尿素：供需季节修复，期现弱势难改
尿素年报：供需季节修复，期现弱势难改 汇报人：胡欣 期货从业资格号:F0299540 交易咨询从业证书号:Z0012133辅助研究员：王慧慧 期货从业资格号:F03124635审核人:赵洪虎 2024年12月19日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 目录 CONTENTS 价格回顾 02 01 03 基本面分析后市展望 01. 价格回顾 上半年先抑后扬，下半年一路走跌 资料来源：一德能化事业部资料来源：一德能化事业部 2024年，尿素价格上半年先抑后扬，下半年一路走跌。 上半年，年初印标无望价格回落，春节后需求预期拉涨，3月法检从严和春耕不及预期价格再度回落，5月份农需旺季、高氮复合肥采购增加、出口放松传闻，价格阶段性高位，6月追肥因干旱延后，价格高位回落。 下半年，新投产集中释放，出口持续从严，秋季下游复合肥库存高企，淡储延后且分散，价格一路下滑，10月和12月因宏观面带动略底部反弹，但难改下跌趋势。 02. 基本面分析 开工高位运行 资料来源：一德能化事业部 资料来源：一德能化事业部 资料来源：一德能化事业部 2024年尿素开工持续高位，1-11月尿素行业开工率平均在82%左右，高于历年同期水平，12月受气头装置检修影响，尿素行业开工率下降但预计均值或仍能维持在80%以上高位。 2024年1-11月，尿素累计产量6014万吨，较去年同期多430万吨，12月尽管减产但预计产量仍在540万吨左右，2024全年产量预计达到6550万吨，比2023年预计多450万吨左右。 2025年尿素开工预计依旧维持高位运行，产量预计进一步增加400万吨。 利润不佳检修不及预期 资料来源：一德能化事业部 2024年，煤制装置检修主要集中在8月份，气头装置检修集中在12月-次年1月份。 2024年尿素检修力度不及往年。由于现货价格持续走弱，不断逼近固定床现金流成本，而四季度天然气涨价后，气头成本甚至高于固定床成本，上游企业利润不佳，检修成本较高，今年尿素工厂环保限产、限气减产等行为较往年偏少，目前未出现先减产超预期情况。 后期关注12月-明年1月限气检修后续进展，预计对供给端减量影响有限。 产能新增开工高位，供给过剩或常态 企业 产能 投产时间 兖矿鲁南 40 4月复产 安徽泉盛 80 7月投产 河南晋开集团延化 80 8月投产 陕西龙华 80 8月投产 华鲁恒升（荆州） 52 11月投产 四川金象赛瑞 50 11月投产 2024年已投产汇总 412 江苏晋煤恒盛 60 2024四季度投产 新疆奥福 50 2025 新疆新冀能源 120 2025 甘肃能化金昌 30 2025 甘肃刘化二期 35 2025 山东晋煤日月 20 2025 河南中盈 100 2025 广西心连心 65 2025 九江心连心 80 2025 2025年计划投产汇总 500 资料来源：一德能化事业部 资料来源：一德能化事业部 2024年，尿素新产能已投产412万吨，计划待投产60万吨，投产时间主要集中在下半年。 2024年国内总产能已达到7460万吨，2025年预计仍有500万吨新投产。 需求季节波动，关注明年农需 资料来源：一德能化事业部资料来源：一德能化事业部 农业需求占比约67%，尿素需求呈现“全年生产，季节使用”的特点。2024年，我国玉米、水稻和小麦种植面积小幅增长，尿素直接农业需 求稳定增加；尽管今年复合肥产量总体低于去年，但实际上3-7月复合肥产量是显著高于去年同期，总量下降主要是因为下半年复合肥受库存压力影响产量显著下降，导致尿素需求乏力，这也是造成下半年尿素价格持续下滑的重要原因之一。 工业需求整体占比较小，今年三聚氰胺对尿素需求同比增加，主要得力于出口量大幅提升。 出口严格管控，库存压力难消 2024年尿素出口全年微乎其微。2024年1-10月累计出口26.2万吨，比去年同期减少大约314万吨，下降92.3%。 截止11月底，尿素企业库存141万吨，处于历史高位水平，比去年同期多约94万吨。尿素港口库存受出口严控影响，在14-22万吨区间小幅波动，主要以大颗粒为主。尿素显性库存157万吨，比2023年同期多88.5万吨。 尿素大幅累库的主要原因是供需失衡。供给端较2023年增加430万吨产量，出口端则减少大约314万吨，相比2023年有744万吨的供需盈余，这部分均留存在国内市场。 2025年若出口管制延续，预计将继续增加400万吨产量，库存压力将进一步加剧。 资料来源：一德能化事业部资料来源：一德能化事业部 固定床装置渐淘汰，行业成本下移 资料来源：一德能化事业部资料来源：一德能化事业部 成本方面，2024年尿素固定床工艺现金流成本整体在1600-1800元/吨，目前成本大致在1650-1700元/吨，对当前期现价格有一定的支撑作用，后期若煤炭价格进一步走弱，尿素固定床成本或再度松动至1600元/吨的年度支撑水平。 此外，由于2025年3月底，山西固定床装置大概率将逐渐淘汰，置换为航天炉工艺，届时行业边际成本将整体下移200-300元/吨，若明年尿素农需不及预期或下游采购推迟，在高供给、高库存压力下，尿素期现价格有可能打破2024年低点并进一步下探。 供需结合预期，注意现货熊市 资料来源：一德能化事业部 资料来源：一德能化事业部 资料来源：一德能化事业部 2024年9月底开始，因为供给新增投产，而需求空档期以及出口严控，供需力量明显改变，且现货端暂无明显变化，市场预期转向远月，盘面开始升水现货，尿素主力基差持续下跌，并在0以下维持。从尿素期限结构来看，contango结构已然形成，2025年或依旧持续。 供需力量改变结合预期转向，而远月价格由于持有成本，天然高于近月合约价格。尿素期现由以往的back变为contango结构，且当前库存历史高位，利润历史低位，现货或来到熊市周期，期现价格偏弱运行。 供需结合预期，注意现货熊市 资料来源：一德能化事业部 2024年，尿素供给整体表现过剩，出口持续政策管制，需求除农业季节性需求外难见亮点，预计2025年尿素平衡表供过于求格局将延续，供给过剩程度将更为严重。 03. 后市展望 供需或季节性修复，但长期看偏弱难改 供给方面，2025年国内尿素仍有新产能投放，尿素的高供应将持续，预计仍会对尿素行业造成持续压力。 需求方面，上半年为农业需求旺季，但2024年粮食价格下滑，因此或会影响农民种田购肥的积极性；此外农需旺季结束前，尿素出口管制放开的可能性几无；工业需求或在宏观政策支持下继续增加，但其占比相对较低，影响有限。 成本方面，关注3月份固定床工艺淘汰及产能置换进度，谨防边际成本塌陷风险。 策略方面，短期在高供给、高库存、弱需求下，尿素价格或仍承压运行，中期随着农需启动，尿素供需或季节性修复，不排除价格阶段性筑底反弹可能，但长期看若下半年出口管制维持现状，则尿素熊市周期难改，大概率延续偏弱运行。 风险点：供给或需求预期变动、宏观政策、出口管制、成本坍塌或技改后行业成本下移等。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn
