉花供需差值（单位：百万包）图6：中国棉花供需变化（单位：%） 资料来源：USDA,招商期货资料来源：USDA,招商期货 图7：巴西棉花供需差值（单位：千包）图8：美国棉花供需差值（单位：千包） 资料来源：USDA,招商期货资料来源：USDA,招商期货 图9：印度棉花供需差值（单位：千包）图10：澳大利亚棉花供需差值（单位：千包） 资料来源：USDA,招商期货资料来源：USDA,招商期货 （二）美国棉花供应宽松，出口占比下降 从产量占比来看，美国棉花占比全球棉花总产量的12.12%，占比全球棉花出口市场的26.74%。同时，美国ICE市场又是国际棉花价格的重要指标，美棉价格是全球棉花定价重要价格指标之一。CTFC棉花期货和期权基金持仓变化是投机交易的重要跟踪指标之一，美棉价格走势对全球全球价格具备最直接的影响。 美国农业部12月供需报告显示，美国2024/25年度棉花播种面积预估为11.17百万英亩，同比提高9.18%，收割面积预估为8.63百万英亩，同比提高34%，棉花单产预估为792磅/英亩，同比下降11.9%。 2024年以来，美棉由期初的供应不足转为下半年后的供应宽松格局，新作棉花预计产量的连续提高利空ICE棉价。新作产量大幅提高，国际消费市场恢复整体不及预期，市场预判果断做空美棉价格。2024/25年度美国棉花期初库存3.15百万包，同比下降32.26%；产量14.26百万包，同比提高18.14%；消费量1.8百万包，同比下降2.7%；出口量11.3百万包，同比下降3.85%；期末库存4.4百万包，同比提高39.68%。新作年度开始，美棉产量显著提高后对现货价格形成直接利空影响。 指标名称 棉花:期初库棉花:产量:棉花:国内消费总棉花:出口:棉花:期末 表1：美棉供需平衡表（单位：百万包） 存:美国 美国 计:美国 美国 库存:美国 2015 3.65 12.89 3.45 9.15 3.80 2016 3.80 17.17 3.25 14.92 2.75 2017 2.75 20.92 3.23 16.28 4.20 2018 4.20 18.37 2.98 14.84 4.85 2019 4.85 19.91 2.15 15.51 7.25 2020 7.25 14.61 2.40 16.35 3.15 2021 3.15 17.52 2.55 14.48 4.05 2022 4.05 14.47 2.05 12.77 4.25 2023 4.25 12.07 1.85 11.75 3.15 2024 3.15 14.26 1.80 13.10 4.40 资料来源：USDA,招商期货 图11：美棉产需变化（单位：%） 资料来源：USDA,招商期货 三、国内棉花供需情况分析 （一）国内进口棉花和棉纱 1.今年棉花进口明显增加 截止2024年10月，目前我国棉花进口棉总量大幅提高。2024年度进口棉花总量 239万吨，同比2023年196万吨提高21.94%。目前国内进口棉国别占比中最大的由美国调整为巴西。在前几年，巴西棉花借助中美贸易谈判背景下，加大本土棉花种植面积并提高产量，并顺势对中国加大出口且成为最大的受益方之一。巴西棉花年产提高趋势稳定。国内纺企在生产纺纱中认为巴西棉质量相比美棉仍有不足，尤其是中高端产品纱线倾向优选美棉，从而美棉重新抢回市场份额。根据海关总署数据，2024年10月我国棉花进口量11万吨，环比（12万吨）减少1万吨，减幅8.33%；同比（29万吨）减少18万吨，降幅62.07%。截至2024年10月，我国累计进口棉花239万吨，同比增加71.94%。 2023/24年度(2023.9-2024.8)累计进口棉花326万吨，同比增加127.97%。 图12：国内棉花进口（单位：吨）图13：国内棉纱进口（单位