股指期货周度报告：宏观政策定调积极，A股短期多空博弈加剧

宏观政策定调积极，A股短期多空博弈加剧 ——股指期货周度报告 1 2024.12.09-2024.12.15 海证期货研究所 2024年12月16日 周度市场观点 本周，A股呈冲高回落走势，全市场日均成交额为1.9万亿，较上周增加2084亿元，量能持续上升。股指期货端，各期指合约持仓量加权年化基差率均呈震荡上升走势。日均成交量及日均持仓量方面，各期指合约除IM外较上周均有所上升，期指端的交投情绪有所回升。 估值角度，本周主要宽基指数PB估值变动不一，上证50、沪深300、中证500、中证1000的期末PB分别为1.17倍、1.34倍、 1.80倍、2.14倍，除中证500指数外，均位于近五年中位数以下水平。流动性及资金面，本周10年期国债到期收益率持续下行，市场流动性维持宽松。股票融资净买入额为207亿元，净买入额较上周上升；股票型ETF资金净流入额为273亿元，净流入额较上周上升。市场资金参与情绪持续向好。 宏观经济基本面，2024年11月，金融数据方面，M1同比降幅进一步放缓，资金活化程度大幅上升；居民房贷企稳回升，企业融资需求延续回落态势。通胀方面，PPI同比降幅收窄，CPI同比涨幅小幅下降。进出口方面，进口当月同比降幅环比扩大，出口当月同比增速环比走弱。宏观政策端，12月中央经济工作会议提到：1）、要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大财政支出强度，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构；2）、要实施适度宽松的货币政策，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配；3）、要打好政策“组合拳”。 总体来看，本周市场政策博弈加剧，投资者风险偏好波动较大。展望后市，更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策协同推进，或将强化经济回升态势，进而有力提振A股中长期估值。数据来源：同花顺，海证期货研究所 第一部分 权益市场周度回顾 01 市场主要指数周度表现 中证全指收盘价及成交额移动均值走势 本周，A股呈冲高回落走势，全市场日均成交额为1.9 万亿，较上周增加2084亿元，量能持续上升。 本周，三大指数均收跌，其中上证指数下跌0.36%，收盘点位为3391.88点。主要宽基指数延续分化走势，上证50周度下跌1.03%，中证2000周度上涨1.99%，小盘指数延续强势行情，投资者风险偏好在中央经济工作会议内容出炉后有所回落。 本周市场交易核心聚焦于增量政策预期维度。周四晚间中央经济工作会议内容揭晓后，周五资金情绪大幅回落，使得本周市场整体收跌。从中央经济工作会议内容来看，整体政策基调承继政治局会议的积极导向，在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策协同发力下，经济回升向好的趋势得以强化，进而有力提振A股中长期估值 水平。 中信风格指数表现规模细分风格表现 本周，细分板块层面，各类板块多数呈下跌，其中消费板块上涨1.42%，涨幅最高；金融板块下跌1.44%，跌幅最高。 规模细分风格层面，风格分化程度较上周缩小。中盘成长风格周度上涨0.04%，表现最优；小盘成长风格周度下跌1.63%，表现最弱。 本周，申万一级行业涨跌不一，表现前三的行业为商贸零售、纺织服饰、传媒，涨跌幅分别为6.17%、4.23%、4.11%；表现后三的行业为非银金融、电力设备、房地产，涨跌幅分别为-2.29%、-2.15%、-1.85%。 申万一级行业周度表现 第二部分 股指期货周度回顾 02 期指近一年周度日均成交量（万手）期指近一年周度日均持仓量（万手） 本周，日均成交量及日均持仓量方面，除IM外，其余各期指合约较上周均有所上升。期指端交投情绪有所回升。 前五名会员多空净头寸（万手）前十名会员多空净头寸（万手） 本周，会员持仓方面： 前5会员持仓多空净头寸中，除IF外，各期指合约均有所下降。 前10会员持仓多空净头寸中，各期指合约均有所下降。 期指合约期末基差（剔除预期分红）概况 本周，以收盘价计，各期指合 约对应的分红调整后的持仓量加权年化基差率较上周有所上升。 从各期指合约分红调整后的持 仓量加权年化基差率所处历史分位数来看，IC及IM位于近一年80%分位数以上水平，IH及IF均位于近一年60%分位 数以下水平。 注： 1）、期指基差计算公式为期货收盘价减去现货收盘价； 2）、期指基差计算中剔除指数成分股预期分红影响； 3）、年化基差率所处历史分位数水平越高，空头套保头寸建仓优势越大； IH合约持仓量加权年化基差（剔除预期分红）IF合约持仓量加权年化基差（剔除预期分红） IC合约持仓量加权年化基差（剔除预期分红）IM合约持仓量加权年化基差（剔除预期分红） 本周，IH及IF基差 （分红调整）呈震荡上升走势；IC及IM基差（分红调整）呈震荡上升走势。 IH、IF、IC、IM近一年加权年化基差率 （分红调整）均值分别为1.6%，0.6%、-3.7%、-8.2%。期末各期指合约加权年化基差率均处于历史1倍标准差及以内水平。 IH合约基差期限结构（剔除预期分红）IF合约基差期限结构（剔除预期分红） 本周，IH及IF期限结构上，远月相对近月均呈升水结构。 IC合约基差期限结构（剔除预期分红）IM合约基差期限结构（剔除预期分红） 本周，IC及IM期限结构上，远月相对近月均呈贴水结构。 本周，以期指空头套保头寸为 展期计算对象，除IF外，各期指合约持仓量加权年化展期收益率（分红调整）较上周均有 所上升。 从历史分位数来看，IH合约期 末年化展期收益率位于近一年50%分位数及以上水平，IF、IC及IM合约位于近一年50% 分位数以下水平。 空头套保头寸角度，期指合约展期收益（剔除预期分红）概况 注： 1）、年化展期收益率为买入平仓近月合约，同时卖出开仓远月合约对应的展期收益率； 2）、年化展期收益率的计算剔除指数成分股预期分红影响； 3）、年化展期收益率所处历史分位数水平越高，空头套保头寸展期优势越大； 第三部分 周度市场展望 03 主要宽基指数PE、PB及ERP 本周主要宽基指数PB估值变动不一，上证50、沪深300、中证500、中证1000的期末PB分别为1.17倍、1.34倍、1.80倍、 2.14倍，除中证500指数外，均位于近五年中位数以下水平，其中证1000指数PB位于近五年25%分位数水平，低于其他宽基指数当前分位数。 从股权风险溢价角度来看，上证50、沪深300、中证500、中证1000期末ERR分别为7.53%、6.04%、1.89%、0.57%，沪深300及中证1000ERP位于近五年70%分位数以上水平，上证50及中证500ERP位于近五年60%分位数以上水平。 申万一级行业PE、PB 行业层面，本周申万一级行业中仅消费板块PE及PB估值有所上升，其他有所下行。 相对估值角度，PE位于近五年15%分位数水平以内的行业有食品饮料（10%）、纺织服饰（13%）、公用事业（11%）；PB位于近五年15%分位数水平及以内的行业有农林牧渔（14%）、食品饮料 （10%）。 上证50指数ERP走势沪深300指数ERP走势 从滚动一年的股权风险溢 价走势来看： 上证50指数当前ERP 位于位于历史中枢附近水平。 沪深300、中证500及 中证1000指数当前 ERP位于历史中枢以下水平。 中证500指数ERP走势中证1000指数ERP走势 国债收益率方面，本周10年期国债到期收益率期末值为1.78%，较上周下行17BP；1年期国债到期收益率期末值为1.17%， 较上周下行17BP，国债长短期利差较上周下行1BP。 汇率方面，本周人民币兑美元有所升值，期末离岸人民币汇率为7.28元，较上周变动-0.05%；美元指数较上周上涨0.91%。 国债到期收益率及长短期利差走势美元指数及人民币汇率走势 本周，融资净买入额为207亿元，市场加杠杆情绪持续回暖。申万一级行业中，融资净流入额较高的行业为传媒、机械设备、食品饮料；融资净流出额较高的行业为非银金融、家用电器、煤炭。 本周，股票型ETF资金净流入额为273亿，期末总规模为2.92万亿，较上周中减少25亿。主要宽基指数对应的ETF周度净流入额为39亿。 融资周度净买入额及融资余额 宽基指数对应ETF周度净流入 1、2024年11月金融数据 2024年12月13日，央行公布2024年11月金融数据：M1同比降幅进一步放缓，资金活化程度大幅上升 11月末，社会融资规模存量同比增长7.8%，与前值持平。 11月末，人民币贷款余额同比增长7.7%，较前值回落0.3%；人民币存款余额同比增长6.9%，较前值回落0.1%。 11月末，M1同比下降3.7%，降幅较前值收窄2.4%；M2同比增长7.1%，较前值回落0.4%；M1、M2剪刀差较前值上升 2.8%，显示资金活化程度进一步上升。 金融数据同比增速（单位：%）M1同比、M2同比及M1-M2剪刀差（单位：%） 2、2024年11月社融及信贷分项指标 2024年11月：居民房贷企稳回升，企业融资需求延续回落态势 社融方面，11月新增社会融资规模增量23357亿元，同比少增1197亿元。从分项数据同比变动来看，人民币贷款同比少增5897亿元，是主要拖累项；政府债券同比多增1589亿元，是主要支撑项。 信贷方面，11月新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元。从分项数据同比变动来看，企业中长期贷款和短期贷款是主要拖累项，反映当前企业扩张融资需求较为低迷；居民中长期贷款成为主要支撑项，11月居民中长期贷款新增规模创今年下半年以来新高，随着稳定房地产市场的一揽子增量政策逐步落地显效，个人房贷提前还款现象明显减少。 新增社会融资规模分项指标（单位：亿元）新增人民币贷款分项指标（单位：亿元） 3、2024年11月PPI及CPI 通胀数据同比增速（单位：%）PPIRM当月同比、PPI当月同比及CPI当月同比（单位：%） 2024年11月：PPI同比降幅收窄，CPI同比涨幅小幅下降 2024年11月，PPI当月同比下降2.5%，降幅较前值收窄0.4%。其中，生产资料价格同比下降2.9%，降幅将较前值收窄0.4%；生活资料价格同比下降1.4%，降幅将较前值收窄0.2%。 2024年11月，CPI当月同比上涨0.2%，涨幅较前值回落0.1%，其中剔除食品和能源后CPI当月同比为0.3%，涨幅较前值扩大0.1%。 4、2024年11月进出口数据 2024年11月：进口当月同比降幅环比扩大，出口当月同比增速环比走弱 2024年1-11月，进口总值为2.36万亿美元，同比增长1.2%；出口总值为3.24万亿美元，同比增长5.4%。 2024年11月，进口总值为2148.7亿美元，同比下降3.9%，同比降幅较前值扩大1.6%；出口总值为3123.1亿美元，同比增长6.7%，同比增速较前值回落6%。 进出口当月同比增速（单位：%）制造业PMI：新出口订单（单位：%） 2024年12月9日，中共中央政治局召开会议，会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。同时会议强调，要稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。 2024年12月12日，人力资源社会保障部等五部门发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》，通知提到，