铜金属行业运营情况跟踪及展望

行业研究 有色金属行业研究 大公国际：铜金属行业运营情况跟踪及展望 文/张帅 摘要 2024年节能降碳方案提出，预计2025年政策环境仍聚焦于节能降碳方向。2024年以来，全球铜矿产量及精炼铜产销量保持增长，国内精炼铜产量持续增长，铜价处于高位，并于2024年5月中旬涨至高点，上游矿采选业投资增速较高，预计未来会对铜等下游产品产量增长形成支撑。矿山铜供应端扰动因素仍将持续，对总供应量的攀升形成一定拖累；2024年铜精矿供给量由松转紧，铜加工费价格创新低，预计2025年铜精矿供给仍将偏紧；电力、新能源相关等行业对铜的需求形成较强支撑，铜需求量仍较大，且随着下游行业投资规模扩大，预计铜消耗量将进一步增长。 正文 政策环境 节能降碳方案在优化产能布局和推进行业节能降碳改造方面提出明确要求，对部分指标提出发展目标，预计2025年政策环境将保持稳定，聚焦于节能降碳。 2024年5月国务院印发的《2024—2025年节能降碳行动方案》（以下简称“《节能降碳方案》”）中多次提到铜金属，在优化产能布局和推进行业节能降碳改造方面提出了明确要求，并对于部分指标提出2025年目标，预计2025年政策环境较为稳定，聚焦于节能降碳。 优化产能布局，严控铜冶炼新增产能、大力发展再生金属产业。《节能降碳方案》的提出将放缓国内新增 铜冶炼产能增速，铜冶炼产能短时期内将维持在较稳定水平；根据公开资料显示，2023年我国精炼铜产量达到1,298.8万吨。此外，2021年以来，我国再生铜产量保持小幅增长态势，2023年再生铜产量为410万吨，同比增长9.33%，且预计未来将进一步增长。 推进节能降碳改造，推广铜锍连续吹炼。通过优化工艺流程和利用反应热，减少热量损失，提高能源利用 效率，并降低单位产品综合能耗，达到节能效果；同时，减少烟尘率和渣量，实现碳排放量的下降。《节能降碳方案》还提到，到2025年底铜冶炼能效标杆水平以上产能占比达到50%。 主要行业指标 2024年以来，全球铜矿产量同比保持增长，但铜品位有所下降，全球精炼铜产销量保持增长，且国内精 炼铜产量持续增长；铜价处于高位，并于5月中旬涨至高点；上游矿采选业投资增速较高，预计未来会对铜等下游产品产量增长形成支撑。 铜矿供应方面，2023年全球铜矿产量为2,200万吨，同比小幅增长0.46%；铜矿产量主要来源于智利、秘 鲁、刚果金，上述三个国家铜矿产量占比达45.91%，中国铜矿产量占比仅为7.73%。根据公开资料查询，2024年前八个月的全球矿产铜产量1,485.9万吨，同比增长2.1%；2024年前三季度，全球十六家主要矿企铜产量合计为1,020.57万吨，同比增长3.46%。根据国际铜研究小组（ICSG）预测信息，2024年全球铜矿产量预计增长1.7%，2025年预计增长3.5%。此外，2023年以来铜矿产量虽然保持小幅增长，但从铜矿品位数据来看，全球铜矿品位有所下降，矿产资源开采难度相应加大。 精炼铜方面，2023年以来全球精炼铜产销量持续增长。根据ICSG年度数据，2023年全球精炼铜产量为2,650.3万吨，销量为2,655.6万吨，同比分别增长4.87%和2.81%，产量略低于销量规模。预计2024年全球精炼铜产量增长4.2%、表观需求预计增长约2.2%；2025年全球精炼铜产量预计增长1.6%、表观需求预计增长约2.7%。国内方面，2023年我国精炼铜产销量保持增长，根据国家统计局数据，2023年我国精炼铜产量为1,298.80万吨，销量为1,648.58万吨，同比分别增长17.40%和12.27%。2024年以来，我国精炼铜销量仍保持小幅增长，2024年1～10月，我国精炼铜产量为1,116.90万吨，同比增长4.46%。 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 100 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2024/09 0.00 中国:产量:精炼铜:累计值中国:产量:精炼铜:累计同比 图12022年以来我国精炼铜产量累计情况（左轴，万吨）及累计同比情况（右轴，%） 数据来源：Wind，大公国际整理 价格方面，受供求关系、宏观因素及资金流向等多方面因素影响，2024年铜价同比处于高位，整体可粗略划分为四个阶段：2024年1～3月初横盘震荡、3月初～5月中旬持续走高、5月中旬～8月初震荡回调、8月初以来高位震荡；在多重因素作用下，2024年5月21日阴极铜价格上涨至87,150元/吨，创下新高。2024年1～9月阴极铜期货结算均价为74,926.85元/吨，较2023年同期均价增长9.96%。铜金属除了作为重要的基础工业金属以外，还拥有一定金融属性，例如美联储降息政策对铜价有较为直观的影响。在美联储降息周期下，资金回流至大宗商品，铜作为弹性较大的品种，铜价得到支撑；同时若美联储进一步降息，预计铜价存在继续上涨的可能；此外，结合铜的供求关系，预计供应端偏紧，可对铜价形成一定支撑。 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 2023/01/03 2023/03/03 2023/05/03 2023/07/03 2023/09/03 2023/11/03 2024/01/03 2024/03/03 2024/05/03 2024/07/03 2024/09/03 2024/11/03 50,000 图22023年以来期货结算价(活跃合约):阴极铜（单位：元/吨） 数据来源：Wind，大公国际整理 固定资产投资方面，矿采选业的固定资产投资增速保持在较高水平，2024年初的增速最高涨至45.30%，矿山采选投资增长明显；冶炼及压延加工业的固定资产投资增速变动整体较为平稳。上游矿采选业投资的增长，预计未来会对铜等下游产品产量增长形成支撑。 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 2024/02 2024/04 2024/06 2024/08 2024/10 0.00 中国:固定资产投资完成额:有色金属矿采选业:累计同比 中国:固定资产投资完成额:制造业:有色金属冶炼及压延加工业:累计同比图32023年以来中国有色金属矿采选业、冶炼及压延加工业固定资产投资完成额同比变动情况（单位：%）数据来源：Wind，大公国际整理 从有色金属产业景气指数数据来看，2023年整体呈现先降后升态势，并持续至今。2023年1月有色金属产业景气指数为22.90，2023年7月小幅下降至22.10，此后呈逐月增长态势，2023年12月增加至25.10,2024年10月进一步增加至31.30。一方面是国内经济稳步增长，并推出了一系列鼓励创新和转型的政策、以旧换新促销费政策，为有色金属行业提供了良好的外部环境；另一方面，新能源汽车、光伏/风电等清洁能源产业持续发展，推动对有色金属如铜、铝、锂等的需求增加。 32.00 30.00 28.00 26.00 24.00 22.00 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 2024/09 20.00 图42023年以来中国有色金属产业景气指数综合指数 数据来源：Wind，大公国际整理 供需情况 矿山铜供应端扰动因素仍将持续，对总供应量的攀升形成一定拖累；2024年铜精矿供给量由松转紧，铜加工费价格创新低，冶炼企业利润承压，预计2025年铜精矿供给仍将偏紧；电力、新能源相关等行业对铜的需求形成较强支撑，铜需求量仍较大，且随着下游行业投资规模扩大，预计铜消耗量将进一步增长。 上游主要是矿山开采，我国虽然是铜金属消费大国，但国内有色金属资源储量不多，矿产资源对进口依赖较大。2023年以来全球铜矿产量保持小幅增长，主要是铜矿供给端扰动持续发生、复产及新增产能投产综合导致。例如全球多家头部矿企下调产量规划，全球最大的铜生产商Codelco（智利国家铜业公司）2023年产量下滑8.4%，巴拿马的核心矿山停产，铜矿端罢工及停摆等事件、政治环境、品位下降等因素。2024年1～8月，全球矿山产铜量1,488.8万吨，同比增长2.5%。预计铜矿供应端扰动因素仍将持续，对矿山铜总供应量的攀升形成一定拖累，并在一定程度上增加了铜矿供给的不确定性。 铜精矿方面，根据公开渠道资料显示2024年全球铜精矿产量将增加约57.75万吨，预计增速0.19%；同 时下游粗铜产能扩张，导致铜精矿供应平衡情况直接从过剩状态调整为短缺，预计铜精矿供应缺口约22.1万吨。2025年海外新增冶炼产能投产将进一步增加对于铜精矿的需求量，预计2025年全球铜精矿供需缺口将继续扩大，铜精矿供应仍将偏紧。此外，2024年以来，铜加工费经历了断崖式下跌，2023年7月21日粗炼费高点为94.33美元/千吨，2023年末下降至62.20美元/千吨，2024年3月底跌破两位数至6.30美元/千吨，2024年5月24日跌至低点1.70美元/千吨，精炼费对应跌至0.18美分/磅，加工费价格完全偏离市场基本面，对冶炼企业利润造成较大压力。理论上看，在铜矿供应短缺的时候，矿企相对于冶炼企业有更大的主动性，其支付的TC/RC价格会越低。2024年以来加工费价格暴跌，一定程度上反映了铜矿供给偏紧。整体来看，上游矿山铜受到供给端扰动、复产及新增产能投产的综合影响，产量保持小幅增长；铜精矿产量同比增长，但因下游需求扩张铜精矿供应偏紧，且2025年铜精矿供给预计仍将处于偏紧状态。 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2023/01/06 2023/03/06 2023/05/06 2023/07/06 2023/09/06 2023/11/06 2024/01/06 2024/03/06 2024/05/06 2024/07/06 2024/09/06 0.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2024/11/06 0.00 中国:现货粗炼费(TC):铜冶炼厂中国:现货精炼费(RC):铜冶炼厂 图52023年以来现货粗炼费(TC)（左轴，美元/干吨）及现货精炼费(RC)（右轴，美分/磅） 数据来源：Wind，大公国际整理 下游方面，铜在电力、电气化工业中具有不可替代性，对铜需求量最大的行业主要是电力行业，此外还有新能源汽车、建筑、家电、电子等领域，近年来随着节能低碳概念的盛行，新能源汽车、新能源光伏等相关产业发展迅速，对铜的需求持续增加。 其中，电力行业装机容量持续增长，投资规模持续增加。根据国家能源局发布数据，2023年我国累计发电装机容量约29.2亿千瓦，同比增长13.9%；其中，太阳能发电装机容量约6.1亿千瓦，同比增长55.2%；风电装机容量约4.4亿千瓦，同比增长20.7%；电网工程完成投资5,275亿元，同比增长5.4%。截至2024年10月底，全国累计发电装机容量约31.9亿千瓦，同比增长14.5%；其中，太阳能发电装机容量约7.9亿千瓦，同比增长48.0%；风电装机容量约4.9亿千瓦，同比增长20.3%；电网工程完成投资4,502亿元，同比增长20.7%。截至2024年6月，我国新能源装机规模超过煤电装机规模。此外，新能源汽车继续保持快速增长，根据工信部官网披露的《2024年10月汽车工业经济运行情况》，2024年10月，新能源汽车产销分别完成