棉花周报：基本面仍无 边际好转

基本面仍无边际好转 棉花周报2024/12/21 杨泽元（农产品组） 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 从业资格号：F03116327交易咨询号：Z0019233 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02价差走势回顾 03国内市场情况 04国际市场情况 0 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 国际市场回顾：本周美棉价格下跌，截至周五ICE3月棉花期货合约收盘价报68.12美分/磅，较之前一周下跌1.18美分/磅，或1.7%。消息方面，据印度棉花协会（CAI）最新发布的11月供需平衡表，总体产需数据均较前一次未见明显调整。供应端方面，2024/25年度产量预期513.8万吨，同比减少7.1%；进口预期42.5万吨，同比增加42.9%。需求端来看，消费预期532.1万吨，同比持平；出口预期30.6万吨，同比减少36.8%。基于以上，印度棉花期末库存维持44.9万吨不变，同比减幅12.4%。 国内市场回顾：本周郑棉价格下跌，截至周五郑棉1月合约收盘价报13395元/吨，较之前一周下跌255元/吨，或1.87%。消息方面，据海关统计数据，2024年11月我国棉花进口量11万吨，环比（11万吨）基本持平；同比（31万吨）减少20万吨，减幅64.6%。2024年我国累计进口棉花248万吨，同比增加46.7%。2024/25年度(2024.9-2025.8)累计进口棉花34万吨，同比减少59.5%。据国家统计局统计显示，11月份，服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1480亿元，同比减少4.5%，环比增加9.9%。1-11月累计零售额为13073亿元，同比增加0.4%。 观点及策略：美棉的出口矛盾愈发严重，2024/25年度以来，美棉的出口目标持续下调，但美棉的出口签约进度一直远落后于往年同期，未来美棉出口量仍有下调空间，即美棉的供需平衡表有进一步恶化的可能。国内方面，本年度新疆棉花总产量可能超预期增长，国内市场供应充裕。并且随着旺季结束，纺织企业淡季新增订单有所减少，下游产业链开机率环比持续下滑。预计短期在生产成本线以上会面临较大的套保压力。 基本面评估 棉花基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 纺纱即期利润 纺纱厂开机率 棉花公检数量 棉花商业库存 美棉出口签约进度 数据（2024.12.19） 1232元/吨 1%配额：798元/吨 816元/吨 目前开机率66%，环比上周下滑0.6个百分点 截止12月18日，全国棉花公检数量499万吨，同比增加75万吨 460万吨，同比去年增加44万吨 截止11月28日，美棉出口签约进度63.28%，同比下滑8.1个百分点 多空评分 +0 -0.5 +0 +0 -0.5 -0.5 -1 简评 基差震荡 进口利润小幅增加 纺纱利润下滑 开机率小幅下滑，但仍然维持较高水平 新棉上市数量同比明显增加 新棉上市，进入累库阶段 美棉出口进度远落后于往年同期 小结 短期在生产成本线以上会面临较大的套保压力 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢反弹逐步建空 2:1 一年 从中长期来看，全球棉市仍处于增产周期，维持逢高做空思路 2024/10/31 棉花生长周期 生长期 时间 周期 最适温度 影响因素 播种 4-6月 7-15天 25-30 温度低发芽慢，温度高发芽快但苗不健壮，需要5-7天晴天播种 苗期 40-45天 16-30 温度适宜，忌讳阴雨天气 蕾期 6-7月 25-30天 25-30 需水量增多 花铃期 7-8月 50-70天（细绒棉） 20-30 需水量最多，水分少会导致蕾铃脱落，影响产量和质量 60-70天（长绒棉） 吐絮期 8-10月 70-80天 20-25 需要充足日照，和较低的湿度，忌讳阴雨天气 原料 合成 人造 化学纤维 棉花 天然纤维 服装制造 染整和辅料 织造 匹染布 色纺纱 成衣生产 后整理 色织布 白纱 后整理 染色 织造 纺纱 服装、家纺零售 品牌服装、家纺 下游 上游 中游 图1：全球棉花产量和消费(万吨）图2：全球棉花供需缺口（万吨） 2,800 2,700 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 产量消费 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：USDA、五矿期货研究中心资料来源：USDA、五矿期货研究中心 图3：全球棉花库存(万吨）图4：全球棉花库存消费比（%） 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 100 90 80 70 60 50 40 30 20 资料来源：USDA、五矿期货研究中心资料来源：USDA、五矿期货研究中心 图5：国内棉花产量和消费量(万吨）图6：国内棉花供需缺口（万吨） 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25* 900100 800 700 50 0 -50 600-100 500 400 -150 -200 -250 300 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25* -300 资料来源：中国棉花协会、五矿期货研究中心资料来源：中国棉花协会、五矿期货研究中心 02 价差走势回顾 图7：新疆3128B棉花价格走势（元/吨）图8：郑棉主力合约基差走势（元/吨） 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 4,000 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图9：郑棉1-5价差（元/吨）图10：郑棉5-9价差（元/吨） 2101-2105 2201-2205 2301-2305 2401-2405 2501-2505 5/16 6/16 7/16 8/16 9/1610/1611/1612/16 2,200 1,700 1,400 2105-2109 2205-2209 2305-2309 2405-2409 2505-2509 9/16 10/16 11/16 12/16 1/16 2/16 3/16 4/16 1,200 1,000 1,200 700 200 -300 -800 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2020 2021 2022 2023 2024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 图11：1%关税内外价差（元/吨）图12：纺纱厂即期利润（元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 6,000 5,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -10,000-2,000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图13：美棉3-5合约价差(美分/磅）图14：美棉5-7合约价差(美分/磅） 6 72103/2105 2203/2205 2303/2305 2403/2405 2503/2505 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 2105/2107 2205/2207 2305/2307 2405/2407 2505/2507 7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日1月1日2月1日3月1日4月1日 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 资料来源：美国ICE交易所、五矿期货研究中心资料来源：美国ICE交易所、五矿期货研究中心 目前美棉3-5合约和5-7合约价差都是远月升水结构，意味着市场正在交易弱现实。 03 国内市场情况 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 图15：我国棉花加工公证检验进度（万吨）图16：新疆籽棉收购价（元/公斤） 70012 11 600 10 500 9 400 8 300 7 2006 1005 04 9月5日10月5日11月5日12月5日1月5日2月5日3月5日 资料来源：中国棉花质量公证中心、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图17：我国棉花月度进口量（万吨）图18：我国棉花年度累计进口量（万吨） 2020 2021 2022 2023 2024 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 45350 40300 35 250 30 25200 20150 15 100 10 550 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024/25年度（8月至次年7月）截至10月，我国累计进口棉花38万吨，同比减少33万吨。 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 图19：美国对中国出口签约量（万吨）图20：USDA对中国进口量预估（万吨） 140350 120300 100250 80200 60150 40100 2050 0 8/39/310/311/312/31/32/33/34/35/36/37/3 资料来源：USDA、五矿期货研究中心资料来源：USDA、五矿期货研究中心 图21：我国棉纱月度进口量（万吨）图22：我国棉纱年度累计进口量（万吨） 25250 2020 2021 2022 2023 2024 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 23 21200 19 17150 15 13100 11 950 7 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 图23：纺纱厂开机率（%）图24：织布厂开机率（%） 10090 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 9080 70 80 60 70 50 60 40 50 30 4020 3010 20 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 0 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图25：服装鞋帽针纺织品累计零售额（亿元）图26：服装及附件累计出口额（亿美元） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12