油脂周报：需求下滑风险显现 油脂高位大幅回落

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年12月22日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 需求下滑风险显现油脂高位大幅回落 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油 近期美豆期价持续承压，维持弱势。一方面，南美大豆丰产预期增强，巴西大豆收割工作将在1月展开，在2月时达到收割高峰，因此农民需要尽快腾出空间来存储新作大豆，近期巴西大豆基差在丰产预期下有所走低。另一方面，近期美豆出口有所放缓，对美豆期价形成拖累。本周美国政府的一项临时拨款法案不包括对生物柴油的支持以及其他与农业相关的政策和支出，令市场对美国生物柴油政策可能生变的忧虑情绪再度升温，美豆油期价持续承压下行，继续拖累国内豆油期价跌幅扩大。国内油厂开工率小幅下滑，受到部分地区大豆到港卸货延期的影响，油厂豆油库存小幅去化，继续关注油厂开工节奏变化和下游采购节奏，短期豆油期价震荡偏弱运行。 棕榈油 在上周马来西亚棕榈油局报告不及预期之后，马来西亚棕榈油期价便开启了高位动荡之旅。目前棕榈油期价进入减产与出口下滑的博弈阶段。减产预期构成支撑马来西亚棕榈油期价的重要因素，但出口的明显转弱仍对棕榈油价格构成拖累。尤其是在国际棕榈油价格较其他油脂存有明显溢价的背景下，棕榈油的需求仍被持续抑制。后期仍需关注各国对产业政策的调整，而印尼能否如期实施B40能成为支撑棕榈油消费的重中之重。国内来看，港口棕榈油库存自低位出现明显回升。棕榈油高价以及需求进入淡季也令需求表现依然清淡。盘面表现来看，近期棕榈油期价高位大幅回落，油脂间强弱关系发生变化，菜油期价表现相对抗跌。整体来看，棕榈油形态有所转弱，短期有见顶迹象，油脂板块的强势被打破，整个油脂板块跌幅明显扩大，短期棕榈油期价转弱，偏空思路对待。 菜籽油 本周受到加拿大农业部下调油菜籽期末库存的提振，ICE油菜籽价格迎来反弹，给国内菜籽油期价带来联动提振。除此之外，有关于加拿大油菜籽反倾销的消息继续扰动市场神经，情绪驱动下菜籽油期价迎来凌厉反弹行情。目前国内油菜籽到港量预估下调，油厂开工率整体高位，菜籽油库存高位持稳。盘面来看，随着近月交割月的不断临近，前期油脂套利盘资金面临解锁，菜油期价的反弹压力有所减轻，在外盘反弹和情绪影响下，菜籽油期价迎来反弹，表现强于其他油脂。短期油脂板块强弱关系发生转换，菜棕价差迎来回归。 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格大幅下跌4 1.2油脂期价高位大幅回落4 2美国生柴政策面临调整风险加拿大油菜籽产量预估下调6 2.1美豆压榨下滑生柴政策面临调整风险6 2.2马棕出口大幅下降印尼计划如期实施B406 2.3加拿大油菜籽库存预估下调欧盟油菜籽产量预期增长7 2.4三大油脂库存去化7 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本8 图10国内豆油库存8 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现5 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本7 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格大幅下跌 本周三大油脂现货价格整体上涨，四级豆油张家港现货价格7800元/吨，周比下跌470元。广州24度棕榈油现货价9630元/吨，周比下跌420元。进 口菜籽产菜油广东现货价8740元/吨，周比下跌110元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价高位大幅回落 本周国内三大油脂期价高位大幅回落，前期表现强势的棕榈油出现明显的高位大幅回落，周度跌幅5.5%，豆油周度跌幅4.3%，菜籽油小幅上涨1.4%。 同时，资金来看，三大油脂成交均出现明显放量，棕榈油成交放量显著。持仓量来看，三大油脂均出现明显增仓。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美国生柴政策面临调整风险加拿大油菜籽产量预估下调 2.1美豆压榨下滑生柴政策面临调整风险 周一美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的月度压榨报告显示，11月份美国大豆压榨量较一个月前的历史最高纪录有所下滑，也低于大多数分析师的预期。2024年11月份NOPA会员的大豆压榨量为1.93185亿蒲，相当于579.6万短吨，较10月份创 下的所有月份最高纪录1.99943亿蒲减少3.38%，但是较去年11月的1.89038亿蒲高 出2.19%，也是有史以来11月份的最高大豆压榨量。报告发布前，分析师们预计11月 份NOPA会员的大豆压榨量为1.96713亿蒲，预测范围从1.91亿至2.07亿蒲，预测中 值为1.95911亿蒲。 此外，市场担忧美国未来生物燃料政策的调整，周二有消息称，美国政府的一项临时拨款法案不包括对生物柴油的支持以及其他与农业相关的政策和支出，也令美豆油期价支撑减弱，继续拖累美豆油期价跌幅扩大。 美国商品期货交易委员会发布的持仓报告显示，上周投机基金在豆油期市净抛售，这也是五周来的第四次。截至2024年12月17日，投机基金在CBOT豆油期货以及期 权上持有净多单2,639手，比前一周减少14,880手，前一周净买入8,092手。基金持 有豆油期货和期权多单73,215手，一周前81,950手；空单70,576手，一周前64,431 手。豆油期货和期权的空盘量为636,951手，一周前为630,002手。 2.2马棕出口大幅下降印尼计划如期实施B40 三家船运调查机构表示，12月1-15日马来西亚棕榈油出口量环比降低6.7%到9.8%。国内方面，中国粮油商务网监测数据显示，截止2024年第50周末，国内三大 食用油库存总量为213.13万吨，周度增加1.99万吨，环比增加0.94%，同比下降 15.70%。其中豆油库存为112.90万吨，周度下降1.79万吨，环比下降1.56%，同比下降4.75%；食用棕油库存为49.79万吨，周度增加3.21万吨，环比增加6.89%，同比下降40.71%；菜油库存为50.44万吨，周度增加0.57万吨，环比增加1.14%，同比增加0.26%。 周四印尼首席经济部长艾兰加·哈尔塔托表示，印尼从2025年1月1日起将棕榈油基生物柴油掺混率提高到40%，高于当前的35%。毛棕榈油出口费也将从目前的7.5%提高到10%，用于资助生物柴油补贴。哈尔塔托表示，一旦财政部颁布相关法规，将立即实施新的出口费。印尼棕榈油基金机构（BPDPKS）负责收取棕榈油出口费，用来补贴棕榈油燃料和化石燃料的价格差。11月时，BPDPKS估计明年需要将补贴增加68%，达到47万亿印尼盾（29.3亿美元），但是预期棕榈油出口费收入约为21万亿印尼盾，令市场猜测印尼政府将会调高棕榈油出口费。印尼目前对毛棕榈油征收7.5%的出口费， 对精炼棕榈油征收3%到6%的出口费。印尼生物燃料生产商协会APROBI此前估计，实施B40将导致用于生物柴油生产的棕榈油用量达到1390万吨，高于今年B35所需的1100万吨。 2.3加拿大油菜籽库存预估下调欧盟油菜籽产量预期增长 加拿大农业部发布的最新供需报告将本年度油菜籽期末库存预测下调到125万吨， 较早先预测值调低近100万吨。相比之下，上年的油菜籽库存为275万吨。如果按照这一数据计算，在其他数据假设不变的情况下，加拿大油菜籽库存消费比将下降至近五年偏低水平。 加拿大统计局发布的数据显示，上周加拿大的小麦和油菜籽的出口步伐放慢。当周油菜籽出口量为14.0万吨，上周19.3万吨。2024/25年度迄今的出口总量为402.9万吨，同比提高87.9%，上周是同比提高91.9%。 欧盟谷物商会周四发布对2025/26年度欧盟产量的首次预测，预计2025/26年度欧盟27国油籽产量达到3261万吨，较上年的2916万吨增长340万吨或11.8个百分 点。2025/26年度欧盟27国的油菜籽产量预计为1949万吨，比上年的1738万吨提高12.2%。在头号欧盟油菜籽生产国法国，油菜籽产量估计为403万吨，同比提高近4%；德国产量估计为380万吨，同比提高近4%；罗马尼亚油菜籽产量预计为219万吨，同比激增93%，保加利亚产量估计为33万吨，同比提高85%。2025/26年度欧盟葵花籽产量估计为995万吨，同比提高12.5%，其中罗马尼亚产量估计为262万吨，同比增长27%；保加利亚产量估计为190万吨，同比提高28%。2025/26年度欧盟大豆产量估计为316万吨，同比提高7.7%。 2.4三大油脂库存去化 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 豆油：近期美豆期价持续承压，维持弱势。一方面，南美大豆丰产预期增强，巴西大豆收割工作将在1月展开，在2月时达到收割高峰，因此农民需要尽快腾出空间来存储新作大豆，近期巴西大豆基差在丰产预期下有所走低。另一方面，近期美豆出口有所放缓，对美豆期价形成拖累。本周美国政府的一项临时拨款法案不包括对生物柴油的支持以及其他与农业相关的政策和支出，令市场对美国生物柴油政策可能生变的忧虑情绪再度升温，美豆油期价持续承压下行，继续拖累国内豆油期价跌幅扩大。国内油厂开工率小幅下滑，受到部分地区大豆到港卸货延期的影响，油厂豆油库存小幅去化，继续关注油厂开工节奏变化和下游采购节奏，短期豆油期价震荡偏弱运行。 棕榈油：在上周马来西亚棕榈油局报告不及预期之后，马来西亚棕榈油期价便开启了高位动荡之旅。目前棕榈油期价进入减产与出口下滑的博弈阶段。减产预期构成支撑马来西亚棕榈油期价的重要因素，但出口的明显转弱仍对棕榈油价格构成拖累。尤其是在国际棕榈油价格较其他油脂存有明显溢价的背景下，棕榈油的需求仍被持续抑制。后期仍需关注各国对产业政策的调整，而印尼能否如期实施B40能成为支撑棕 榈油消费的重中之重。国内来看，港口棕榈油库存自低位出现明显回升。棕榈油高价以及需求进入淡季也令需求表现依然清淡。盘面表现来看，近期棕榈油期价高位大幅回落，油脂间强弱关系发生变化，菜油期价表现相对抗跌。整体来看，棕榈油形态有所转弱，短期