电子行业研究：OpenAI o3大模型亮眼，关注2025年CES展消费电子创新

电子周观点： OpenAIo3大模型亮眼，关注2025年CES展消费电子创新。12月20日，OpenAI发布了o3大模型，在一系列测试中 的表现超过了o1大模型，并在一项关于通往AGI（通用人工智能）的测试中表现优异，在ARC-AGI（通用人工智能评 估基准）上取得了惊人的高达87.5%的分数，而人类是85%，在AIME（美国数学竞赛）2024上，o3获得了96.7%的分数，只错了一个问题，在GPQADiamond上，o3获得了87.7%的分数，远高于人类专家的表现，o3-mini（即迷你版本）会在明年1月底发布，OpenAI的O3模型对算力的需求显著增加。AI算力需求旺盛，一方面是英伟达H系列芯片及B系列芯片需求持续强劲，另一方面，谷歌、亚马逊等CSP厂商自研ASIC芯片迅速放量，我们从产业链了解到，随着英伟达B系列芯片的大量出货，GB200服务器对覆铜板/PCB需求大幅增长，研判产业链受益公司四季度及明年一季度业绩高增长。2025年CES展将在1月7日至10日在美国拉斯维加斯举办，预测AI赋能消费电子产品将成为CES2025的核心主题，涵盖智能家居、智能出行、数字健康、机器人、AR/VR/XR等多个领域，预测AI智能眼镜将展示多项亮点，主要集中在技术创新、轻量化设计、增强现实（AR）与人工智能（AI）的融合及多种创新的应用场景，预计全球厂商将展示和发布最新技术，技术创新与轻量化设计。GygesLabs的DigiWindow技术将首次亮相，这一技术通过视网膜投影机制实现了全球最轻、最小的近眼显示光学方案，重量仅为30多克。此外，Vuzix将在展会上展示其全新的全彩波导技术，进一步推动智能眼镜的轻量化和高性能，建议重点关注受益产业链。我们认为，AI云端算力需求持续旺盛，AI端侧应用正在加速，有望给智能眼镜、TWS耳机、可穿戴及手机/PC等硬件产品带来创新和新的机遇，近期多家厂商发布智能眼镜，2025年智能眼镜有望迎来快速发展，随着技术的不断突破，2026年有望迎来大幅增长。继续看好苹果链、AI智能眼镜、AI驱动及自主可控产业链。 细分赛道：1)半导体代工：明年全球CoWoS产能需求将增长113%台积电月产能将增至6.5万片晶圆。2）工业、汽 车、安防、消费电子：根据Canalys，2024年Q3全球PC出货量达6640万台，同增1%，预计2024年AIPC销量达 5000万台。2024年Q3全球智能手机出货量同增5%，预计2024年AI手机渗透率为16%。2024年Q2全球智能音频出货量达1.1亿部、同增11%。消费电子需求持续复苏。9月9日苹果发布iPhone16系列、全系采用A18芯片，AppleIntelligence系统逐步上线升级，有助于带动新一波换机周期。根据乘联会，11月新能源乘用车销量为128万辆。预计2024年新能源乘用车销量为1093万辆，同增39.6%。3）PCB：从PCB产业链11月最新数据来看，整个行业景气度有所放缓，从上游到下游同环比增幅都有所下降，而按照传统淡旺季分配来讲，Q3应为旺季、环比淡季Q2应该景气度更高，目前来看整个三季度旺季呈现出景气度承压状态，根据我们产业链跟踪，主要原因来自于家电、消费类需求增长放缓，整机库存攀高，Q3整个行业进入缓慢修整状态、Q4仍然延续，我们认为后续变化还需要进一步跟踪才能够判断。4）元件：国产替代加速，AI带动被动元件产品升级。5）IC设计：AI端侧应用在芯片领域增加最为明显的将是算力和存储，未来端侧将增加运算功能，那么也将增加在端侧的存储数据量，对应存储芯片容量也将开启升级。 投资建议与估值 OpenAIo3大模型表现亮眼，对算力需求显著增加，2025年CES展，预测AI智能眼镜将展示多项亮点，苹果SE4有 望明年3月发布，苹果链核心受益公司明年Q1业绩有望高增长，英伟达Blackwell及GB200服务器需求强劲，覆铜板/PCB供应链持续接到大单，业绩有望在四季度及明年一季度迎来高增长。我们认为AI端侧应用正在加速，有望给智能眼镜、TWS耳机、可穿戴及手机/PC等硬件产品带来创新和新的机遇。继续看好苹果链、AI智能眼镜、Ai驱动及自主可控受益产业链。 风险提示 需求恢复不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。 一、细分板块观点 1.1汽车、工业、消费电子：消费电子需求向好，AI边端未来可期 1）消费电子：①根据Canalys，2024年Q3全球PC出货量达6640万台，同增1%，预计2024年AIPC销量达5000万台。2024年Q3全球智能手机出货量同增5%，预计2024年AI手机渗透率为16%。2024年Q2全球智能音频出货量达 1.1亿部、同增11%。消费电子需求持续复苏。②9月9日苹果发布iPhone16系列、全系采用A18芯片，A18芯片采用台积电第二代3纳米工艺制程（N3E）、相比A16提升30%速度，能耗降低30%，A18芯片配备了5核GPU，相比A16Bionic芯片，性能提升了40%，并且功耗降低了35%。叠加AppleIntelligence系统逐步上线升级，首批AppleIntelligence功能10月上线美国英语版，12月拓展至澳大利亚、加拿大、新西兰、英国、南非、英国，明年逐步上线中国、法国、日本、西班牙，有助于带动新一波换机周期。③AI眼镜销量超预期，我们估算2024年Q2MetaRay-Ban出货量或达50万台，年化销量达200万台。④预计未来伴随更多AI手终端，消费电子需求持续向好，建议关注品牌公司（苹果、小米集团、传音控股、联想集团）、手机供应链（立讯精密、鹏鼎控股等）、PC供应链（珠海冠宇）、XR供应链（歌尔股份、龙旗技术、水晶光电）。 2）汽车：关注智能化+电动化。①根据乘联会，11月新能源乘用车销量为128万辆、同比增长52%。预计2024年新能源乘用车销量为1093万辆，同增39.6%。②特斯拉于10月发布Robotaxi，有望加速智能驾驶进程。③建议积极关注智能化（电连技术、永新光学、京东方精电、舜宇光学科技、宇瞳光学、联创电子、水晶光电）。电动化（瑞可达、永贵电器、维峰电子、法拉电子、中熔电气）等标的。 3）光刻机是半导体设备中最昂贵、最关键、国产化率最低的环节。光学系统是光刻机的核心，光刻机制程越小，对光学系统的精度要求越高，目前仅有少数公司（德国蔡司、日本佳能、尼康）具备光刻机超精密光学系统供应能力。伴随美国制裁加剧，建议积极关注光刻机光学公司（晶方科技、茂莱光学、福晶科技、腾晶科技、炬光科技等企业）。 1.2PCB：11月景气度有所放缓，传统旺季不旺 从PCB产业链11月最新数据来看，整个行业景气度有所放缓，从上游到下游同环比增幅都有所下降，而按照传统淡旺季分配来讲，Q3应为旺季、环比淡季Q2应该景气度更高，目前来看整个三季度旺季呈现出景气度承压状态，根据我们产业链跟踪，主要原因来自于家电、消费类需求增长放缓，整机库存攀高，Q3整个行业进入缓慢修整状态、Q4仍然延续，我们认为后续变化还需要进一步跟踪才能够判断。 图表1：台系电子铜箔厂商月度营收同比增速图表2：台系电子铜箔厂商月度营收环比增速 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 台系铜箔-月度营收-YoY台系铜箔-月度营收-MoM 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：台系电子玻纤布厂商月度营收同比增速图表4：台系电子玻纤布厂商月度营收环比增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 台系玻纤布-月度营收-YoY台系玻纤布-月度营收-MoM 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表5：台系覆铜板厂商月度营收同比增速图表6：台系覆铜板厂商月度营收环比增速 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 台系CCL-月度营收-YoY 台系CCL-月度营收-MoM 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表7：台系PCB厂商月度营收同比增速图表8：台系PCB厂商月度营收环比增速 台系PCB-月度营收-MoM 台系PCB-月度营收-YoY 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.3元件：被动元件国产替代加速，LCD面板价格有望启动涨价 1）被动元件：国产替代加速，AI带动被动元件产品升级 本轮周期已经历完估值修复（22Q3-Q4）、重资产底部反转稼动率恢复带来盈利改善（2023Q2-Q3）的阶段，后续周期弹性表现取决于下游各个应用领域需求情况。被动环节目前全产业链低库存健康水位、交货节奏以短单/调货需求为主、稼动率综合在七八成、历史低价水平，下行空间小，2025年预计将伴随着需求稳健好转，景气度持续向上，有基本面业绩支撑，增长斜率取决于宏观情况。需求端，展望2025，AI服务器、端侧需求旺盛，传统手机、笔电旺季订单相对保守，车载高景气度持续且价格情况改善，家电、工业预计平稳增长。 看好国产替代加速+AI带带来的升级。2022年起需求较弱的背景下大陆企业国产替代进程放缓，稼动率恢复后迎来国产替代明显加速、个股阿尔法强弱分化（2024年体现明显）阶段。产品升级方面，之前5G升级、Alot升级、电动车发展带来的产品升级及估值拉动，本轮主要为AI带动的用量增加、产品性能升级。 大尺寸电容方面，2023年由于新能源产业链去库降本的传导，消费、工业需求一般，铝电解电容、薄膜电容均承担了较大的价格压力，2024年汽车需求改善，薄膜电容价格走势已企稳，24Q3新能源汽车需求增长叠加大陆厂商国产替代加速，薄膜电容龙头公司业绩改善明显。目前光储产业链已到了去库尾声，价格已到底部，后续降价幅度可控，需求端，新能源应用尤其光储Q4略有改善，消费、工业类需求回暖，新能源汽车需求增速持续，大尺寸电容公司的业绩有望进一步改善。 2）面板 LCD：补贴政策带动销量增长，LCD面板价格有望启动涨价 根据TrendForce，12月上旬面板报价稳定，家电补贴政策带动超大尺寸TV销量增长明显，面板厂12月稼动率提升明显，淡季不淡，10-11月TV面板全尺寸止跌，以目前的稼动率、需求情况来看，后续有望启动涨价，预计面板厂将根据需求进一步调整Q1稼动率水平。建议关注京东方A、TCL科技。 OLED：看好上游国产化机会 国内OLED产能释放、高世代线规划带动上游设备材料厂商需求增长+国产替代加速。8.6代线单线有机发光材料用量远高于6代线。有机发光材料技术壁垒高、海外专利垄断，设备端蒸镀机、掩膜版美日企业主导，国内供应商正在加 速面板厂导入验证，目前8.6代线面板厂规划即三星、LG、京东方、维信诺，大陆话语权增强也在加速上游国产化进程。国内厂商加速下游面板厂配套合作、导入验证，建议关注奥来德、莱特光电、京东方A、维信诺。 1.4IC设计：看好端侧AI爆发，利基存储容量升级在即 字节豆包发布AI耳机和显眼包AI玩具、百度发布小度AI眼镜、Looktech发布AI智能眼镜、FIIL发布AI耳机、Rokid发布GlassesAR眼镜新品等，根据财联社报道，三星、小米等头部厂商有望在25年推出智能终端产品。 我们认为AI端侧应用在芯片领域增加最为明显的将是算力和存储，未来端侧将增加运算功能，那么也将增加在端侧的存储数据量，对应存储芯片容量也将开启升级。我们也看好AI在端侧的落地来重塑现有的IoT以及消费电子设备，包括手机