市场信号：债券市场对股票择时的启示

山证金工团队 分析师：黎鹏 执业登记编码：S0760523020001邮箱：lipeng@sxzq.com 研究助理：崔豪轩 邮箱：cuihaoxuan@sxzq.com 投资要点： 主题报告 2024年12月19日 市场信号： 债券市场对股票择时的启示 中证国债指数信号 策略效果：当使用10年期中证国债指数时，策略在不同指数中的平均年化收益率分别为沪深300时7%，中证500时11%，国证1000时14%，以及国证2000时21%。 不同年限债券效果：国债期限越短，策略效果越差;时间越长，策略表现越好。 期货数据以及中债指数信号 期货策略效果：期货策略效果一般，不论使用期货价格还是价格波动率作为信号，策略净值均不理想；以价格变动为信号时，信号分布呈正态分布，而以波动率为信号时，信号分布表现右偏。 中债指数策略效果：使用综合指数时信号在0.01至0.03区间表现最佳，超额收益达5%；使用净价指数时信号在上述区间依然最优，超额收益约为1%。两种指数信号分布均呈右偏。 wind国债指数信号 策略效果：使用10年期中证国债指数时，策略在沪深300、中证500、国证1000和国证2000中的平均年化收益率分别为10%、15%、19%和25%，信号分布右偏。 时间窗口对信号的影响：短期信号测试表现优于长期信号，但实际投资中短期信号高效性较难复现，长期信号更具操作性。 中信行业中的表现：在中信行业中，除了银行和非银金融等个别行业外，大部分行业的净值和超额净值均呈稳定增长趋势。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示：报告内容根据公开数据整理得出，结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策以及宏观经济影响易出现统计规律之外的走势，所以相关结论无法代表市场未来走势;模型存在失效风险，由于模型构建、参数估计、假设条件等方面存在的不确定性或错误，可能导致模型预测结果与实际情况产生显著偏离;报告阅读者需审慎参考报告结论。 目录 1.研究背景：4 1.1综述4 2.基于10年期中证国债指数的表现：5 2.1周度择时策略表现5 2.2不同年限的中证国债指数的周度择时策略表现6 2.3其他参数测试9 3.基于期货数据以及中债指数时的表现：13 3.1使用期货数据时信号的表现13 3.2使用中债指数时信号的表现17 4.基于wind国债指数时的表现19 4.1基于10年期wind国债指数的周度择时策略表现19 4.2时间窗口对信号的影响22 4.3信号在中信行业中的表现24 5.附录27 6.风险总结28 图表目录 图1：基于中证10年期国债的策略净值5 图2：不同年限的国债信号在沪深300指数中的表现6 图3：不同年限的国债信号在中证500指数中的表现7 图4：不同年限的国债信号在国证1000指数中的表现8 图5：不同年限的国债信号在国证2000指数中的表现9 图6：不同参数热力图-沪深300指数10 图7：中证债券指数信号分布图11 图8：不同参数热力图-中证500指数12 图9：不同参数热力图-国证1000指数12 图10：不同参数热力图-国证2000指数13 图11：期货价格涨跌幅热力图14 图12：期货价格涨跌幅信号分布图15 图13：期货价格涨跌幅波动率热力图16 图14：期货价格涨跌幅波动率信号分布图17 图15：中债指数价格波动率热力图18 图16：中债指数信号分布图19 图17：基于wind10年期国债收益率的策略净值20 图18：wind10年期国债信号分布图20 图19：wind指数价格波动率热力图21 图20：信号在不同指数中的表现22 图21：不同天数赋值产生的信号对净值的影响23 图22：不同天数计算出的比例对净值的影响24 图23：信号在中信行业中的年化收益率表现25 图24：信号在中信行业中的净值表现(上)26 图25：信号在中信行业中的净值表现(下)26 图26：信号最新1个月的超额净值表现27 图27：最新一周信号情况27 1.研究背景： 1.1综述 债券市场与股票市场之间通常存在高度的相关性，因此利用债券市场的信号来指导股票市场的投资决策具有重要意义。与股票市场一样，债券市场也被视为经济状况的“晴雨表”，因为债券收益率的变化通常反映了市场对未来利率、通胀水平和经济增长的预期，而股票市场的表现也会受到这些宏观经济因素的显著影响。因此，研究债券市场信号，特别是基于债券指数的信号，可以为股票市场的买卖决策提供有价值的参考。 具体而言，当债券市场收益率曲线发生变化时，可能预示着投资者风险偏好的转变。例如，收益率上升可能表明通胀预期增强，资金从债券市场流向股票市场，进而对股市形成支撑；而收益率下降则可能反映风险规避情绪上升，资金可能从股市流出，流入更安全的债券市场。因此，通过监测债券指数的变化趋势，可以帮助投资者更好地预测股票市场的走势，并调整资产配置策略。需要注意的是，债券市场与股票市场在运作方式和跟踪指标上存在显著差异。股票通常在现货市场中交易，所有交易均以当前价格进行；而债券则更多地在期货市场中交易。 在交易债券时，投资者除了关注价格外，也会通过诸如到期收益率、久期以及信用利差等指标来衡量投资的价值。另一个方面，在债券市场中，尽管同时存在许多债券，但交易活动往往集中在少数特定的债券上，这些债券通常是最新发行的“流通债券”。这些债券流动性更高，交易更为频繁，因此成为投资者的首选。而较早发行的债券或条款不够有利的债券，尽管依然可交易，但活跃度明显较低。相比之下，股票市场的运作方式则有所不同。所有公开上市的股票可以同时交易，交易活动并不限于特定股票。虽然某些股票可能因市场兴趣或新闻事件的影响而交易量较高，但每只股票都可以按照市场价格自由交易，而不像债券市场那样有明显的分化。 因此，为了更好地利用市场信息并减少单一指标可能带来的偏差，我们在研究中引入了四种关键指标：最活跃债券的期货价格、中证国债指数，中债指数以及Wind10年期国债收益率。通过分别使用这些指标，我们能够从不同角度对市场进行深入分析，以捕捉其潜在趋势。 2.基于10年期中证国债指数的表现： 2.1周度择时策略表现 我们首先研究基于中证所统计的10年期国债到期收益率得出的信号效果以及表现。在生成信号之前，我们会使用最近三周（截至当天）的债券收益率数据，滚动计算其标准差与中位数之比。如果该比值落在预设范围内，则赋值为1；否则赋值为0。随后，我们对过去五天的赋值情况进行检查：如果这五天内的赋值均为1，则认为此时适合进入股票市场，并据此生成买入信号；反之，则生成卖出信号。 图1：基于中证10年期国债的策略净值 资料来源：同花顺，山西证券研究所 根据2010年1月1日至2024年12月4日期间的中证10年期国债到期收益率数据，我们生成交易信 号，用于决定是否在当时买入沪深300指数并且画出净值图。从图中可以看出，策略的单位净值从2010年 开始逐步上升，尤其是在2015年及2019年之后的市场波动中，表现出较为显著的增长趋势。这说明在这些特定时期，基于国债收益率信号的交易策略有效捕捉到了股票市场的主要上升趋势。 虽然基于中证10年期国债到期收益率信号的策略显示出一定的有效性，但是从其超额净值曲线在较长 时间内保持接近1的水平，显示出策略在追求超额收益方面的有限波动性。这说明该策略可能在某些阶段 对市场变化的敏感性不足，在某些市场条件下，债券收益率信号的预测能力可能受限，尤其是在市场行情极端波动或收益率信号不显著的情况下。 2.2不同年限的中证国债指数的周度择时策略表现 除了10年期国债之外，1年期、3年期和5年期的国债同样是投资者常关注和选择的投资标的。为了进一步验证策略的适用性和效果，我们分别尝试了应用不同期限的国债收益率计算的信号以及其在市场指数的表现。 图2：不同年限的国债信号在沪深300指数中的表现 资料来源：同花顺，山西证券研究所 从2014年到2024年的数据来看，不同期限的国债收益率信号在投资策略中的表现差异显著。由10年期国债收益率信号所得出的超额净值表现最为突出，显示出较高的累积收益率和持续增长趋势；在市场波动较大的时期，信号的有效性更为明显。相比之下，其他期限的国债收益率信号表现相对平稳，其中1年 期和3年期的信号超额净值在多数时间内维持在1附近，超额净值的波动性较低且没有呈现增长的态势。 图3：不同年限的国债信号在中证500指数中的表现 资料来源：同花顺，山西证券研究所 与沪深300的情景一致，当指数换为中证500时，由10年期国债收益率信号所得出的超额净值表现依 然最为突出。这可能是因为10年期国债反映了市场对未来经济增长、通胀预期以及货币政策的综合判断，因此信号更具前瞻性。相比之下，短期国债收益率更多受到当前流动性和短期利率政策的影响，其信号的稳定性较高但预测性相对较弱。除此之外，长期国债市场通常流动性更好，价格波动更能体现市场情绪和趋势，使得基于10年期国债收益率的策略在捕捉大周期市场变化时效果更显著。 图4：不同年限的国债信号在国证1000指数中的表现 资料来源：同花顺，山西证券研究所 当将指数替换为国证1000和国证2000时，净值的表现与之前的结果基本一致。具体而言，基于活跃长期限债券生成的信号在效果上显著优于短期债券信号。从收益表现来看，虽然短期债券信号在某些情况下能够带来年化收益的小幅提升，但其整体增长势头明显逊色于长期债券信号所带来的收益。长期债券的信号不仅在捕捉市场趋势方面更加稳定和可靠，还能更好地反映宏观经济的长期变化和市场情绪，从而在推动净值增长方面具有更强的优势。 图5：不同年限的国债信号在国证2000指数中的表现 资料来源：同花顺，山西证券研究所 2.3其他参数测试 信号的生成取决于债券收益率的标准差与中位数之比是否落在预设的范围内。为了进一步验证这一预设范围对策略结果的影响，我们尝试了不同的范围设置，并对其进行了测试和比较。通过调整预设范围，我们希望评估其对信号效果和最终收益表现的敏感性，从而优化策略参数选择。这种方法有助于确保信号生成的可靠性，同时能够提高策略在不同市场条件下的适应性和稳定性。 图6：不同参数热力图-沪深300指数 资料来源：同花顺，山西证券研究所 这里我们展示了在以沪深300作为基准指数时，不同参数设置对净值表现的影响。通过热力图可以直 观地看出，无论选择何种期限的债券，信号生成的范围都以0为关键界限。当取值范围设定为比例小于0时，整个回测区间内的信号完全无法触发买入操作，从而导致策略表现为零收益。而当取值范围设定为比例大于0时，所有信号在任何时间段内均触发买入操作，这使得策略的表现与基准收益率完全一致，失去 了信号的区分性。进一步分析发现，5年期和10年期债券的信号在取值范围为0.01到0.03之间时表现最佳，显示出更高的累积净值和稳定性。相比之下，1年期债券的信号在取值范围大于0.03时表现相对较好，但整体表现仍不及长期限债券。 图7：中证债券指数信号分布图 资料来源：同花顺，山西证券研究所 从不同期限国债的信号分布来看，各个期限的债券信号存在显著差异。1年期国债的信号值主要集中在 0.025以下，但是其信号分布比较分散且峰值较高，表明短期债券的收益率波动较大。而3年期国债的信号分布范围略窄，大部分信号值仍然集中在0.02以下，说明中期债券的波动性相对稳定。相比之下，5年期和10年期国债的信号分布范围进一步缩小，尤其是10年期国债，信号值分布在0.04以下且更为均匀。这表明长期债券的收益率波动性相对较低。因此使用不同期限的国债可以产生更多样化的信号，同时也能增强策略捕捉市场变化的能力。 以中证500,国证1000与2000为基准的测试结果与沪深300类似。这是因为除了选择基准不同而造成的收益率不同外，信号的生成并不会被所选基准所影响。因此，这里就不做过多的阐述。 图8：不同参数热力图-中证500指数 资料来源：同花顺，山西证券研究所 图