专题报告——《棉花市场供需压力攀升，郑棉期货短期或获支撑》

农产品2024年12月20日 研究员：王子健 从业资格证号：F03087965投资咨询证号：Z0019551 联系方式：17803978037 格林大华期货投资咨询业务资格：证监许可【2011】1288号 成文时间：2024年12月20日星期五 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 棉花市场供需压力攀升，郑棉期货短期或获支撑 摘要： 本年度，新疆棉花产量增长，加工量已超500万吨，供应形势宽松对棉价构成下行压力；同时，新棉成本固定，套保压力存在。进口棉花受配额限制逐月下滑，来源国有所调整。纺织企业利润两极分化，内地纺企加工利润转负，库存累积，但纺织终端消费小幅回暖。国内纺织品出口形势也呈现出轻微回暖态势，但美国新关税政策可能对中国纺织品和服装出口构成挑战 ，需调整出口策略并加快海外布局。 在新棉上市以来，郑棉走势偏弱运行。在2024年10月份，郑棉期货的主力合约（CF501）月结算价格达到每吨14050元，相比前一月下降了1.4%，同比则降低了12.7%。这一趋势的背后，受到了供需基本面宽松、美元指数的增强以及美国棉花出口未能达到预期等多重因素的共同作用。同时国内新棉产量的预期逐步落地，不过下游纺织市场的需求也有所回升，但整体来看，供需基本面仍然保持着宽松的态势，这使得棉花价格在低位保持震荡。 进入11月份后，郑棉2501合约的价格主要维持在13800至14250元/吨的区间内波动，月度跌幅约为 0.5%。这显示出市场在面对供应压力和成本支撑时，缺乏明确的方向性。而到了12月份，消费淡季特征延 续，棉花主力合约的价格继续呈现下滑趋势，截止至12月18日的收盘价降至13390元/吨，月度跌幅达 5%。 图1郑棉主力合约走势图 数据来源：文化财经格林大华期货研究院 新棉逐步上市疆内加工量已突破500万吨 本年度，新疆地区的棉花生长期恰逢适宜的气候条件，这为棉花的生长提供了有力的支持。尽管国内棉花种植面积略有下滑，但得益于良好的气候条件，新棉的单产得以增加，使得市场对2024年度国内棉花产量产生了增长预期。随着新棉收购阶段的结束，新棉产量状况已经基本明确。各个机构对于本年度国内棉花产量的预估数据也相继发布。从各家机构的预估数据来看，本年度国内棉花产量均为增产态势，且除农业农村部的数据以外，其他主流机构对于国内棉花产量的预估均突破了600万吨。 据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年12月18日，新疆地区皮棉累计加工总量539.85万吨，同比增幅19.6%。其中，自治区皮棉加工量370.55万吨，同比增幅27.05%；兵团皮棉加工量169.3万吨，同比增幅6%。 总体上，本年度国内棉花产量的增长使得供应形势变得宽松。这一趋势将对郑棉的运行产生抑制作用，使得棉价可能面临一定的下行压力。 图2疆棉日加工量 数据来源：中国棉花信息网 新棉成本固定新棉套保压力犹存 自10月份起，新疆地区的籽棉迎来了集中上市的高峰期，各轧花厂迅速响应，收购与加工进度显著 加快，且籽棉收购价格在整个期间保持了较小的波动。截至11月中下旬，新疆地区的籽棉收购工作已基本结束。 在籽棉收购价格方面，全国400型棉花加工企业在10月份对3128级籽棉的平均收购价格为6.4元/公斤，同比下降了18.1%，环比也下降了5.7%。具体到新疆地区，收购价格同样为6.4元/公斤，同比和环比的降幅分别为18.1%和5.8%。而内地地区的收购价格则为6.3元/公斤，同比和环比的降幅更为显著，分别为21.1%和3.5%。在新疆地区，籽棉的收购价格区间主要集中在6.2~6.4元/公斤之间，而棉籽的价格则稳定在2元/公斤。据此测算，今年新疆地区的皮棉加工成本大约在14470~15100元/吨之间。 同时由于期货价格震荡下行导致期现倒挂，大部分轧花厂并未在合适点位进行套保受制于成本因素对郑棉运行存在一定的支撑，但在套保单的压制下，郑棉价格在万四整数位上方面临较大压力。这也是郑棉期货前期为有效突破14200元/吨整数位的主要因素。 图3疆棉种植成本 数据来源：中国棉花信息网调研数据 配额限制棉花进口量逐月下滑进口棉来源有所调整 根据海关总署的最新数据，2024年我国棉花的进口情况呈现出显著的增长态势，但进入新年度后，进口量却大幅下滑。 具体而言，2024年全年，我国累计进口棉花达到了237万吨，同比增加了71.4%。这一增长主要得益于国内外棉花价格倒挂的现象，即在1%关税配额内，进口棉花的价格低于国产棉花。因此，国内纺织厂更倾向于采购价格更为低廉的进口棉花，从而推动了进口量的显著增长。 然而，进入2024/25年度（即2024年9月至2025年8月），我国棉花的进口情况却发生了显著变化。截至目前，该年度我国累计进口棉花仅为23万吨，与去年同期相比，这一数字减少了56.6%。这一大幅下滑主要受到了发改委发布的棉花进口滑准税配额的影响。 在7月下旬，发改委发布了棉花进口滑准税配额，配额量为20万吨，这一数量远低于往年平均水平。尽管在配额内，进口棉花的价格仍然低于国产棉花，但由于配额数量的限制，国内纺织厂无法继续大量采购进口棉花。因此，从月度进口量来看，我国棉花的进口量逐月下滑。 从进口来源国分布来看，巴西和美国是我国棉花进口的主要来源国。截至10月，巴西棉花在我国进口棉花中占比达到了39.53%，而美国棉花占比则为35.53%。此外，澳大利亚棉花在我国进口棉花中占比也达到了11.29%。 从进口来源国方面，受制于美棉两个年度的产量下降（2022年度315万吨、2023年度261.7万吨），美棉可出口棉花数量也有所下滑，同时巴西地区棉产量逐年上涨以及中澳关系缓解，澳大利亚的产量也有所恢复，巴西代替美国成为中国棉花进口第一大国。 图4中国棉花进口量占比（分国别） 数据来源：WIND格林大华期货研究院整理 纺织企业利润两极分化内地纺企加工利润转负 国内纺织业的消费订单现状呈现出“旺季不够繁荣，淡季更为冷清”的特点。在纺织行业历来视为旺季的“金三银四”与“金九银十”时段内，仅在4月的中下旬以及10月的中下游市场才稍有回暖迹象。然而，进 入11月的纺织淡季后，市场需求的复苏步伐显得尤为迟缓。尽管有所期待，但订单的连续性和总量是否能够得到实质性提升，仍需时间的进一步检验。在此背景下，多数纺织企业面临着成品棉纱销售的持续疲软，部分企业更是承受着库存积压带来的压力。 在纺织企业的盈利状况方面，新疆地区得益于政策优惠，其生产成本明显低于内地。具体数据显示，新疆地区C32S纱线的加工成本约为5404元/吨，相比之下，内地同类型纱线的加工成本高达7035元/吨。通过对比棉纱与棉花现货价格差，可以发现新疆地区的纺织企业得益于较低的生产成本，勉强维持盈亏平衡状态；而内地纺织企业则陷入亏损，仅在9月份实现了短暂的即期盈利。截至11月底，纺织纱厂的总 体开机率为56.6%，较月初下降了0.6个百分点。与此同时，织布厂的开机率从11月上旬起开始下滑，至月末时，综合开机率已降至52.1%，较月初减少了1个百分点。 当前，棉纱库存正逐渐累积。截至11月下旬，纱厂的成品库存天数达到了26.9天，较上月末增加了 4.8天；织厂的成品库存天数则为29天，较上月末增长了2.1天。尽管从整体上看，这一库存水平仍处于近三年同期的较低位置，尚未构成显著压力，但已有部分企业的棉纱库存超过了30天。这一情况反映出市场信心在短期内难以得到有效恢复。 图5内地纺织企业即期加工利润 数据来源：WIND、格林大华期货研究院整理 纺织终端消费小幅回暖 图6新疆地区纺织企业即期加工利润 数据来源：WIND格林大华期货研究院整理 2024年，国内纺织服饰消费状况相较于去年有所改善。得益于宏观政策的积极推动，国内纺织服饰消 费市场迎来了回暖迹象。根据国家统计局发布的数据，2024年11月，社会消费品零售总额达到43763亿元，与去年同期相比增长了3.0%，但环比则下降了3.6%。从全年来看，2024年1月至11月，社会消费品零售总额为442723亿元，同比增长3.5%。具体到纺织服饰领域，11月份服装、鞋帽、针纺织品类商品的零售额为1480亿元，虽同比下降了4.5%，但环比却显著增长了9.9%。累计至11月末，该类商品的零售总额为13073亿元，实现了0.4%的同比增长。 在出口领域，受全球通胀放缓、美联储降息、美欧市场复苏以及去年较低基数等多重积极因素的驱动下，国内纺织品出口形势呈现出轻微回暖的态势。据统计，2024年1月至10月期间，中国纺织品服装出 口总额达到2478.85亿美元，较去年同期增长了1.53%。其中，纺织品出口额为1166.86亿美元，实现了 4.1%的同比增长；而服装出口额为1311.99亿美元，略降0.7%。 从国别分布来看，中国对东盟、美国和欧盟的出口继续保持同比增长，具体增长率分别为6.4%、7.2%和3.6%。相比之下，对日本的出口则同比下降了8.8%，但降幅较上月有所收窄，减少了1个百分点。在2024年1月至10月期间，中国对上述四大传统市场的合计出口额为1317.8亿美元，占出口总额的53%。 此外，中国对152个参与“一带一路”倡议的国家的出口额为1320.9亿美元，同比增长0.5%，占总体出口额的53.2%。 美国作为中国纺织品和服装的主要出口市场，正面临特朗普政府新关税政策的潜在威胁，这可能进一步加剧中国纺织品和服装对美国出口的挑战。一旦这些关税政策得以实施，中国产品在美国市场的竞争力或将削弱，导致需求减少，出口流向变化。由于关税提升将直接增加中国产品成本，使得美国消费者面临价格上升，同时越南、柬埔寨和印尼等劳动力成本低且关税优势明显的国家，可能成为中国纺织品和服装在美国市场上的有力竞争者。鉴于中美贸易摩擦加剧，这些国家已逐渐扩大在中国纺织品和服装出口中的份额。因此，中国可能需调整出口策略，加大对欧盟、东盟、日本和澳大利亚等其他市场的出口力度，并促使纺织企业加快海外布局，将生产基地转移至关税较低、成本更优的国家，以应对潜在的市场变化和风险。 未来展望 图7中国纺织服饰出口市场占比 数据来源：中国纺织品进出口商会 2025年，中国将实施增量政策以扩大国内大循环，旨在抵消美国可能发起的贸易战影响，并寄望于内需增长接替出口成为新动力。尽管国内的消费水平仍有待进一步提升，同时当前棉花市场却面临着库存与产量同时增加的双重压力。从整体来看，近期宏观经济与产业环境的不断变化，加剧了棉花市场阶段性供过于求的状况；并且在资金层面，企业套保空单压力犹存，共同对棉花价格形成了持续性的下行压力。然而，值得注意的是，内地的一些下游企业出现了限产现象，并且有部分企业在节前进行了库存补充，这些因素在一定程度上减缓了棉花期货价格的下跌速度。基于这些分析，我们可以预测，在短期内，郑州棉花期货的主力合约可能会在13000~13200元/吨附近的前期底部平台获得一定的价格支撑。 重要事项 本报告中的信息均源于公开资料，格林大华期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，格林大华期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为格林大华期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为格林期货有限公司。