铜周报：市场流通货源相对偏紧 铜价基本维稳

期货研究报告|铜周报2024-12-22 市场流通货源相对偏紧铜价基本维稳 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 封帆 021-60827969 fengfan@htfc.com 从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，12月20日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于73,085元/吨至74,690元 /吨，周中呈现震荡走低格局。SMM升贴水报价运行于90至120元/吨，周内基本维稳，但处于高位。 库存方面，12月20日当周，LME库存下降0.05万吨至27.23万吨，上期所库存下降 1.37万吨至7.09万吨。国内社会库存（不含保税区）下降2.36万吨至9.87万吨，保税区库存下降0.38万吨至2.99万吨。 观点： 宏观方面，12月20日当周，联储12月议息-以11:1通过降息25基点的决定，声明暗 示放缓降息步伐；点阵图显示，明年降息幅度预测从4次调整为2次。鲍威尔称，未来考虑利率调整时可以更谨慎，路径取决于降低通胀方面取得更多进展。可能还需要一两年的时间才能达到通胀目标。明年不太可能加息。鲍威尔还表示美联储无意持有比特币并已讨论有关关税影响通胀的问题。议息会议公布后，美元大幅走高，但此后市场逐步开始消化这一事件的影响，周内整体来看，有色因美元走强而�现下跌的程度相对有限。 矿端方面，12月20日当周，据Mysteel讯，周内铜精矿现货市场冷清，现货市场活跃度较低，市场交易有限，铜精矿市场主流交易偏向明年的1、2月份，BHP矿山招标结果为TC为6美元/干吨，对现货市场参与者的情绪有较大影响，当下长单的签订主要矛盾点转移到贸易商与炼厂之间，处于博弈状态，市场没有较大的利好消息。 冶炼及进口方面，12月20日当周，由于进口铜仍有陆续到货，且由于进口比价向好，保税区货源持续清关进口至国内，但周初正值12合约交割换月，加之冶炼厂发货仍较为偏少，周内市场主流品牌货源流通偏紧，现货供应难显宽裕。此外，在废铜方面，近期“反向开票”议题引发市场关注，多数参与者观望等待政策明朗。Mysteel废铜团队调研发现，各地企业反应差异大。江西等地部分再生铜杆厂接到通知并采取措施，有的按反向开票价格收货，有的减停产观望；湖北等地多数企业未接到通知，部分计划停产，其余维持正常生产或催货交付；湖南等地企业受影响较小，多正常生产。市场关注500万额度限制和成本上升问题，部分企业已采取应对策略。贸易商买货价格随厂家调整，实际影响有限，部分近期交付订单，无订单的观望。铜厂虽未收到具体通知维持生产，但收货态度谨慎，部分�现采购价格下浮以规避风险。 铜周报丨2024/12/22 消费方面，12月20日当周，周内铜价表现偏弱运行，部分下游加工企业新增订单相对此前一周有所增加，但考虑到目前因临近年底，部分企业存在资金压力，入市采购情绪稍显谨慎，日内逢低接货需求尚可，因此市场消费未有明显下滑，整体表现较为平稳。 总体而言，美联储议息会议后，美元大幅走强，不过对铜价的影响相对短暂，目前国内面临流通货源相对偏紧，国内社库持续去化的情况，因此当下铜品种或暂时呈现易涨难跌格局，建议操作上仍应积极进行买入套保操作。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput@72,000元/吨 ■风险 需求持续不及预期海外流动性风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/12/20 2024/12/19 2024/12/13 2024/11/20 SMM：1#铜 95 105 40 70 升水铜 105 115 55 80 现货(升贴平水铜 80 90 20 50 水)湿法铜 10 20 -15 -25 洋山溢价 58 57 52.5 51 LME（0-3） — -112.59 -111.97 -121.48 SHFE 期货(主力) LME 738208944 738508885 747909056.5 745509082 LME — 272325 272625 272625 SHFE 库存 COMEX 70864— —93193 8455794035 12023688769 合计 — 365518 451217 481630 SHFE仓单 19490 23825 19122 29377 仓单 LME注销仓单占比 — 5.9% 6.2% 5.1% CU2412-CU2409连三-近 140 170 140 150 月CU2409-CU2408主力-近 0 0 40 0 套利 月CU2409/AL2409 3.70 3.72 3.68 3.58 CU2409/ZN2409 2.93 2.93 2.91 2.99 进口盈利 #N/A 879.4 396.7 660.2 沪伦比（主力） — 8.31 8.26 8.21 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20212022202320244-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -3 010203040506070809101112 -500 2024/11/202024/11/302024/12/102024/12/20 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/12/202022/12/202024/12/20 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 120 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 70 20 -30 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/12/202022/12/202024/12/20 2020/12/202022/12/202024/12/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 9 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 94000 2000 8 80 7 -2000 67-4000 2020/12/192022/12/192024/12/19 2020/12/192022/12/192024/12/19 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 5 4 3 2 1 0 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2020/12/202022/12/202024/12/20 2020/12/202022/12/202024/12/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 90 70 50 30 13000 11000 9000 7000 5000 3000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/12/192022/12/192024/12/19 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改