挖掘消费空间系列一：提振消费：5个方向与17个抓手

11月社会消费品零售总额（社零）同比增长3.0%，消费压力仍然较大。中央经济工作会议提出“大力提振消费”，促消费将成为明年的重点工作。本篇报告分析了消费偏弱的原因，并提出提振消费的5个方向和17个政策抓手。

消费偏弱的原因：

• 居民收入：“工资-GDP”增速差下行是影响消费的重要原因。服务业增速跑赢工业时，居民工资增速就能跑赢经济增速，反之则相反。
• 居民资产：房价下跌会通过收入路径、关联消费路径、现金流路径等3个途径影响消费。不要低估财富效应，也不要高估超额储蓄。居民部门超额储蓄并没有增加总财富，甚至财富增速在下降。
• 消费对象：相比于前几轮低通胀时期，服务消费需求压力更大。第三产业平减指数出现了历史首次负增长。
• 消费群体：青年消费的减速可能是过去几年的主要拖累。2020年前，青年群体贡献了近六成的消费增量；2020年后，青年消费增速下降的幅度比其他群体更大。

提振消费的5个方向和17个政策抓手：

• 直接的消费补贴：“以旧换新”等商品消费补贴加力扩围，通过“消费券”补贴服务消费。
• 提高特定群体收入：生育补贴将初婚初育纳入范围，提高失业保险受益率。
• 增加社保补贴：提高城乡居民基础养老金，在居民医保缴费端增加财政补助。
• 开展服务消费的“供给侧改革”：基本民生类服务要增加供给数量，发展享受型服务要提高供给质量。
• 改革体制机制中约束消费的部分：错峰休假、落实年假，稳住楼市股市，发挥财富效应稳消费的作用，工业向服务业的经济转型，改善分配，公共支出从投资向消费转型，优化营商环境，促进个体工商户发展，减少消费限制，土地改革，增加农村经营收入和财产收入，生产型向消费型的财税改革，新型城镇化，实现基本公共服务均等化，促进服务消费。

风险提示：

• 部分改革政策加速推出可能出现政策超预期效果。
• 部分刺激和补贴政策力度不及预期，短期内政策效果可能不及预期。
• 美国加关税带来外需波动，国内政策应对也会发生变化。