聚酯：品种供需分化，成本仍是主要因素

聚酯：品种供需分化，成本仍是主要因素 汇报人：郑邮飞 期货从业资格号:F0284348 交易咨询从业证书号:Z0010566审核人:赵洪虎 2024年12月18日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 目录 CONTENTS 01核心观点 02行情回顾 03内需政策托底，外需或遭遇困境 04PX仍处于相对景气周期中 05PTA过剩背景下再平衡 06MEG产能投放压力减轻，重心上移 01. 核心观点 核心观点 需求端内外依然分化，内需表现不如预期，外需尚可，不过特朗普关税2.0中期会对我国的终端纺织服装出口形成影响，但长期看由于中国聚酯产业链竞争力极强，贸易再平衡后影响渐弱，短期可能有抢出口的现象出现。内需期待稳增长发力后对于需求的提振。 聚酯端，明年产能正常投放，2025年预计新增聚酯产能450万吨左右，增速5.25%，增速相对放缓，产量增速5.55%。 PX方面，上下游产能投放错配，PTA的开工高度或受制于PX，但是PX受制于调油需求的走弱，景气度较22-23年大幅走弱。当前成品油裂差处于较低的位置，PX估值非常低，明年上半年汽油需求季节性存在环比回升的可能，调油组分的走强对于PX形成一定的支撑，但大幅走强的驱动受制于汽油需求弱势的背景。 PTA从存量和增量角度看都是过剩的，且明年新增产能仍较多，加工差预计低位窄幅波动（200-500），PTA更大的波动来自于PX和原油。低价工差背景下需要关注供给端的扰动以及寡头对现货市场的干预。 MEG存量产能处于过剩阶段，但是MEG投产逐步进入尾声，同时进口端由于效益以及原油减产，预计仍将维持偏低的位置。MEG低库存背景下价格弹性和重心提升，明年上半年在检修预期提振下仍是逢低偏多配置，下半年需要看新产能投放进度以及聚酯开工情况。 02. 行情回顾 调油需求落空导致PX估值大幅压缩 8月份开始，由于汽油逐步进入淡季，汽油裂差大幅回落，芳烃调油需求走弱，带动芳烃估值大幅回落，PX价格大幅杀跌。其间布伦特原油重心亦从上半年的80美金左右回落到下半年的74美金左右，对于PX的成本支撑减弱。 图：PX现货价格走势 图：PX-NAP价差走势 资料来源：WIND，CCF，一德能化 PTA跟随成本，自身加工差窄幅波动 PTA受成本支撑较为明显，主要来自于PX与原油。上半年成本端原油和PX震荡为主，PTA亦处于窄幅区间震荡，下半年跟随原油以及芳烃调油需求大幅回落，9月下旬亦受国内政策影响反弹，但随后再次进入弱势格局。从PTA基本面看PTA供需过剩明显，加上老装置淘汰，新装置竞争力明显，导致加工差一直处于低位状态，今年的加工差波动率明显低于往年，绝对价格的波动更重要的来自成本端。 图：PTA加权与布伦特加权走势 图：PTA加工差走势 资料来源：WIND，CCF，一德能化 MEG产能投放较少，重心上移 23年12月份在对2024年MEG新产能预期投产较少的背景下叠加沙特装置故障导致进口减少的消息发酵下，MEG重心迅速抬升。在MEG煤制利润大幅修复后，存量产能复产的预期再起，导致EG涨幅受限，全年维持（4400-4800）震荡运行，但运行重心较去年提升。实际上，在MEG煤制利润修复后MEG开工率亦出现了较大程度的提升,不过在聚酯需求高速增长的背景下，MEG全年还是实现了一定的去库，支撑了价格 重心的上移。 图：MEG期价走势 图：MEG总开工走势 资料来源：WIND，CCF，一德能化 03. 内需政策托底，外需或遭遇困境 内需表现略逊于预期，期待政策发力 图：社零与纺织服装零售额图：全国人均可支配收入累计同比 图：江浙织机开工率 图：聚酯开工率图：聚酯POY库存图：终端坯布库存 资料来源：WIND，CCF，一德能化 外需尚可，关注美国关税效应 图：纺织品出口同比图：服装出口同比 图：越南/韩国出口累计同比 图：越南纺织品出口金额图：聚酯直接出口图：美国服装进口各国占比 资料来源：WIND，CCF，一德能化 聚酯产能产量稳步增长略放缓 从聚酯近几年的产能增长情况来看，年度产能增速均在10%偏下的水平，2023年疫后新增产能加速，全年预计新增产能920万吨，产能增速13.02%。2024年增速相对放缓，新增产能580万吨，增速7.26%，其中大部分是产能是瓶片产能。2025年预计新增聚酯产能450万吨左右，增速5.25%，增速相对放缓，产量增速5.55%。 图：聚酯产能产量增速 图：聚酯年度新增产能（万吨） 图：2024聚酯产量预计 资料来源：WIND，CCF，一德能化 04. PX仍处于相对景气周期中 上下游产能投放错配，PTA的开工高度或受制于PX 2024-2025年PX仍没有新增，而下游PTA新增产能不少（24年已经投产450万吨，年末新凤鸣300万吨2025年预计虹港240万吨与三房巷320万吨），如果PTA开工较高，PX将处于紧缺状态。但是由于今年汽油需求回落，芳烃高估值受到较大的压缩，导致PX短流程装置开工较高，对于PX供应有一定的提升，我们也看到今年PX开工率较2022-2023年有较大回升。 目前PX开工已经回到相对正常的水平（相较22-23年前），在没有新增产能背景下，PX未来大幅增量有限，因此PTA大存量产能+大新增产能的高开工可能要受制于PX的供应。 图：PX产能产量增速 图：PX新增产能（万吨） 图：PTA新增产能（万吨） 图：PX亚洲开工率 资料来源：WIND，CCF，一德能化 调油逻辑证伪，芳烃低估背景下跟随汽油季节性 2022-2023年的调油需求导致芳烃供应偏紧，芳烃估值一直处于高位，随着中美成品油需求达峰，今年成品油需求远远不如预期，炼厂利润处于偏低的位置，甚至亏损。伴随的是芳烃调油需求的减弱，油转化导致芳烃供应重新增加，PX开工较22-23年明显提升就是例证 （短流程开工边际提升）。 当前成品油裂差处于较低的位置，PX估值亦处于非常低的位置，明年上半年汽油需求季节性存在环比回升的可能，调油组分的走强或带动PX整体开工的降低与芳烃估值的环比提升，对于PX形成一定的支撑，但大幅走强的驱动受制于汽油需求弱势的背景。 图：美国汽油裂差图：二甲苯-NAP走势 图：PX-MX走势 图：PX-BRENT走势 资料来源：WIND，CCF，一德能化 05. PTA过剩背景下再平衡 存量过剩且仍有新增 站在当前的时间节点，PTA存量产能过剩，同时明年新增预期亦大幅高于下游聚酯（PTA860万吨，聚酯450多万吨），静态看存量过剩，且新增亦是过剩。 图：当前聚酯开工所需PTA负荷 图：PTA年度新增产能（万吨） 图：聚酯产业链产能增速对比 资料来源：WIND，CCF，一德能化 PTA加工差低位窄幅波动，继续关注寡头 新装置成本具有绝对优势，伴随的是PTA工厂的加工费越来越低，供应过剩的背景下PTA加工费低位窄幅波动。同时，由于产业一体化的发展，单个PTA工厂的利润对于PTA开工的联动性有所降低，工厂的开停需要考虑到整个聚酯产业链上下游的配套情况。当然长期绝对低的加工差也势必引起工厂的自救行为，由于单套装置规模较大，其变动对于平衡表的扰动比较明显 图：PTA产能结构 资料来源：WIND，CCF，一德能化 06. MEG产能投放压力减轻，重心上移 产能增速降低，进口总体低位 图：MEG煤制负荷图：MEG利润走势图：MEG产能投放明细 图：MEG产能增长情况图：MEG油制开工率图：MEG进口低位维持 资料来源：WIND，CCF，一德能化 MEG明年上半年维持逢低偏多配置 从当前的情况看,乙二醇2024年全年预计去库接近100万吨，显性库存处于偏低状态，MEG重心抬升，价格弹性亦有所放大。在低库存以及明年上半年仍有检修预期的背景下，预计MEG仍偏多配置的。下半年的走势需要再看MEG新产能投放进度以及下游聚酯开工的情况。 图：MEG港口库存图：MEG平衡表情况 资料来源：WIND，CCF，一德能化 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn