能源周观点：油价短期企稳，中期仍偏空

原油 本周重大变化：无。 油价展望：短期企稳，中期仍偏空。近期国内外原油需求增速相差较大，国内炼厂开工持续下滑，其他发展中国家需求回暖，这导致了国内外库存走势的差异，国内库存高于历史同期而国外库存偏低。从全球供需总量的历史数据来看， 油价还不具备进一步下跌的基础，布油约70美元/桶的支撑仍强。展望未来，按照目前OPEC+的生产配额，2025年供应将过剩，这是目前抑制油价的最强因素，也是我们中期仍看空的关键因素。未来的油价走势或将遵循OPEC+开始增产→供应过剩→布油跌至60-65美元/桶→供应增速放缓→供需重新平衡→油价止跌。 本周行情：2024年12月20日，布伦特期货价(连续)为72.94美元/桶，本周下跌1.55美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于69.46美元/桶，本周下跌1.83美元/桶。 供给端：短期中性，中期偏空。按OPEC+新的生产配额，原油供应仍将过剩，2025年12月配额为3684.6万桶/天，同比+123.4万桶/天，到2026年9月，配额会增至3807.6万桶/天。 需求端：中性。近期国内炼厂开工率继续下降，意味着国内成品油需求较弱；其他发展中国家近期需求回暖，这也导 致了11月开始除中国以外的原油库存去库速度同比加快。地缘政治：中性。 天然气 本周重大变化：乌克兰确认将从2025年开始停止俄罗斯天然气过境。 气价展望：这个冬季仍看多。ECMWF下调了对欧美冬季气温预测，由于2024年2月欧美气温异常偏暖，因此在2025年2月气温更大概率会同比下降。目前美国天然气正在复产，将压制美国气价上涨空间，乌克兰确认将从2025年开始停止俄罗斯天然气过境，2024年美国LNG液化站液化能力增长有限，因此欧洲气价上涨机会大于美国。 本周行情：2024年12月20日，TTF连一为13.40美元/MMBtu，较上周上涨0.73美元/MMBtu。JKM连一为14美 元/MMBtu，较上周下跌1美元/MMBtu。HH连一为3.75美元/MMBtu，较上周上涨0.47美元/MMBtu。 供给端：在未来1-2个月内美国偏空，欧洲偏多。美国天然气产量正在恢复，产量仍有约6000万立方米/天的增长空 间，或许会在1-2个月内完成复产；对于欧洲来说，2025年俄罗斯管道气或断流，存在约4000万立方米/天的下降空间。 需求端：在2025年3月前偏多。ECMWF下调了对欧美冬季气温预测，利好供暖需求。 煤炭 本周行情：2024年12月20日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为767元/吨，本周下跌23元/吨。 供给端：2024年11月，全国原煤产量为4.28亿吨，同比+3.38%，煤炭海运进口量处于历史同期最高水平。需求端：在截至2024年12月15日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为532万吨，同比持平。 风险提示 气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。 内容目录 预计油价短期将继续企稳，中期仍看空油价4 原油数据更新6 OPEC+原油海运出口量仍较低8 国内原油库存充足6 国内炼厂开工率较低6 美国成品油需求不温不火7 美国原油产量保持在高位8 天然气数据更新9 美国天然气生产正在恢复9 欧美天然气去库速度均较快9 欧洲天然气消费增长9 美国天然气需求回落10 煤炭数据更新10 国内煤炭库存偏高10 国内煤炭供应充足11 电厂耗煤量增速不及供应11 风险提示12 图表目录 图表1：油价结论：短期企稳，中期偏空4 图表2：原油期货价格(美元/桶)4 图表3：气价结论：冬季欧美需求预期改善，利好气价5 图表4：全球气价(美元/MMBtu)5 图表5：全球煤价(元/吨)6 图表6：OPEC+原油海运出口量低位震荡8 图表7：国内原油库存处于高位，开始下降6 图表8：公路出行同比下降7 图表9：航空出行维持高位7 图表10：主营炼厂开工率降至年内最低水平7 图表11：山东地炼开工率仍较低7 图表12：美国车用汽油消费量处于中等水平7 图表13：美国馏分油消费量增长7 图表14：美国原油产量处于高位8 图表15：美国天然气产量恢复9 图表16：近期欧洲天然气库存下降较快9 图表17：美国天然气去库速度加快9 图表18：欧洲主要国家天然气消费量同比增长10 图表19：美国天然气需求回落10 图表20：CCTD主流港口煤炭库存过剩有所缓解11 图表21：国内电厂煤炭库存仍快速上升11 图表22：国内原煤产量增长11 图表23：中国煤炭海运进口量处于高位11 图表24：电厂耗煤量同比持平12 预计油价短期将继续企稳，中期仍看空油价 短期企稳，中期仍偏空。本周地缘政治未进一步激化，油价从12月16日周一开始连续下跌。目前国内外库存差异较大，国内库存高于历史同期而国外库存偏低，这是由需求增速差异导致的，国内炼厂开工持续下滑，其他发展中国家需求在下半年回暖。从全球供需总量的历史数据来看，油价还不具备进一步下跌的基础，布油约70美元/桶的支撑仍强。 展望未来，按照目前OPEC+的生产配额，2025年供应将过剩，这是目前抑制油价的最强因素，待其开始增产，供应转为过剩后油价或将进一步下跌，我们认为布油跌至60-65美元/桶后才会打击各方增产积极性，从而重新实现供需平衡。 2024年12月20日，布伦特期货价(连续)为72.94美元/桶，本周下跌1.55美元/桶。WTI 期货价(连续)分别收于69.46美元/桶，本周下跌1.83美元/桶。 图表1：油价结论：短期企稳，中期偏空 来源：国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 图表2：原油期货价格(美元/桶) 来源：WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 这个冬季仍看多。ECMWF下调了对欧美冬季气温预测，由于2024年2月欧美气温异常 偏暖，因此在2025年2月气温更大概率会同比下降。目前美国天然气正在复产，将压制 美国气价上涨空间，乌克兰确认将从2025年开始停止俄罗斯天然气过境，2024年美国 LNG液化站液化能力增长有限，因此欧洲气价上涨机会大于美国。 2024年12月20日，TTF连一为13.40美元/MMBtu，较上周上涨0.73美元/MMBtu。 JKM连一为14美元/MMBtu，较上周下跌1美元/MMBtu。HH连一为3.75美元/MMBtu，较上周上涨0.47美元/MMBtu。 图表3：气价结论：冬季欧美需求预期改善，利好气价 来源：国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 图表4：全球气价(美元/MMBtu) 来源：Refinitiv，WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 2024年12月20日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为767元/吨，本周下跌23元/吨。 图表5：全球煤价(元/吨) 来源：Refinitiv，WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 原油数据更新 国内原油库存充足 在截至2024年12月20日的一周内，中国浮顶储罐原油库存平均为10.83亿桶，处于高位，近一周开始下降。 图表6：国内原油库存处于高位，开始下降 来源：Vortexa，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 国内炼厂开工率较低 在截至2024年12月21日的一周内，全国市内拥堵指数为127.48，同比-4.57%；在截 至2024年12月20日的一周内，国内周均航班离港量为14057.6架次，同比+5.09%。 在截至2024年12月19日和12月18日的一周内，主营炼厂和山东地炼开工率分别为 72.07%和57.57%，主营炼厂开工率再次下降。 图表7：公路出行同比下降图表8：航空出行维持高位 来源：高德地图，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：航班管家，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 图表9：主营炼厂开工率降至年内最低水平图表10：山东地炼开工率仍较低 来源：WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 美国成品油需求不温不火 在截至12月13日的一周内，美国车用汽油和馏分油表需分别为892.7和449.8万桶/天，车用汽油需求尚可，馏分油需求增长。 图表11：美国车用汽油消费量处于中等水平图表12：美国馏分油消费量增长 来源：EIA，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：EIA，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 OPEC+原油海运出口量仍较低 截止12月7日的一周内，OPEC+原油海运出口量为2446万桶/天，仍在低位震荡。 图表13：OPEC+原油海运出口量低位震荡 来源：Vortexa，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 美国原油产量保持在高位 在截至12月13日的一周内，美国原油产量为1360万桶/天，产量处于高位。 图表14：美国原油产量处于高位 来源：EIA，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 天然气数据更新 美国天然气生产正在恢复 在截至2024年12月21日的一周内，美国干天然气产量为29.16亿立方米/天，同比-2.66%，正在逐渐复产，本轮减产已结束。 图表15：美国天然气产量恢复 来源：Refinitiv，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 欧美天然气去库速度均较快 2024年12月19日，欧盟及英国天然气库存为794.98亿立方米，近期去库速度较快； 2024年12月13日，美国天然气库存为1025.77亿立方米，近2周去库速度加快。 图表16：近期欧洲天然气库存下降较快图表17：美国天然气去库速度加快 来源：AGSI，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：EIA，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 欧洲天然气消费增长 在截至2024年12月20日的一周内，欧洲10国天然气消费量为11.51亿立方米/天，同比+5.50%。 图表18：欧洲主要国家天然气消费量同比增长 来源：Refinitiv，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 美国天然气需求回落 在截至12月20日的一周内，四行业天然气消费量为26.50亿立方米/天，同比-0.37%。 图表19：美国天然气需求回落 来源：Refinitiv，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 煤炭数据更新 国内煤炭库存偏高 港口和电厂煤炭库存均偏高。截至2024年12月16日，CCTD主流港口库存为7391万 吨，同比+3.76%；截至2024年12月15日，重点电厂库存为1.34亿吨，同比+13.67%。 图表20：CCTD主流港口煤炭库存过剩有所缓解图表21：国内电厂煤炭库存仍快速上升 来源：WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 国内煤炭供应充足 2024年11月，全国原煤产量为4.28亿吨，同比+3.38%，煤炭海运进口量处于历史同期最高水平。 图表22：国内原煤产量增长图表23：中国煤炭海运进口量处于高位 来源：WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：Refinitiv，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 电厂耗煤量增速不及供应 在截至2024年12月15日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为532万吨，同比持平。 图表24：电厂耗煤量同比持平 来源：WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 风险提示 1、气温变化不及预期的风险：夏季和冬季气温将影响煤炭和天然气需求。 2、经济增速不及预期的风险：当前宏观经济运行情况复杂，若经济增速不及预期，将影响能源需求。 3、天然气减产规模不足的风险：若美国天然气减产规模不足，则气价上涨将受到限制。 4、地缘政治变化的风险：地缘政治对油价有较大影响。 5、其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险：我们进行测算时使用的数据来自多个来源，不同数据源的数据在准确度、统计口径